本報記者 于曉娜

　　12月2日晚，中信泰富發出股東通函，首度披露了與其簽下杠桿式外匯合約“魔鬼條款”的對家，及其合約內容。

　　通函顯示，過去兩年中，中信泰富分別與花旗銀行香港分行、渣打銀行、Rabobank、NATIXIS、瑞信國際、美國銀行、巴克萊銀行、法國巴黎銀行香港分行、摩根士丹利資本服務、匯豐銀行、國開行、Calyon、德意志銀行等13家銀行，共簽下了24款外匯累計期權合約。

　　正是這些合約讓中信泰富陷入了巨虧深淵。

　　此外，中信泰富表示，將最高接收額為55億澳元(約274億港元)的合約轉讓給中信集團，轉讓價格從之前的93億港元修訂為91億港元，而目前，該部分合約按照mark to market計算，已經虧損113億港元。

　　簡單而言，中信泰富用91億港元的代價，將已經浮虧113億港元的合約，賣給了母公司中信集團。與此同時，中信泰富將向中信集團發行15億美元可轉債，初步轉股價為每股8港元。

　　究竟應該如何理解該筆交易？中信集團接到手的這高達55億澳元的“燙手”合約，又將如何處理？

　　24款魔鬼合約

　　通函顯示，中信泰富實際上并不是被一兩家銀行“坑”的，而是跟多達13家銀行簽訂的24款合約，這表明，在今年7月-9月的時間內，中信泰富“拿定主意”要做澳元、歐元等貨幣的“多頭”。

　　而且，其中的部分合約還剛剛進入執行期不久。

　　舉例而言，今年7月9日，中信泰富與花旗銀行香港分行簽訂的合約顯示，從今年的11月4日到2010年的10月6日期間，中信泰富將有條件用美元從花旗銀行接收1000萬或3000萬澳元。

　　7月16日，中信泰富僅與Rabobank一家就簽訂了24項外匯遠期交易條款，同意在今年10月16日-2010年9月16日期間，有條件接受1000萬或2500萬澳元。

　　7月18日，中信泰富又與NATIXIS簽訂了一項合約，同意在今年10月20日-2010年9月20日期間有條件接受1000萬或2500萬澳元。

　　7月29日，與國家開發銀行簽訂澳元累計目標可贖回遠期合約，共24項交易，分別于今年9月12日-2010年8月12日，有條件接受800萬或2000萬澳元。

　　7月30日，再與國開行簽訂合約，同意有條件用美元接受2000萬或5000萬澳元。

　　……不一而足。

　　由此可見，在今年的7-9月期間，中信泰富的類似外匯合約簽訂的密度和額度之高，相當罕見。

　　目前，中信泰富已經將約2/3的合約轉讓給了母公司中信集團，這批合約規定的澳元最高接受額為55億澳元，截至11月26日，履約價介于澳元兌美元0.7725至0.96，加權平均履約價為0.9014。

　　“現在mark to market，中信集團的虧損已經擴大到113億港元，而中信泰富只需要給中信集團91億港元就行了，之后的事情中信泰富就不管了，相當于中信集團幫中信泰富止損了。”國泰君安分析師羅磊表示。

　　中信集團：不劃算的買賣？

　　值得追問的是，為什么中信集團愿意替中信泰富包底？中信集團又將如何處置這批合約？這批合約未來還將產生多大的虧損？

　　對此，國泰君安分析師羅磊算了一筆賬。

　　“現在單從合約的角度看中信集團是不劃算的，但從股權上看，還是劃算的，”羅磊說，中信泰富向中信集團發可轉債之后，相當于中信集團可以用8港元增持中信泰富，持股比例將從29.4%擴大到57.6%，而8港元的增持價相對來說比較合理。

　　“應該說這是雙方都可以接受的價格，從中信泰富的角度看，如果放在以前，8港元增持他們當然很不高興了，因為中信泰富相當于只用8港元就把他們的權益攤薄了那么多，但是，在現在這樣的情況下，股價只有五六塊錢的時候，還有人愿意用8塊錢進來，已經不錯了，雖然股權被攤薄，但公司的風險也降低了，負債率也降低了。”羅磊強調。

　　“而對中信集團來說，原本就是中信泰富大股東，增持之后就變成了絕對控股地位，控制權加強了，另一方面，下面的子公司不用破產對中信集團來說也是好事，而且，在中信泰富沒有破產風險之后，8港元的增持價格相對于中信泰富的資產價值來說，折價很高。”羅磊表示。

　　他告訴本報記者，用sum of parts估值方法，即把中信泰富所有業務加在一起，減掉負債，除以股份數，得出來NAV的值，在轉股之前應該是18港元左右，攤薄之后應該是15.6港元，所以用8塊錢入股的話，相當于折價近50%，對中信集團來說還是相當劃算的。

　　“雖然表面上中信集團買這批合約虧了22億港元(113-91＝22)，但實際上也沒太吃虧，因為本來中信集團下面持股29.4%的子公司虧損了，你就應該虧損，而現在股權到了57.6%了，你當然要承擔一點了，小虧吧。”羅磊表示。

　　“而且，相對于中信集團這么大規模的資產來說，目前的虧損沒有太大問題。”羅磊表示。