⊙見習記者 王媛 ○編輯 楊剛

　　在機構普遍認同工行轉債長期配置價值的背景下，工行轉債將在今天進行網上和網下申購。與中行轉債發行前正股曾出現明顯“搶權”行情不同，同為大盤銀行股的工行轉債配售前正股走勢波瀾不驚。業內人士分析，配售比過低是工行轉債“搶權”效應未現的主要原因。

　　低配售比抑制正股表現

　　行情顯示，從工行轉債募集公告日到股權登記日期間，工行正股不溫不火，基本上窄幅震蕩。昨日收報于4.12元，與8月26日募集公告日的收盤價基本相同。

　　在業內人士看來，工行轉債搶權認購不熱情的一個關鍵因素，在于其優先配售的比例較低。一位業內人士分析，股權登記日收市后，工行轉債向除匯金和財政部的非控股A股股東按每股0.51元優先配售可轉債，遠低于當時中行的3.75元/股。湘財證券債券分析師汪先珍指出，這意味著持有1000股正股，可以優先買5.1張轉債�！斑@個比例比中行低太多�！�

　　不過他同時測算，雖然工行的配售權很低，但風險相對小很多�！叭绻�8月26日以4.12元買入，只要在8月31日之后能在4.07元之上賣出，搶權的買賣價差超過5分錢，就基本上可以覆蓋風險了�！�

　　工行轉債發行期間，塔牌轉債和中小板的4家公司也同時發行，這也多少影響了部分套利資金參與工行轉債配售的熱情。不過，也有分析認為，近期新券的發行主要會對工行轉債的網上申購資金略有影響，對網下申購資金則影響有限。與此同時，從發行環境來看，目前股市情緒也相對于中行轉債發行時明顯好轉，這或許也是工行轉債配售搶權行情不明顯的因素。此外，據廣發證券測算，當上市首日在105-107元時，持有期收益率低于1%，即使上市首日漲幅達10%，持有期收益率會在1.2%左右，因此對套利資金吸引力不算太大。

　　轉債首日“破發”概率不高

　　對于參與中行轉債配售套利的投資者來說，中行正股曾上演的那場“轟轟烈烈”的“搶權”行情至今還歷歷在目。

　　400億中行轉債在5月24日甫一過會，中行正股股價和成交量隨之驟然“飚高”。5月25日到6月1日，中國銀行逆市上漲4.8%。6月2日中行轉債申購當日，在創出11個月以來天量的同時，股價亦出現了反轉，當日下跌了5.12%，創出了年內最深跌幅。

　　“這一反差基本上可以歸結為搶權惹的禍。”湘財證券債券分析師汪先珍對記者指出，“一般的搶權行情就是在股權登記日前股價超越大盤的上漲，隨后幾個交易日又超越大盤的下跌。2009年以來發行的幾只轉債，只有中行轉債有這個跡象。”

　　國泰君安一位債券分析師也表示，中行正股的搶權行情也正逢中行分紅時間窗口，兩因素疊加才導致了這一現象愈發明顯。

　　雖然中行轉債上市首日即跌破面值，不過在經過充分換手之后，轉債價格開始明顯上漲，最高上摸至105.57元，上市初期估值偏低的情況得以扭轉。業內普遍認為，工行轉債的基本面要好于中行轉債，有中行轉債借鑒，工行轉債需求或更為強烈，申購者將有明顯的惜售情緒，首日“破發”概率不高。