高國華

　　2月18日，央行發布的央行票據發行公告顯示，2月19日央行在公開市場將發行3個月期(91天)央票，最高發行量為350億元。至此，3月期央票已經連續三周發行。業內人士分析認為，這意味著央行已將自去年11月份開始的隔周發行3月期央票的頻率打破，而開始恢復3月期央票的每周發行。

　　不僅如此，在3月期央票連續發行的同時，央行也加大了公開市場資金回籠力度。節后兩周，央行通過公開市場從銀行體系分別凈回籠資金1040億元和560億元。本周二，央行在公開市場以91天期限正回購操作取代以往慣用的28天期限正回購，交易量也達到了1200億元的近期單日最高回籠力度。由于本周公開市場到期資金量為1565億元，因此，本周央行仍有可能從市場凈回籠資金。

　　為了放松貨幣政策，刺激經濟，央行于去年10月底和11月初宣布將1年期央票和3月期央票由原來的每周發行改為隔周發行。1年期央票自2008年12月起暫停發行，而3月期央票則仍維持隔周發行。

　　對此，有業內分析人士指出，無論從數量上還是期限上，央行的操作力度較前期都有了明顯加大，主要是目前市場資金面非常充裕，但更深層次的原因則是在1月份信貸增長超過預期的情況下，央行有進行適度調節的必要。這樣在維持寬松貨幣環境的基礎上，央行對銀行體系流動性的調控力度有所提高，將有利于平滑銀行在年初過于集中的信貸投放節奏。

　　中金公司發布的研究報告認為，央行加大回籠力度和延長回籠期限的主要目的是為了引導銀行信貸投放的季度分布更加均勻，尤其是抑制票據融資規模的過快增長。

　　統計數據顯示，自去年12月以來，銀行貸款迅猛增長，其中票據融資的增速最為顯著。今年1月，在總量1.5萬億元的非金融公司貸款中，票據融資和中長期貸款分別占到了41.6%和34.9%。中長期貸款的增加顯示銀行將主要貸款投向了政府項目，而票據融資增加表明資金在銀行系統中流動，未真正投放到實體經濟中，這使人們對信貸拉動經濟的作用多了一層擔憂。同時，1月份信貸大幅增長，M2增速繼續回升，但更能反映經濟景氣度的M1增速創下歷史新低；人民幣各項存款增加1.51萬億元，其中居民存款增加1.53萬億元，但非金融性公司及其他部門存款反而減少919億元。

　　興業銀行資金營運中心首席經濟學家魯政委指出，銀行放貸爭相"搶跑"，造成了1月份超預期的天量新增信貸，其結果可能會使得隨后月份中新增信貸數據明顯轉弱的時間點提前到來。

　　面對當前信貸投放的"井噴"狀況，業內專家指出，應該采取措施降低財政項目融資對其他經濟主體信貸需求的"擠出效應"，包括加強窗口指導，引導信貸資金合理分配，改善信用環境，增加中小企業融資途徑等等；還應該加強對財政項目投資中信貸資金的監管，密切跟蹤資金使用和項目進展情況，防止資金被挪用以及項目不合規而導致不良貸款反彈。

　　南京銀行債券分析師張蘭博士向記者表示，央行目前加大3個月回籠工具的運用力度，尤其是3月期央票的啟用，這樣一部分資金的投放將延遲至二季度，這樣客觀上可以起到平滑銀行各季信貸投放力度的作用。申萬研究所債券研究員張磊也在接受記者采訪時指出，央行大幅增加回籠力度，并不會對目前資金面寬松格局帶來明顯影響，因為央行回籠力度增加的目的并不在于真正回籠商業銀行的資金，而是出于對銀行短期資金管理的需求。同時由于當前市場流動性非常充足，央行持續較高水平的回籠力度，也可以達到平滑使市場流動性、為引導后續銀行積極放貸提前做好準備的目的。

　　統計數據顯示，1月份公開市場資金到期量升至5750.56億元，在春節假期因素影響下，央行1月份通過公開市場資金凈投放達3810億元。2月份和3月份到期資金量雖有所減弱，但也將分別達到2172億元和4361億元，整個一季度釋放的資金總量將達1.22萬億元，接近去年四季度的兩倍。此外，數據顯示，雖然進入2月份以來，央行已經連續兩周較高規模的凈回籠資金，但代表銀行間資金水平的回購利率半個月來仍然維持在低位，顯示銀行系統流動性情況仍然寬松。

　　張磊認為，加大公開市場回籠力度也并不意味著適度寬松的貨幣政策基調出現轉變，主要體現了央行一貫堅持的"靈活運用公開市場操作和存款準備金率等政策工具，將銀行體系流動性保持在合理水平"的政策措施。一旦市場出現資金緊缺的端倪，央行可以通過調降基準利率、法定準備金率、甚至是超出率，及時的向市場投放流動性。

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