丁玉萍

　　大音希聲，大象無形。

　　這是一只沉默的“大象”，不理會外界傳言甚囂，朝著勢在必得的目標，緘默地大步前行。

　　5月18日，中國農業銀行在北京召開分析師推介大會，包括承銷商在內的數十家機構參會，農行高管團隊就農行經營業績、投資價值、發展戰略，特別是市場最關心的上市方案，與機構分析師面對面交流。

　　一位與會人士稱，會議開了4個多小時，效果不錯。

　　5月20日，針對外界的各種揣測，農行副行長潘功勝回應本報記者說，“(農行的)發行規模、發行時間、兩地發行比例還在積極研究過程中；發行價格要根據路演的情況、公司內在價值、成長性、市場供求關系、資本市場整體狀況等綜合考慮。”

　　記者獲得的消息表明，農行此前的境內外預路演市場反應很好，有意向的投資者眾多，包括國外金融機構、大型企業集團、境內外主權基金、香港本地富豪等。

　　“農行上市時間窗口可能在三季度�！鞭r行人士稱。

　　推介會詳解農行“賣點”

　　5月18日上午8點半，長安街農總行大會議室，近二百位來訪者云集，這是一只由境內外數十家投行機構組成的分析師團隊。臺上是陣容同樣強大的農行高管團隊，包括董事長項俊波、行長張云、兩位副行長及董事會秘書。

　　這既是上市前的一道例行程序，也是關鍵一步。

　　推介會歷時4個多小時，會上農行高層介紹了經營業績、投資價值等情況，并一一回答了分析師關于農行發展戰略、盈利模式、未來成長方面的問題�！耙舶�括上市方案。”一位與會人士稱。

　　一場史無前例的IPO即將開啟：最后一家國有銀行牌、全球最大單IPO規模、有別于其他三大行的上市方案。

　　上述參會人士表示，大家最關心的問題，一是整體資本市場狀況對農行上市是否造成影響，二是農行的投資價值。

　　按宏源證券金融行業分析師胡建軍的分析，投資者可能擔心的問題包括，第一，農村地區的盈利模式，可能面臨較高的信用風險；第二，農行風險管理能力、資產質量有待進一步提高；第三，2009年信貸快速增長可能面臨不良貸款反彈的壓力；第四，農行“三農”和縣域信貸業務未來經營模式仍存隱憂。

　　對于投資價值與盈利優勢，農行有關高層接受本報采訪時表示，這主要表現在兩方面，首先，從宏觀上，作為橫跨城市和縣域的金融服務定位，農行與中國宏觀經濟的發展契合度更高，與中國未來二三十年經濟增長的方向結合度最高；其次，短期上看，未來3-5年的時間里，農行的利潤增長空間大，盈利模式多元化�！伴L期看來，中國經濟的可持續性增長，縣域是最大的市場�！鄙鲜龈吖芊Q。據其透露，2009年農行實現盈利同比增長27%。

　　而上市后農行的股改紅利剛剛開始，成本收入比、信貸成本下降快速，資產結構的調整加快，等等因素或為其帶來較大的利潤增長空間。

　　時間窗口：并非突然提速

　　毫無疑問，中國第15家上市銀行誕生在一個最復雜的時期——國際上，全球經濟剛走出金融危機陰霾，U形探底形勢尚未確認，歐洲債務危機不斷蔓延；而在國內，本周滬指跌破2600大關，創2009年5月以來的最大跌幅；此外，去年9.6萬億信貸洪峰后，銀行業隱含風險正在不斷聚集。在數家上市銀行拋出再融資計劃的當口，關于農行上市時間窗口與規模，傳言紛紛。

　　農行的信息出口也因而格外封閉，關于上市方案的種種細節，農行方面一度任由外界猜測，持續沉默。

　　5月20日，針對外界的各種揣測，農行副行長潘功勝對本報記者表示，“(農行的)發行規模、發行時間、兩地發行比例還在積極研究過程中；發行價格要根據路演的情況、公司內在價值、成長性、市場供求關系、資本市場整體狀況等綜合考慮�！�

　　目前農行尚未公布其2009年財務數據。胡建軍預估2009年期末農行核心凈資本3330億元，資本凈額4300億元，加權風險資產約43000億元；參照行業利潤增長水平，預計2010年農行凈利潤達810億元，同比增長約25%。

　　關于農行融資規模，考慮到銀監會對國有大行的核心資本金約束、較高的現金分紅比例、未來3年業務發展及規模擴張這些因素，胡建軍分析，“假設農行2010年總風險資產同比增長20%；現金分紅率40%，目標核心資本充足率年底達到10.5%－11.0%，以此測算，農行資本補充范圍最低1602億元，最高1860億元�！�

　　記者獲得的消息表明，農行此前的境內外預路演工作進展順利，投資者反應較好。已有多家基石投資者表示投資意向，只待投資方案細節確認。這些基石投資者包括國外金融機構、大型企業集團、境內外主權基金、香港本地富豪等。

　　“農行上市時間窗口在三季度�！鞭r行內部知情人士稱。

　　潘功勝表示，關于上市的各項準備工作按部就班、進展順利�！稗r行去年已經開始做一些IPO的技術準備工作，包括審計、盡職調查、資產評估，也包括復雜的上市申請文件草稿、招股說明書草稿的準備。各項基本工作進展順利�！彼�表示。