理財(cái)周報(bào)記者 尹娜/文

　　永隆銀行(0096.HK)收購(gòu)戰(zhàn)出現(xiàn)新變局。此前退出收購(gòu)的招商銀行(600036.SH)重新殺回，并將以3.1倍市凈率價(jià)格取代工商銀行(601398.SH)一舉拿下永隆銀行。

　　5月28日，香港市場(chǎng)曝出傳聞，監(jiān)管當(dāng)局要求工行、招行在出價(jià)收購(gòu)永隆銀行時(shí)，價(jià)格不得高于2.85倍的賬面價(jià)值。受此傳聞?dòng)绊懀?8日永隆銀行大跌超過6.18%。5月29日，傳聞稱招行與永隆已經(jīng)簽訂收購(gòu)協(xié)議，永隆銀行午盤后最高上漲3.53%，收盤于147港元，漲2.02%。

　　價(jià)格之爭(zhēng)

　　2008年一季度末，永隆銀行每股賬面價(jià)值50.27港元，3.1倍收購(gòu)價(jià)格與市場(chǎng)預(yù)計(jì)每股150至160港元收購(gòu)價(jià)，也于永隆要價(jià)160港元相符。此前工行提出以全部現(xiàn)金方式并購(gòu)永隆銀行顯示其志在必得的決心，后在永隆不斷被推高的收購(gòu)價(jià)格面前，招行堅(jiān)決回頭以高價(jià)參與競(jìng)爭(zhēng)，并殺入最后一輪排他談判。而永隆方面則在近期承認(rèn)與招行正就收購(gòu)事宜洽談。

　　永隆銀行股權(quán)并購(gòu)是香港近7年來最大規(guī)模的銀行并購(gòu)案。伍氏家族出售53.12%永隆股權(quán)吸引了包括工行、招行、交通銀行(601328.SH)、建設(shè)銀行(601939.SH)及澳新銀行、渣打集團(tuán)等國(guó)內(nèi)外銀行的激烈競(jìng)爭(zhēng)，招行在其中幾進(jìn)幾出。

　　交行、建行是最早因永隆收購(gòu)價(jià)格過高退出競(jìng)爭(zhēng)的。招行此前也退出過，但是重新殺回來并以3.1倍市凈率的價(jià)格收購(gòu)，則顯示其收購(gòu)永隆的決心。

　　工行則表示，在第一、二輪的投標(biāo)過程中，工行都進(jìn)行了全面深入的盡職調(diào)查，在并購(gòu)過程中堅(jiān)持了自己的底線。而5月29日澳新銀行首席執(zhí)行官也表示，以賬面價(jià)值3倍的價(jià)格競(jìng)購(gòu)永隆銀行有限公司有點(diǎn)過高，接近賬面價(jià)值2倍的水平將是適當(dāng)?shù)摹?/p>

　　有統(tǒng)計(jì)顯示，到5月26日，香港上市銀行市凈率行業(yè)平均水平約為2.54，其中永隆銀行、創(chuàng)興銀行和大新金融分別為2.78、1.33和1.39。中銀國(guó)際研究報(bào)告也指出，過去對(duì)一家大型香港上市銀行的收購(gòu)價(jià)格一般只在2.5倍到3.1倍市凈率之間。對(duì)于永隆銀行的價(jià)值究竟體現(xiàn)在哪里是一個(gè)問題，各家銀行競(jìng)購(gòu)的原因不同，但目前出價(jià)的市凈率已經(jīng)過高。

　　如果招行欲出價(jià)每股156港元從永隆銀行大股東伍氏手中收購(gòu)53.12%股權(quán)，收購(gòu)涉及金額高達(dá)361億港元，相當(dāng)于320億人民幣。而伍氏家族出售大部分股權(quán)將觸發(fā)一個(gè)全盤收購(gòu)要約，涉及包括在香港公開上市的永隆銀行股票在內(nèi)的所有發(fā)行在外的股票。

　　收購(gòu)有助招行財(cái)富管理業(yè)務(wù)在港發(fā)展

　　永隆銀行是伍氏家族的企業(yè)，在香港擁有35家分行，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)120億美元。

