理財一周報記者/余果

　　銀信合作被口頭叫停一個月后，各家銀行和信托公司終于等來了監管層的書面細則。近日監管層下發《關于規范銀信理財合作業務有關事項的通知》，標志著銀信合作重新開閘，此部分理財業務原則上也得到了恢復。

　　但這并不是一個值得彈冠相慶的時刻。多位研究銀行理財和信托產品的分析師在采訪中表示，看似放寬的《通知》，實際上從期限、比例、結構、投向、財務等5個方面約束未來的銀信合作，這座“五指山”將會在很大程度上打擊銀行做信貸類理財產品的積極性，使此類產品的發行前景堪憂，并且這或會影響包括PE(私募股權投資)在內的一些重要銀行理財業務。

　　“五指山”新規解讀

　　此次新規主要內容包括：第一，銀信合作產品的期限不得低于一年；第二，融資類業務占銀信合作比例不得高于30%；第三，銀信合作產品不得設計為開放式；第四，銀信合作產品不得投資于非上市公司股權；第五，銀信合作業務產生的表外資產要轉為表內資產。

　　對此，幾位銀行理財產品分析師從多個角度分析了這五項新規的影響，其中最重要的有兩項：一是會打擊銀行做信貸類理財產品的積極性，二是驅使銀行和信托公司在高端客戶理財方面加強合作。

　　銀率網(Bankrate)一位理財產品分析師在8月13日的采訪中表示，從通知下達后的一定時間內，銀信理財合作業務——即發售的信貸類信托產品會銳減， 融資類業務比例限定得較為嚴格，但這只是針對現階段特定市場的規定，“監管部門主要考慮到銀行的風險，以及銀行貸款的資金量及流向不在監控范圍內，對于制定的相關政策帶來了一定的干擾。但是信貸類產品確實在銀行理財產品中彰顯了自己的實力，無論從收益上，還是產品的兌付上，綜合下來要強于其他類產品。我們認為，當市場再次調整的時候，有可能對于銀信合作的產品限制放松。

　　但諾亞財富研究院李要深指出，這個規定雖未直接封殺融資業務，但卻是近似“釜底抽薪”的一招。鑒于目前信貸類銀信產品在銀信合作產品中的占比近70%，而新規限定融資類業務占銀信合作比例不得高于30%，此外對于“產品期限在一年以下”的約束也導致銀信合作失去流動性優勢，未來銀信合作產品將無法滿足投資者短期理財需要，如此種種，都導致信貸類產品未來的生存空間堪憂。

　　“另一個影響是可能會增加融資類產品中融資方的成本。比如，如果一個融資方有2年期的融資需求，以往為了降低融資成本，可以做成數個投資期承接的短期產品，而新規出臺后無法進行這樣操作�！崩钜�深指出。

　　用益信托工作室分析師朱宇則告訴理財一周報記者，此次新規對于集合類的信托產品沒有過多的限制，仍有一定操作空間，但因其認購的門檻較高，將使得銀信合作往高端方向發展。

　　“新規的目的是提高銀行的資本金充足率和抗風險能力，同時也為了增強信托公司自主管理的能力。這樣，銀行與信托公司的業務能夠更清晰地區分開來。集合信托的門檻是100萬元的投資金額， 而對于只能夠以5萬元、10萬元來購買單一信托的普通投資者是無法接受的。”銀率網分析師指出。

　　今后，銀行可以通過代銷集合信托產品來為自己的VIP客戶或者私人銀行客戶提供高端產品�！凹�合信托產品收益都比較高，9%~14%左右。對于有能力的購買者來說，銀行可以為他們提供很好的資產配置。”上述分析師進一步表示。

　　集合信托的“缺口”

　　不過，業內也有人質疑：新規限制以銀行理財產品參與單一信托的形式，這給集合信托留下了“缺口”，銀行仍然可以通過信托公司發行集合信托投資銀行信貸資產、銀行代銷集合信托的方式來進行，而這種模式實質上與銀信合作產品沒有什么區別。

　　對此，銀率網分析師解釋說：“代銷和銀信合作的單一信托產品在銀行走的系統不一樣。銀行代銷的信托產品，客戶的資金要從本行劃到統一的募集賬戶，最后轉至信托公司在銀行設立的托管賬戶，但是托管賬戶不一定是代銷的銀行。因此，客戶資金流失、甚至是銀行高端客戶的流失將是代銷銀行首要考慮的一個問題。做代銷業務，銀行只能夠賺銷售費用，大部分盈利點將歸信托公司。這也是與銀信合作的一個區別。新規的效果會在一段時間后顯現出來�！�

