譚璐，丁玉萍

　　自5月初向兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)相繼遞交上市申請(qǐng)后，農(nóng)行加快了A+H上市進(jìn)程，目標(biāo)指向7月掛牌。但近期不斷震蕩、整體下挫的境內(nèi)、外股市行情，對(duì)農(nóng)行上市時(shí)間窗口形成極大考量。

　　5月17日收盤，滬指重挫136點(diǎn)，創(chuàng)下本年度最大跌幅，港股亦泄下430點(diǎn)，市場(chǎng)狀況對(duì)融資行為極為不利。

　　箭在弦上，農(nóng)行高層馬不停蹄。

　　5月上旬以來(lái)，農(nóng)行高層多次率隊(duì)奔赴香港、新加坡等地，向H股機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行預(yù)路演，外界稱“效果不錯(cuò)”。“幾乎所有機(jī)構(gòu)投資者對(duì)農(nóng)行都有興趣，現(xiàn)在只是價(jià)格問題。”香港一位投行人士表示。

　　向主權(quán)基金招手

　　上周，農(nóng)行副行長(zhǎng)潘功勝悄然抵達(dá)香港，這被視為是農(nóng)行IPO的預(yù)路演。香港方面有消息指出，農(nóng)行高層近日約見了多家香港本地的大型基金及知名富豪，希望得到支持，其中包括長(zhǎng)江實(shí)業(yè)(00001.HK)主席李嘉誠(chéng)、新鴻基地產(chǎn)(00016.HK)郭氏兄弟，以及恒基兆業(yè)(00012.HK)主席李兆基等人。

　　上周四，農(nóng)行管理層啟程前往東南亞開展推介活動(dòng)。有消息人士透露，此行可能為其香港的IPO引入基礎(chǔ)投資者，而接觸對(duì)象則可能包括新加坡的主權(quán)基金——新加坡政府投資公司，以及淡馬錫。

　　5月17日，香港一位接近承銷商的投行人士也向本報(bào)表示， 農(nóng)行承銷商一直與各種有潛力的投資者保持溝通，其中包括一些主權(quán)基金。農(nóng)行與這些主權(quán)基金已見過面，并協(xié)商可能的交易價(jià)格與投資規(guī)模。

　　此外，有香港媒體報(bào)道，在中央的穿針引線下，中國(guó)投資公司(CIC)已初步同意認(rèn)購(gòu)農(nóng)行股份，但目前仍未落實(shí)招股價(jià)、估值等細(xì)節(jié)，所以金額仍是未知數(shù)。不過5月17日，中投方面一位人士對(duì)本報(bào)記者表示，暫時(shí)還沒有聽說(shuō)中投要認(rèn)購(gòu)農(nóng)行股份。

　　工商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行在上市時(shí)，都引入了境外戰(zhàn)略投資者，而且在去年初都遭遇過外資戰(zhàn)略投資者減持所帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及輿論紛爭(zhēng)。其中，工行引入了高盛、運(yùn)通和安聯(lián)三家境外戰(zhàn)略投資者，中行引入了瑞銀、李嘉誠(chéng)基金、蘇格蘭皇家銀行，建行引入了美國(guó)銀行。

　　農(nóng)行并未偱此舊路。潘功勝此前表示，農(nóng)行在本次IPO前除了全國(guó)社保基金之外，將不再引入其他戰(zhàn)略投資者。一位接近農(nóng)行的知情人士透露，這意味著農(nóng)行將選擇在IPO同時(shí)引入戰(zhàn)投，實(shí)現(xiàn)同股同價(jià)，以避免重蹈三大行的覆轍。

　　社保基金對(duì)農(nóng)行的投資承諾額度為150億元。農(nóng)行有關(guān)人士近日透露，這筆資金已于4月份到賬。

　　關(guān)于融資規(guī)模，農(nóng)行方面表示，沒有具體數(shù)額，只有規(guī)模空間，且并沒有外界傳言的“2000億元人民幣”這么高。即便如此，農(nóng)行超過工行創(chuàng)下內(nèi)地銀行最大單IPO記錄，幾無(wú)懸念。

　　兩倍PB太貴？

　　一位香港投行人士分析，雖然近期市場(chǎng)承壓，7、8月仍是農(nóng)行較為平穩(wěn)的IPO時(shí)間窗口。出于穩(wěn)定性考慮，農(nóng)行最佳發(fā)行時(shí)機(jī)在第三季度。

　　他指出，近日港股震蕩主要是受歐元下跌、歐債危機(jī)及外圍股市的影響，與內(nèi)地幾家大銀行上市與再融資關(guān)系不大，而且主要受影響的是資源類股份，這種局面不一定會(huì)持續(xù)到六七月份，“目前市場(chǎng)處于短期震蕩，中長(zhǎng)期而言對(duì)農(nóng)行投資者反而是較好的買入時(shí)機(jī)”。

　　與上市時(shí)間窗口相比，IPO定價(jià)對(duì)于農(nóng)行而言，更是成敗關(guān)鍵。

　　憑著“最后一家上市的國(guó)有大行”的身份，市場(chǎng)普遍估計(jì)，農(nóng)行期望的定價(jià)可能欲向工行、建行當(dāng)年上市時(shí)的兩倍市凈率看齊，估值空間預(yù)計(jì)為1.8-2倍市凈率。

　　亦有機(jī)構(gòu)持不同看法。

　　香港一位投行人士認(rèn)為，農(nóng)行的估值應(yīng)以工、中、建三大行為參考，不會(huì)低于整體三大行的估值，“不過兩倍的PB(市凈率)價(jià)格有些高”。

　　另一位香港方面的基金經(jīng)理也指出，除非農(nóng)行定價(jià)便宜一些，否則以農(nóng)行的資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)看，對(duì)于是否投資持保留態(tài)度。

　　內(nèi)地一位券商分析師測(cè)算，截至2010年5月17日，工、中、建、交四家銀行市凈率(PB)分別為1.85、1.71、1.82、1.70倍；市盈率(PE)分別為8.97、10.07、8.79、8.21。除城商行以外的11家上市銀行PB、PE均值分別為1.81和9.82。

　　目前，境外預(yù)路演工作已告一段落，IPO箭在弦上，農(nóng)行戰(zhàn)略重點(diǎn)開始轉(zhuǎn)向境內(nèi)。

　　農(nóng)行A股承銷商機(jī)構(gòu)人士透露，農(nóng)行最近將與幾家A股承銷商的分析師團(tuán)隊(duì)頻繁會(huì)面溝通，以便其為農(nóng)行研究報(bào)告做好充分準(zhǔn)備。

　　按照深圳某大型基金公司人士的說(shuō)法，“主要看價(jià)格，2倍的PB價(jià)格偏高，網(wǎng)下申購(gòu)會(huì)掂量掂量。”

　　此前農(nóng)行有關(guān)人士也對(duì)本報(bào)表示，為減少對(duì)股市的沖擊，其發(fā)行方案亦借鑒建行、工行的做法，采用超額配售選擇權(quán)(俗稱綠鞋機(jī)制)。

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