　　交銀國(guó)際投行負(fù)責(zé)人溫天納表示，招行在香港只有一家分行，成功競(jìng)購(gòu)永隆股權(quán)后，招行可以透過永隆銀行擴(kuò)大在香港的市場(chǎng)，這對(duì)招行未來的發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略意義。

　　從永隆選擇收購(gòu)對(duì)象的角度看，工行規(guī)模巨大，但工行在香港的工銀亞洲擴(kuò)張速度也很快，而招行在香港發(fā)展相對(duì)較小，永隆與招行合作，其自身發(fā)展機(jī)會(huì)更大。

　　高盛(亞洲)分析師馬寧認(rèn)為，如果招商銀行能夠成功收購(gòu)永隆銀行的股份，此項(xiàng)收購(gòu)可能會(huì)提升招商銀行中小企業(yè)銀行業(yè)務(wù)的專業(yè)水平，同時(shí)憑借永隆銀行的35個(gè)分行網(wǎng)絡(luò)以及經(jīng)紀(jì)服務(wù)，招商銀行可以更好地為其內(nèi)地高端個(gè)人客戶提供在香港的服務(wù)。

　　　“內(nèi)地銀行希望在香港獲得一個(gè)平臺(tái)，從而可以開始海外擴(kuò)張，尤其是在財(cái)富管理領(lǐng)域。他們能通過香港的支行，提供海外財(cái)富管理產(chǎn)品。”香港某分析師說。

　　此外，若招行成功購(gòu)得永隆銀行股份，還需要努力實(shí)現(xiàn)良好的執(zhí)行，通過收入?yún)f(xié)同效應(yīng)、削減永隆銀行后臺(tái)成本，并更好地利用永隆銀行的高流動(dòng)性資產(chǎn)負(fù)債狀況來實(shí)現(xiàn)此項(xiàng)交易在財(cái)務(wù)上的收益。

　　收購(gòu)將影響招商銀行估值

　　分析人士認(rèn)為，招商銀行對(duì)收購(gòu)永隆銀行所帶來的協(xié)同效應(yīng)會(huì)遠(yuǎn)高于其他外資銀行，短期內(nèi)對(duì)每股盈利的潛在提升影響有限。并且，招商銀行若以較高估值對(duì)其收購(gòu)，還將面臨估值向下重估風(fēng)險(xiǎn)。

　　“不論哪家中資行成功收購(gòu)永隆，都可能會(huì)因?yàn)楣乐灯�高而出現(xiàn)股價(jià)下滑的情況。”該人士說。

　　北京高華證券分析師高鑰群表示，假設(shè)招商銀行以現(xiàn)金方式和永隆銀行當(dāng)前股價(jià)進(jìn)行收購(gòu)，以5月23日收盤價(jià)每股152.3港元，如果不考慮協(xié)同效應(yīng)，此項(xiàng)交易對(duì)招商銀行2008年和2009年每股盈利的影響分別為0.6%和-0.2%。招商銀行2008年預(yù)期核心資本充足率和資本充足率也可能會(huì)降至6.8%和8.1%。假設(shè)的前提是2009年人民幣升值10%。

　　此外高鑰群還認(rèn)為，如果招商銀行以較高估值收購(gòu)永隆銀行這家運(yùn)營(yíng)于低速增長(zhǎng)的香港市場(chǎng)的銀行，如果在其收購(gòu)后執(zhí)行不力，甚至還可能會(huì)面臨估值向下重估的風(fēng)險(xiǎn)。

　　高盛發(fā)表研究報(bào)告，維持招行中性評(píng)級(jí)，并給予目標(biāo)價(jià)33.5元，原因是招行雖然可能成功收購(gòu)永隆，但預(yù)計(jì)對(duì)股價(jià)刺激有限。

　　此外，招行收購(gòu)價(jià)格還會(huì)影響到其他香港銀行收購(gòu)價(jià)格，除了永隆，目前永亨銀行、創(chuàng)興銀行、大新銀行等香港家族銀行正與內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)商談收購(gòu)事宜。中國(guó)人壽(601628.SH)開始與永亨銀行的大股東馮氏家族接洽。招行的出價(jià)將影響永亨的價(jià)格，如果洽購(gòu)成功，中國(guó)人壽的出價(jià)還將高過招行，有分析稱，達(dá)到4倍市凈率也有可能。