韓瑞蕓

　　8月10日晚，民生銀行(600016.SH；01988.HK)對外發布了中報業績。

　　公告顯示，2010年上半年，民生銀行實現歸屬于母公司股東的凈利潤88.66億元，同比增長20.23%，基本每股收益0.40元，年化加權平均凈資產收益率達到19.18%。

　　但如果剔除去年上半年處置海通證券股權的投資收益對凈利潤的貢獻，今年上半年民生銀行的凈利潤增幅近140%。

　　這是國內銀行業的第二份中報。此前一天，華夏銀行以80.57%的高增長推出了首份中報。此外，招商銀行業績快報顯示中報預增50%以上，寧波銀行預增70%-80%。

　　至此，銀行業中報業績開局良好，凈利潤增長超出市場以往預期。

　　利潤增長歸因

　　2010年上半年，民生銀行的存貸比指標讓人捏了一把冷汗。

　　第一季度，由于存款負增長，民生銀行的存貸比反彈至81.89%的高位。以后三個月，該行全行動員，加大了吸收存款的力度，加上小微存款派生，6月末貸存比下降至73%，終于達到監管要求。

　　相比之下，民生銀行貸款增速雖較同業稍顯緩慢，但相對平穩。第一季度貸款較年初增長6.06%，二季度貸款增速回升至10%以上。

　　這場虛驚，或許正可以作為民生銀行利潤增長的另類但不完全解釋。

　　民生銀行方面認為，上半年的凈利潤大幅增加主要來自凈利息收入和凈非利息收入的大幅增加。

　　公告顯示，民生銀行上半年凈利息收入211.65億元，同比增幅達51.72%；凈非利息收入49.21億元，占營業收入的比重達到18.86%，其中，手續費及傭金凈收入45.09億元，同比增加22.11億元，增幅高達96.21%。

　　該行有關人士認為，上半年凈利息收入增加主要來源于生息資產規模的擴大和凈息差的上升。中報顯示，民生銀行上半年生息資產的平均余額為14518.78億元，同比增加了3034.59億元；凈息差達到2.92%，同比增長了0.49個百分點。

　　而凈息差的大幅增加則來自于生息資產平均收益率的上升和存款成本的下降。民生銀行上半年生息資產的平均收益率為4.37%，同比增長了0.08個百分點；負債平均成本率為1.57%，同比下降了0.41個百分點。

　　民生銀行人士認為，負債平均成本的下降源于存款活期化，這導致民生銀行在今年上半年負債平均余額同比增加2645.71億元的情況下，利息支出減少了1.61億元。

　　廣發證券研究員沐華認為，息差方面，民生銀行廣泛推行的“商貸通”業務使得該行貸款議價能力增強，而上半年該行80%的信貸都投向此項業務。另一方面，民生銀行并未吸收利率較高的協議存款，保持了資金成本的平穩。這兩項因素使民生銀行的息差水平較為理想，預計下半年，該行息差水平仍將視商貸通議價能力的提升呈小幅上升態勢。

　　公告顯示，民生銀行6月末的不良貸款比率為0.79%，較上年末下降0.05個百分點；撥備覆蓋率為229.42%，較年初提高23.38個百分點。

　　支出壓力考驗銀行業績

　　雖然費用收入比一直都是影響銀行業績的一個重要因素，但今年隨著國內銀行普遍在吸收存款上“下猛藥”，有的甚至不計成本，費用支出、成本收入比等數據變得比以往更為重要。

　　中報顯示，民生銀行上半年末成本收入比為37.46%，高于2009年末4個百分點。對此，廣發證券研究員沐華認為，民生銀行的市場定位決定了其高成本高收益的特點，成本收入比全年可能保持在40%-42%。

　　他同時指出，民生銀行的風險在于其不具備先天資金成本優勢，故而其存款穩定性值得關注。

　　國信證券分析師邱志承認為，下半年費用增速會有提高，這將是國內銀行業普遍面臨的問題。其原因一方面在于2009年費用壓縮后的反彈，另一方面則在于各家銀行網點的增設，激化了競爭，以致費用壓力上升。

　　事實上，目前分析人士普遍認為，上半年國內銀行業績可能實現超預期增長。此前，一些分析師認為上半年銀行凈利將增速不足30%，全年銀行業盈利增速的預測均值為20%。

　　很多分析師現在已經調高這一預測水平。中信證券的研究認為，如果沒有大幅撥備計提，全年銀行業盈利增速可能為33%。

　　但國信證券的邱志承認為，下半年銀行業績增速會有所下降，原因一方面在于基數較高，二是由于經濟降溫對于營業收入的影響，三是吸存壓力及營業網點擴張帶來的費用增速上升。他預測全年銀行業盈利預測增速在18%左右。

　　無論業內人士對下半年銀行業績有多大分歧，他們中的絕大多數認為，即使達不到業績與估值的“雙升”，銀行估值的回升也是比較肯定的。

　　中信證券近期一份報告認為，歷史數據顯示，中國銀行股PE水平在10倍以下的情形僅發生在2008年9月至2009年1月，宏觀經濟背景是經濟增速探底、政策相對寬松、銀行業績高位回落。目前銀行業2010年PE僅11.8倍(攤薄后)，接近歷史估值水平區間的最低位。

　　中信證券認為，隨著政策及監管環境的趨暖、融資平臺貸款撥備計提政策好于預期以及銀行業績的超預期，悲觀預期有望逐步緩解，行業估值中樞有望上移至15倍PE。

　　8月10日，民生銀行A股收盤價為5.39元，下跌1.82%。當天，滬指遭遇了2.89%的下跌幅度。