⊙中金公司

　　中國人民銀行決定從2010年1月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。調整后大型金融機構(工農中建交郵)為15%，中小型金融機構為14%。

　　為何上調準備金率？對沖過剩流動性。截至1月12日，央行已經發行了約4770億元央票和正回購進行對沖，此次提高存款準備金率0.5個百分點也可以鎖定資金約3000億元。但是1-2月將有約1.5萬億元的央票和正回購到期，同時外匯占款近期增長亦在加快，因此，央行的措施只是為了對沖過剩流動性，而不是大幅收緊銀行體系的流動性，全年M2增速仍將保持在18%-20%。

　　銀行如何應對存款準備金率的上調？降低同業資產或債券投資，而非貸款。我們估計2009年末銀行體系的超額備付金率超過3%，而上市銀行2009年末的貸存比(剔除貼現)加權平均約為61%，提高存款準備金率0.5個百分點對貸款投放的影響不大，銀行仍有空間通過降低同業資產或債券投資滿足法定準備金率的要求。若存款準備金率持續提升，則貸存比(剔除貼現)較高的銀行將逐步面臨流動性管理壓力。

　　對銀行盈利的影響有多大？影響2010年盈利不超過0.5%。目前一年期央票利率為1.84%、法定存款準備金的存款利率為1.62%，因此法定存款準備金上調0.5個百分點對2010年盈利的影響非常小，不足0.5%。動態來看，若考慮法定存款準備金率提高后將推動市場利率上升，帶來同業資產和新增債券投資收益率的增加，則對銀行盈利的影響將更小。

　　利空出盡還是更多超出預期的調控措施？銀行股震蕩向上的可能性更大。我們模型反映了2010年準備金率會上升100個基點，因此這一政策調整不會帶來盈利預測的調整。我們認為貨幣政策從大的趨勢來看仍處于中性階段，這次準備金率的調整從時點上早于市場預期主要是由于外匯占款增速加快，并不代表貨幣政策會加速緊縮。

　　后市銀行股的運行空間和操作策略如何？我們認為銀行股下跌空間有限，向上有20%-30%上漲空間，風險收益吸引。機構投資者應當逐漸增加對銀行股的配置，首選股組合為交行、民生、南京，關注華夏銀行的交易性機會。

　　(編輯 姚炯)