《投資者報》記者 薛玉敏

　　“靴子”落地。

　　被各界認(rèn)為在2010年再融資需求最迫切的中國銀行(601988.SH)，以下簡稱中行)，終于在1月22日宣布擬在A股市場公開發(fā)行不超過400億元A股可轉(zhuǎn)債。

　　而在此之前，中行再融資的傳聞一直充斥股票市場，并對銀行股和整個市場造成了巨大沖擊。

　　這份比預(yù)期溫和的融資方案，被市場普遍解讀為可以極大地減輕二級市場的資金壓力，維護(hù)市場穩(wěn)定。

　　更重要的是，在如今震蕩低迷的市場背景下，中行將為工行、建行等國有銀行融資方式樹立典范，從而開啟A股大額融資的新思路。

　　短期利好中行股價

　　中行以何種融資方案面世，一直牽動著A股神經(jīng)。

　　1月23日，融資方案終于水落石出。中行發(fā)布董事會公告稱：擬放行總額不超過400億人民幣、期限6年、票面利率不超過3%的可轉(zhuǎn)債。

　　面對為何要采用可轉(zhuǎn)債融資的疑問，中行有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，由于可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股前補(bǔ)充附屬資本，轉(zhuǎn)股后補(bǔ)充核心資本，更適合中國銀行目前的資本結(jié)構(gòu)。

　　此外，發(fā)行可轉(zhuǎn)債不會立即對中國銀行的R O E等財務(wù)指標(biāo)造成壓力，而是伴隨轉(zhuǎn)股進(jìn)程逐步攤薄。

　　“可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格不低于二級市場A股價格，攤薄效應(yīng)最小，融資效率高；可轉(zhuǎn)債對市場的影響小于直接股權(quán)融資。”中行如是表示。

　　券商分析師也大多看好融資方案給中行的影響。在《投資者報》記者不完全統(tǒng)計的16份有關(guān)中行可轉(zhuǎn)債的報告中，國金、興業(yè)、廣發(fā)、安信、華泰聯(lián)合、中銀國際等6家證券給出推薦或買入評級。

　　即使給出中性評級的中信、國信、國泰等券商也認(rèn)同對中國銀行股價有短期的刺激作用。

　　例如，中信證券認(rèn)為，中行為了盡快補(bǔ)充核心資本，會努力實現(xiàn)高增長，在股票漲幅達(dá)到要求后啟動有條件贖回條款。根據(jù)公告，在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期間，只有公司A股股票連續(xù)30個交易日中至少有15個交易日的收盤價格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%，才能觸動轉(zhuǎn)股贖回機(jī)制。

　　轉(zhuǎn)道H股填補(bǔ)缺口

　　盡管中行公布了可轉(zhuǎn)債融資方案，但400億元的規(guī)模并不能完全填補(bǔ)中行的資本缺口。

　　2008年末以來，中行一改之前的低調(diào)，開始信貸快速擴(kuò)張之路。2009年中行全年信貸超過萬億元，今年前20天新增貸款已達(dá)千億元，成為國內(nèi)幾大行中需要補(bǔ)充資本充足率壓力最大的銀行。

　　截至去年三季度末，中行的資本充足率為11.63%，核心資本充足率為9.37%，較2008年底分別下降1.8和1.44個百分點。

　　申銀萬國預(yù)測，按照資本充足率11%的水平計算，除去可轉(zhuǎn)債的貢獻(xiàn)，今年公司仍面臨160億元的資本缺口，公司后續(xù)還將通過股權(quán)融資或次級債補(bǔ)充資本。

　　但是國泰君安的一份報告稱，1月25日中行行長李禮輝與投資者交流的時候，明確今年在A股市場無其他股權(quán)融資計劃。

　　“照此說來，中行可能轉(zhuǎn)道H股市場需求融資。”國泰君安分析師伍永剛?cè)绱祟A(yù)測說。而且此次董事會也授權(quán)，中行H股的再融資額可以控制在原有股本的20%內(nèi)。

