曾一村

　　今年以來，票據市場頻遭利空因素打壓，全部金融機構貼現余額出現顯著下降。近期銀監會嚴格限制銀信合作業務，對票據規模增長再度造成沖擊，然而這或許是當前票據市場面臨的最后一個利空。

　　進入7月份后，隨著規模和資金面均相對趨于寬松，貼現余額原本有望呈現恢復性增長，但央行最終公布的數據顯示，當月票據融資仍然減少436億元。在信貸投放總體平穩、規模調控力度未有變化的情況下，貼現余額在歷史低位再度出現下降，有些令人難以理解，究其原因，很可能是和近期銀監會對銀信合作產品的政策有關。7月初，一度傳言銀監會以口頭通知的方式要求暫停所有信貸類銀信理財產品，因而估計有相當數量原先計劃通過發行信貸類銀信理財產品而轉移信貸規模的商業銀行，只能再次采取壓縮票據資產的方式為信貸投放騰出空間。

　　而銀監會最終下發通知，對銀信理財合作產品進行嚴控，對票據市場構成較大的利空。

　　從短期看，由于目前絕大多數信托公司的融資類業務占其銀信合作業務比例遠超過30%，因此根據通知要求，將被迫暫停該項業務。這樣，在斬斷了商業銀行信貸規模騰挪的通道后，盡管表面上看當前每月可用的信貸投放額度較多，但實際上規�？刂频膲毫Σ⒉惠p，在此情況下票據資產往往首先被壓縮。

　　從長期看，將表外資產轉入表內的要求，使得銀行實際上已無法通過銀信合作方式來規避規模管制，該項業務發起的最初意義不復存在，未來很可能逐漸淡出，因而規模因素將在未來一段時間內始終對票據增長形成壓制。不過，從另一個角度考慮，融資類銀信合作和票據都具有調節規模的作用，從商業銀行規模調整的視角看兩者具有互補性，前者淡出后，后者的重要性更加突出，商業銀行或許會增持票據以提升規模調整時的靈活性。因此，銀信理財合作產品受到限制對票據市場的長期影響可能不如短期明顯。

　　由于市場上對融資類銀信合作業務規模的估算眾說紛紜，目前還很難準確判斷其對票據市場的影響。然而，除此之外，當前票據市場似乎已無其他利空因素，相反存在諸多有利因素：一是鑒于全球經濟復蘇步伐放緩，國內經濟增長下滑明顯，下半年已經基本不可能出臺進一步的緊縮政策；二是實施適度寬松的貨幣政策以來的貼現增量已被全部抹去，目前貼現余額處于歷史低位，其占貸款比重僅為3.7%，已低于上一次實施從緊的貨幣政策時期的最低點，若繼續壓縮將影響到商業銀行未來規模調節能力；三是監管部門對房地產、地方政府融資平臺等信貸的嚴控，以及近期經濟增長放緩后企業普通貸款需求可能出現下降，為票據業務提供了發展空間；四是上月“一行三會”聯合發文，要求金融機構加大對中小企業的信貸支持力度，而票據正是中小企業的重要融資方式；五是盡管上半年貼現下降較多，但企業簽發票據仍較為積極，根據央行貨幣政策執行報告的數據，截至6月底，有64%的已簽發未到期票據沒有辦理貼現而在銀行體系外流通，貼現市場面臨的票源供應非常充足。因此，在消化了銀信合作受限這一負面沖擊后，票據市場規模有望實現真正見底回升。

　　(作者單位：中國農業銀行)