　　對此，朱宇補充說：“由于近兩年來銀信融資類業務的大發展，部分銀行資金從表內借道到表外，銀行監管帶來一定的風險隱患。本次通知的出臺，更多在規范的同時處理原有歷史遺留風險隱患，避免大的波動。未來一段時間內貸款內銀信業務將處于消瘀消腫階段。待比例調低下來后，將視銀信合作業務創新開展的情況相應調整信貸類業務的合作，銀信合作結構化的調整將成為必然。”

　　新規中另一項值得玩味的是“銀信合作產品不得設計為開放式”。所謂開放式產品，即產品在存續期內允許投資者申購和贖回，這與封閉式產品是相對的。李要深指出，之所以有如此要求，主要是因為開放式產品的規模因其較好的流動性而經常產生變化，不利于監督和控制銀信合作產品的規模，而做成封閉式產品則使這種監督更加方便。

　　房地產信托仍有利可圖

　　盡管前期市場對于今年下半年房地產信托遭遇調控的前景預期很大，但幾位分析師都認為，銀信合作新規出臺后，非但不會對房地產信托形成一定的打壓，反而會緩解下半年房地產的融資情況。

　　李要深指出，房地產行業在我國是關系國民經濟命脈的一個行業，會有一定但不是過度的打壓。“既然房地產融資的渠道不會被全部封死，而且新規已經在實質上將銀行理財資金流往房地產領域的通道大大擠壓，短期內信貸類產品難以做大，那么信托就成了房地產融資的重要渠道。鑒于此，房地產信托在下半年的發展環境應該不會太差�！彼�表示。

　　銀率網分析師也向記者表示：“從銀信理財合作業務來看，新規封死了通過銀行為地產商融資的途徑，但這對于信托公司直接發行的集合信托來說是個不錯的消息。房地產商會用高于銀行的成本從信托公司通過發行集合信托的方式融資�！币虼怂�認為，投資房地產方向的集合信托發行量將會上漲， 而且收益會有上升的趨勢。

　　不過，對于這種上漲趨勢也不能太樂觀。朱宇告訴記者：“通知已經明確要求資金向新能源、新產業加大投入比重，那么房地產融資將跟隨政策調整相應變化，預計大幅度的增量不太可能�！�

　　調控或殃及PE

　　此外，新規中指出，銀信合作產品不得投資于非上市公司股權，這在一定程度上或會殃及銀行理財客戶的PE投資。所謂PE，一般是指私募股權投資，即通過私募形式對非上市企業進行的權益性投資，通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。如果上市不成功，會有相應的退出機制。

　　李要深指出：“PE產品是私人銀行業務中的重要品種，之前的監管是限制普通的銀行理財資金直接投資PE，并不包括私人銀行渠道，因此各家銀行借助銀信合作模式來投資PE。但此項規定的出臺，使得未來普通的銀行理財客戶將無法獲得PE投資的機會�！�

　　調控既然阻礙了普通投資者涉足該領域，那么對于原來PE的目標客戶——私人銀行客戶有多大的影響？對此，銀率網分析師告訴記者：“我們所看到的PE產品主要指對已經形成一定規模的，并產生穩定現金流的成熟企業的私募股權投資部分即投資后期的私募股權投資部分，而這其中并購基金和夾層資本在資金規模上占最大的一部分�！�

　　該分析師進一步指出，鑒于PE產品要求投資者資金量比較大，一般是500萬-1000萬元的起購門檻，并且投資期限也比較長，一般為5-7年，對于普通投資者來說，其對流動性的強烈需要使得投資通常帶有短期特征，如果普通投資者的資金投資于PE，則風險會比較大�！耙驗镻E是一種私募行為，是不能在普通投資者中宣傳的。而對于商業銀行代銷信托公司產品新規沒有具體規定， 所以對私人銀行客戶通過銀行渠道參與PE沒有影響�！�

　　對此，李要深也表示，PE原本就應該是高端理財方式，新規的出臺能引導PE向高端財富管理的回歸。

　　此外，朱宇還表示，對于非上市公司股權，此次新規只是明確投資類銀信合作將限制，而對于融資類未做設定，也預留了一定的操作空間。