　　不過需要指出的是，中行目前僅取得一般性授權(quán)，H股再融資的規(guī)模和時間均未確定。

　　暫緩二級市場壓力

　　中行此次再融資方案出爐事實上是“靴子落地”，且可轉(zhuǎn)債的融資方式和金額較市場預(yù)期要好很多，減緩了二級市場的壓力。

　　國都證券分析師陳薇在接受《投資者報》記者采訪時表示，轉(zhuǎn)債市場投資品種稀缺，歷來是保險機(jī)構(gòu)、券商集合理財產(chǎn)品、債券型基金以及部分股票型基金等藉以獲取高額收益的重要配置標(biāo)的。

　　“中行轉(zhuǎn)債的上市，可以很容易被一級市場消化，自然減輕了對二級市場的融資壓力。”陳薇說。

　　“即使發(fā)生轉(zhuǎn)股，由于轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股期比較長，可以有效分散集中轉(zhuǎn)股對股價的強(qiáng)烈沖擊，與增發(fā)等股權(quán)再融資方式相比，更能穩(wěn)定市場。”中信建投研究員吳啟權(quán)在最近的報告中也如此分析。

　　不過，在此次中行融資方案中，匯金的態(tài)度對市場有一定的負(fù)面影響。截至2009年9月30日，匯金共持有中行96.4%的流通股。

　　公告提及本次可轉(zhuǎn)債以不低于50%的比例向“控股股東以外”的原A股股東實行領(lǐng)先配售。在市場分析人士看來，這意味著匯金無意在上市銀行融資中投入資金，可能引發(fā)投資者的負(fù)面反饋。

　　但是在天相投顧分析師王逸峰看來，匯金此舉有可能是對投資者讓利，畢竟配售可能獲取可轉(zhuǎn)債一二級市場差價收益。

　　他建議說，如果匯金能作出一些正面表態(tài)，如認(rèn)購配售后余額，將有助于消除市場的負(fù)面情緒。

　　上市銀行融資樣本

　　2009年的巨量放貸讓整個銀行業(yè)面臨資本充足率大幅下降和資本金補(bǔ)充壓力猛增的困局。

　　根據(jù)銀監(jiān)會提高資本充足率的監(jiān)管要求，西南證券預(yù)計，今年上市銀行的資金缺口將高達(dá)3500億元。

　　事實上，央行上調(diào)準(zhǔn)備金率等一系列動作，已經(jīng)讓市場產(chǎn)生了貨幣政策趨向收緊的憂慮。而中行400億可轉(zhuǎn)債的頭炮再次引發(fā)了市場對上市銀行再融資的擔(dān)憂。

　　根據(jù)已披露的信息，浦發(fā)、興業(yè)等銀行近期在A股也有再融資需求。市場擔(dān)憂，流動性逐漸收縮，再加上，銀行再融資潮對持續(xù)走弱的A股市場無疑是雪上加霜。

　　然而，在陳薇看來，可以有效化解資金壓力的中行可轉(zhuǎn)債的融資做法，無疑為其他大行融資起到一定的示范作用。

　　“長期以來，銀行融資傾向于配股、發(fā)行次級債等直接籌資的方法，可轉(zhuǎn)債融資由于贖回機(jī)制耗費(fèi)時間比較長，以及其他不確定性因素，轉(zhuǎn)股不一定能順利，因此沒有成為銀行的主流融資方式。”陳薇認(rèn)為，中行此舉可以說是開創(chuàng)了A股大額融資的新思路。

　　華泰聯(lián)合證券分析師吳松凱也同意陳薇的看法。在他看來，中行是幾大國有上市銀行中，融資壓力最為現(xiàn)實和迫切的，因此其融資額及融資方式，具有重要的參考意義。換言之，工行和建行會很大程度上參考中行的方案，來確定各自的融資額度及融資方式。

　　基于上述認(rèn)識，吳松凱告訴《投資者報》記者說，“在中行的方案公布之后，工行和建行即使最終出臺融資方案，則無論是融資額，還是融資方式，比我們現(xiàn)在看到的中行的方案更為激進(jìn)的可能性都較小。”

　　中信建投分析師吳啟權(quán)也認(rèn)為，中行的可轉(zhuǎn)債方案為巨額融資樹立典范，有助于市場穩(wěn)定，而且還可以緩解轉(zhuǎn)債市場的供需失衡狀況，無疑是一種“雙贏”局面。

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