收購價格據(jù)股息折算法計算

　　招商銀行6月2日公告顯示，招行將以每股156.5港元的價格收購永隆銀行1.23億股，相當(dāng)于永隆銀行2007年的27倍PE、2.9倍PB，2008年一季度的3.1倍PB。這一收購價按市凈率計算，較香港上市銀行的平均水平有39%的溢價，按市盈率計算則有97%的溢價。

　　對此價格，市場認(rèn)識產(chǎn)生分歧。6月3日，高開低走，收于29.69元，與停牌前(29.66元)幾乎持平。6月4日賣出招行基金數(shù)量明顯增加，G31058凈賣出1.6899億元，G31096凈賣出9457萬元，G31558凈賣出7294萬元，G31159凈賣出6081萬元，G31201凈賣出5728萬元，G31025凈賣出4582萬元，G31178凈賣出4035萬元，G31122凈賣出3710萬元。6月5日，基金仍在賣出招行股票，不過賣的基金數(shù)量相對減少，其中，G31418凈賣出1.13億元，G31290凈賣出4264萬元，G31383凈賣出2851萬元，G31464凈賣出2436萬元。昨日，繼續(xù)跌停，收于25.31元。與收盤前29.66元相比，跌幅已近15%。

　　招行對此回應(yīng)，收購價格是根據(jù)盡職調(diào)查的結(jié)果，招行使用了股息折算法、可比交易先例分析法和控股權(quán)溢價法等多種方法對永隆銀行進(jìn)行了估值，根據(jù)上述各種方法得出的結(jié)果，經(jīng)過深入研究、慎重考慮與反復(fù)談判，招行決定最終報價為每股156.5港元，即永隆銀行2007年底的凈資產(chǎn)的2.91倍。該報價略低于含有協(xié)同效應(yīng)下股息折現(xiàn)法的低端，也低于可比交易先例分析法得出的估值范圍。招行對永隆銀行的最終報價是在考慮了諸多相關(guān)因素后確定的，包括歷史股價表現(xiàn)、過往相關(guān)交易、對永隆銀行未來表現(xiàn)的預(yù)計以及潛在的協(xié)同效應(yīng)來源。

　　匯豐銀行認(rèn)為收購將帶來協(xié)同效應(yīng)，短期可能對盈利有負(fù)面影響，長期可有助于盈利增長。

　　已成立專門整合小組

　　KIMENG認(rèn)為收購價格合理，不過須進(jìn)行永隆銀行的業(yè)務(wù)重組。畢竟，除了價格，并購的成敗其實更多取決于整合。

　　對此，招行回應(yīng)：招行非常認(rèn)可永隆銀行的品牌影響，并高度重視永隆銀行現(xiàn)有管理層和員工隊伍的穩(wěn)定性，在未來將繼續(xù)保持永隆銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的持續(xù)性。目前，招行已成立了專門的整合小組，收購?fù)瓿珊螅�招行將在�?nèi)地和香港監(jiān)管制度允許的框架下采取穩(wěn)妥的步驟，有計劃地進(jìn)行對永隆整合，進(jìn)一步完善永隆的公司治理結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大目標(biāo)客戶群，積極發(fā)展各項業(yè)務(wù)。

　　而對另一個關(guān)注的資本充足率問題，招行稱，在完成永隆銀行53.12%的股權(quán)收購之后，招行的資本充足率仍保持在8%以上。招行計劃通過自己內(nèi)部的資源完成此次收購，并準(zhǔn)備選擇通過發(fā)行國內(nèi)次級債、國際次級債、國際可轉(zhuǎn)債，來提高資本充足率。根據(jù)測算，此次對永隆銀行的收購交易對招行的每股盈利不會有負(fù)面作用。