趙紅梅

　　“還有沒有第二期啊？如果有，何時發售？”一位客戶追問著廣發證券原產品創新部的負責人。

　　“先等等看吧。”這位負責人答復。

　　“實際上，今后幾年類似這種復雜的結構性掛鉤產品都很難復制了。這可能是去年以來最后一款國內設計的復雜結構類理財產品了。”上述人士稱。

　　6月底，發行期限為一年的“山東信托·法寶一號”集合資金信托達到了計劃的年收益率，提前終止了信托計劃，目前正在對信托財產進行分配清算。

　　盡管這款信托清算報告書還未掛出來，產品發行規模也很小，但其高達13%的年化收益率還是引起了市場人士不小的關注。

　　“固定收益類能做到一年4.5%的收益，已經令銀行排隊找你。何況更高。”山東信托內部人士告訴記者。

　　揭秘發行人盈利模式

　　2008年9月下旬，山東信托發行了法寶一號集合信托計劃。

　　記者在拿到的產品說明書中看到，這款產品是購買法國巴黎銀行(中國)有限公司北京分行的與一籃子股票掛鉤的結構性產品，掛鉤股票為華能國際 (0902.HK)中國電信(0728.HK)、中國建材(3323.HK)。投資顧問是廣發證券。

　　這是一款在香港市場上較為流行的高息投資產品——股票掛鉤票據(EquityLinkedNote，詢稱ELN)，該產品與熱門股票掛鉤。

　　山東信托的一位項目經理接受采訪時說，產品投資期最長為1年，最低投資金額50萬元起，并有提前贖回機制。

　　業內人士告訴記者，這款股票掛鉤票據的產品，其實是由定息投資工具(如債券)和期權(認沽期權、認購期權)所組成。而發行人的盈利模式是從購買信托的投資者手中買入了認沽期權，并通過做對沖來套利。

　　與購買了累計期權(Accumulator)“Iwillkillyoulater”諧音導致巨虧的中信泰富相比，如果股價跌破協議接貨價，投資者就必須以協議接貨價每天買入雙倍的股份。

　　北京唐古拉投資管理公司副總經理王磊向記者解讀，累計期權等于是投資者與發行人做的加倍對賭，而這款ELN產品則不是，不會出現讓客戶透支的現象，風險相對適中。且投資者和發行人不是對賭關系，而是共贏。發行人賺的是市場波幅的錢，而不是對賭標的的價格升跌；投資者則是賭：標的不會在一年內一直下跌40%以上，其實是賭方向。

　　“發行人的盈利模式主要有兩塊：買入認沽期權后以更高價賣出一個期權，等其到期獲取創設的無風險收益；發行人根據權證風險數值(Delta)的變化，在二級市場進行買賣股票進行對沖操作，從買賣價差中獲利。”花旗銀行一位產品設計人員也向記者解密。

　　“有技術也批不了，何況沒技術”

　　法寶一號是由投資顧問廣發證券和法國巴黎銀行一同設計完成的。

　　“我們借助了巴黎銀行的平臺，這款產品整個方案和標的設計是我們的。”廣發證券前產品創新部一位負責人說。

　　早在2006年，國內外金融機構在境內就已發行了股票掛鉤產品，荷蘭銀行、花旗、匯豐等更是成為推出類似結構性理財產品的主力。而有數據表明，在眾多的結構性理財產品中，掛鉤股票的產品占了50%以上。

　　2008年的金融危機，讓這些股票掛鉤的理財產品紛紛發生虧損，在過去幾個月內產品下跌30%-50%相當普遍。

　　這也讓監管層對銀行的理財產品設計發行的監管變得謹慎和嚴格起來。

　　銀監會7月8日發布 《關于進一步規范商業銀行個人理財業務投資管理有關問題的通知》(以下簡稱 《通知》)，明確要求，理財資金不得投資境內二級市場公開交易股權，不得投資高風險或結構過于復雜的金融產品。

　　此外，銀行應將理財客戶劃分為有投資經驗客戶和無投資經驗客戶，一些產品嚴禁向無投資經驗客戶銷售。

　　“我們當時發這款產品時，圈定許多家國內信托合作，絕大多數信托公司都不敢做，這種掛鉤理財產品溝通起來需要相當長時間，至少談了3家信托，最終才和山東信托談妥。這個《通知》出來后，這種類似的產品更不可能出了。”廣發證券人士說。

　　山東信托的項目經理鐘振宇告訴記者，當初公司在香港設立有分公司，有專業人才對此類產品非常熟稔，在分析和調研后，決定發行。

　　目前的股票掛鉤票據(ELN)主要分三個等級。

　　“法寶一號算是第三級產品了，目前國內已經沒有券商和信托能夠設計這種難度的理財產品了，缺乏技術，況且即使有技術監管層也很難批準了。”曾供職于申銀萬國證券金融衍生產品的一位研究員稱。

　　目前，券商和信托均面臨金融衍生品創新不足的尷尬。

　　各家券商因創設權證設立的金融衍生品部和產品創新部在2008年之后也逐漸撤銷。

　　“人員流失嚴重，我們整個產品創新部被分成了5個部門，目前部門已經不做這項業務。”廣發證券人士告訴記者。

　　據悉，國泰君安新產品開發部也已轉成創造利潤更高的資產管理部。現在的尷尬是沒有大的券商愿意做這種產品創新，技術設計麻煩、報批繁瑣、利潤比較薄。

　　“這類產品風險和收益介于股票與債券之間，好處挺多，很可惜，整個市場在這1-2年內缺少機構來做這類產品了。”上述人士說。

　　來源：經濟觀察網

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