31公司舉債646億還貸邏輯：發債成本低于銀行貸款
王冠
7月18日，又有三家上市公司的公司債公告出現在交易所的網站上。柳工(000528.SZ)、正泰電器(601877.SH)、東陽光鋁(600673.SH)分別發布公司債發行公告和上市公告。三家公司將分別發行20億元、不超過15億元和9億元公司債。其中，已經完成發行的東陽光鋁2011公司債券，其票面利率為5.50%。
公司債井噴，是2011年債券市場頗為壯觀的一景。受益于監管層的政策支持和鼓勵，公司債發行速度一路狂飆。截至7月18日，已經有31家公司發行公司債，總計募集資金646.4億元。如此計算，平均每周都有1.2個公司債發行。這個數字已經超過去年全年的公司債發行水平。數據顯示，2010年全年，總計21家公司發行公司債，募集資金總計501.5億元。
發行人如此密集的舉債，其募集資金都投向何方？記者發現，很多公司債的用途都指向了同一個地方：還貸。
“公司債的利率比貸款利率要低很多，發債還貸是個可以理解的邏輯。”一位券商固定收益部人士對記者說。
不過，最近一段時間來看，公司債的發行利率也在不斷走高。新近完成發行的“11 湘電債”其票面利率達到了6.18%。
“最近一段時間公司債票面利率在走高�！�7月18日下午，一位券商固定收益部人士對記者表示。
發債還貸邏輯
事實上，在銀根緊縮的大趨勢下，各家公司都傾向于尋求低成本的公司債來應對高成本的銀行貸款。
以柳工發行的“11柳工02”和“11柳工02”為例，兩個品種總計募集資金20億元，其中的12億元將用于償還銀行貸款，剩余的8億元將用作補充流動資金。
“以長期債務替換短期債務，可顯著優化本公司負債結構，減輕短期償債壓力，降低財務費用，并增加財務安全性�！绷ぴ谄鋫l行說明書中表示。
而東陽光鋁的募集資金安排也同出一轍。
其募集資金的約35%將用于償還短期銀行貸款3.2億元，剩余65%用于補充公司流動資金，以改善公司資金狀況。
東陽光鋁也表示，近幾年公司主要采用銀行貸款籌集資金，融資成本收到市場利率變動的影響很大。資料顯示，該公司2011年1-3月、2010年、2009年和2008年的利息支出(含資本化利息支出)分別為3323.26萬元、12301.55萬元、13565.61萬元和16742.66萬元。
“若未來中國人民銀行根據宏觀經濟環境繼續提高人民幣貸款基準利率，將可能進一步增加公司的利息支出，從而影響公司的經營業績。”東陽光鋁表示。
湘潭電機也將把9.5億元募集資金中的5億元用于償還銀行貸款。
發債還貸的邏輯不難理解。
“畢竟發債的成本要比銀行貸款低不少�！鄙虾Ｒ晃蝗坦潭ㄊ找娌咳耸空f。
據他介紹，現在三年期公司債的票面利率大概5%-5.1%左右。而目前1-3年的貸款利率為6.65%，3-5年的貸款利率為6.90%，5年以上貸款利率為7.05%。遠遠高于公司債的票面利率。
“而且銀行貸款也很難借得到，沒有直接融資容易。加上公司債有綠色通道，審批速度很快，比貸款要容易�！鄙鲜錾虾Ｈ坦潭ㄊ找娌块T人士說。
借債、貸款利差縮小
不過，最近一段時間以來，債券利率的走高正在縮小借債成本與銀行貸款之間的成本差距。
“今年以來的債券利率水平經過了幾個階段。年初兩個月比較高，之后的三個月有小幅回落。最近兩個月整體又上來了，已經超過了前期的高位�！北本┮晃粋治鰩煂τ浾哒f。
7月15日開始發行的5年期“11 湘電債”，其票面利率就達到了6.18%的高位。“湘潭電機的資質相對要低一些，是AA+，不過即便如此其利率還是比較高的�！鄙鲜龇治鰩煴硎尽�
同花順IFIND數據顯示，公司債發行利率從年初的5.08%左右，到7月初已經攀升至6.02%左右。
“加息預期還存在，靴子還沒有完全落地。而且資金面也比較緊，公司債的主要投資機構手里資金也不充裕，需求沒有那么旺盛�！鄙鲜鰝治鰩熯@樣解釋公司債利率的走高。
而對于下半年公司債利率的走勢，這位分析師表示要關注供給量的因素�！叭绻恐軆扇坏陌l下去，可能很快會飽和�！�
國泰君安的分析師黃紀亮也在報告中認為，下半年中低等級公司債供給較大，貸款利率再次上調將抬升公司債發行利率上限，公司債發行利率或將逐步走高。
低成本的公司債發行利率不斷走高，會否也為未來財務成本的加大埋下伏筆？
“現在發公司債的財務成本還是相對比較低的。以后如果發行利率繼續走高，也會有發新債還舊債的情況�！鄙鲜錾虾Ｈ坦潭ㄊ找娌块T人士說。
不過，華泰聯合證券的債券分析報告中認為，上市公司發行公司債會考慮公司債券和銀行貸款利率之間的比價關系，如果公司債發行利率高于銀行貸款，那么公司債的供給規模將有大幅度下滑，從這個角度看，公司債發行利率上限是同期限銀行的貸款利率。