理財周報記者 秦麗萍/文

　　理財周報記者整理數據發現，2007年掛鉤型理財產品最熱衷的掛鉤標的為港股，該類產品占據了掛鉤產品大半壁江山。

　　但從去年8月以來，港股遭遇寒流。據一些中資銀行產品設計人員觀察，從去年8月份以來發行的與港股、美國和歐洲股票掛鉤的產品，收益縮水。

　　鑒于去年8月份以來市場動蕩，掛鉤股票的產品發行速度減弱，反而一些與“黃金期貨”、“原油”、“氣候變化指數”、“農產品指數”等掛鉤的產品開始大行其道。

　　那么，這些反映市場走勢的產品，分別是如何設計的？銀行緣何看好黃金、原油、商品和農產品等市場？

　　掛鉤黃金、原油、農產品以及商品長期看好

　　銀行在購買國際投行研發的掛鉤型產品時，也并非只做單純的“零售商”，將產品左手買進右手賣出。“銀行會對掛鉤型產品的收益結構和掛鉤結構進行判斷”民生銀行產品設計人員告訴記者。

　　銀行會對國際大投行提供的標的物進行篩選，比如標的物的市場走勢、匯率的走勢，以及產品的結構是否合理等進行自己的判斷，涉及到期權，還會對原位產品進行判斷。

　　　然后將國際投行與自己的判斷進行對照，對產品收益公式進行方向測試，如果產品收益公式不合理，與國際投行進行反復溝通，以修改產品收益結構，這些情況都可能發生。深發展某位產品設計人員如此解釋。

　　理財周報記者采訪多位銀行人士獲悉，2008年掛鉤黃金、原油、農產品、商品等領域的理財產品被看好。

　　掛鉤商品指數

　　2008年1月10日，華夏銀行推出了“慧盈9號--與商品指數掛鉤型理財產品”，掛鉤標的為德意志銀行商品優化收益指數(彭博代碼：DBLCMMCL)。

　　“拿這款產品來剖析，它購買的是德意志銀行商品優化收益指數對應的期權。我們在和國際投行合作時，國際投行和華夏銀行都會對市場、產品組合和風險對沖進行理解和判斷。”華夏銀行總行資金營運部副總經理劉明巍說。劉專責華夏銀行掛鉤型產品設計。

　　“慧盈9號是1年期的保本型產品，我們對該產品的操作方法是，將本金先做定期存款，產生的利息再買期權，這樣，即使期權到期失敗，也只是損失利息，客戶本金可以得到保證。現在很多掛鉤產品都是1年期或2年期的，就是因為定存產生利息這需要很長時間。”劉明巍對理財周報記者如此解釋，“至于期權的具體交易，就交給國際投行去操作了。”

　　掛鉤農產品

　　與慧盈9號同時推出的慧盈10號，則掛鉤德意志銀行農產品優化收益指數。

　　“為什么會看好商品和農產品？”劉明巍解釋：“我們看過很多分析報告，市場對這兩個概念也很認同。商品和農產品市場是被長期看好的市場，不像股市那樣風險大，商品和農產品一旦走好，就會形成長期趨勢，長期利好可能是十年甚至更長時間的走勢。”

　　民生銀行某產品設計人員也表達同樣觀點：“現在是商品牛市，棉花、玉米、糖、黃金、原油都會長期走好。”

　　掛鉤黃金、原油期貨合約

　　受消費需求增長和投資避險需求增加的雙重推動，去年以來黃金價格持續上漲。民生銀行從去年下半年開始成立了大約3款與黃金、原油掛鉤的產品。

　　今年最新成立的一款“掛鉤黃金原油的美元結構性產品”，掛鉤標的分別為倫敦和紐約商品交易所最接近石油現貨的期貨合約，投資本金一分為二，分別掛鉤兩個標的——黃金與原油，收益分別計算。

　　民生銀行資深人士分析，近段時間，高油價導致通脹居高不下，美國次級房貸事件也增強了投資人風險意識，國際資金近來紛紛涌進黃金市場，黃金已經成為投資人的避險天堂。

　　在黃金供給方面，因新礦脈開發不易，產能難以明顯增加。南非(世界最大黃金生產國)黃金產量降至1931年最低點；Barrick黃金公司(世界最大黃金生產商)預計未來5-7年金礦產量將下降10%-15%。供需差距持續擴大，黃金價格將繼續出現上漲壓力。

　　掛鉤標的跟蹤市場熱點

　　從去年掛鉤港股扎堆，到今年掛鉤產品開始零散地轉向黃金、商品和農產品，反映出商業銀行在掛鉤型產品設計上，需要不斷研究市場熱點和投資者的接受心理，在市場行情不好的情況下，選擇一些能夠避險的投資品種。這可以說是掛鉤型產品的一個創新點。

　　除此之外，掛鉤型產品“最大的創新點就是掛鉤標的更加多元化，產品結構更加豐富。從以前傳統掛鉤利率、匯率和股票，發展到掛鉤基金、黃金、商品、農產品、氣候變化指數、水資源等等，名目繁多。”多位銀行產品設計人員一致表示。

　　此外，在產品設計上，收益區間的設計更加靈活。“比如股票，現在很多設計成漲跌雙贏，以前可能只設計成看漲。此外，還有很多產品設計成一觸即得，設定一個觸發條件，只要觸發到這個條件，就能獲得一定收益。”

　　但收益區間和觸發條件，在很多產品設計人員看來，也是很有風險的。“越復雜的產品，設計上越容易出問題。這要求投資者更加專業化，他們要充分理解掛鉤產品的收益到底如何計算，獲利的最大可能性在什么地方。比如目前被投訴的浦發銀行的某款產品，很多客戶以為掛鉤的股票大漲就一定能獲利，但其實這是投資者理解錯了，沒有看懂產品收益結構。”

　　國際投行掌握期權定價權

　　掛鉤型理財產品目前都是商業銀行向國際大投行批量購買，很多投資者認為，商業銀行不能掌握期權定價權，容易受到國際大投行的“蒙騙”。近期浦發銀行理財產品遭到投訴，即有不少投資者如此認為。

　　對此，招商銀行總行資深理財師林敏告訴記者，其實這種想法并不正確。衍生品的定價是非常專業的技術工作，一般由國際大投行的金融工程部門來定價，商業銀行向這些金融部門去購買期權。定價涉及到很多種套利模式，要進行多種模型測算。現在國內只有一兩家券商能做這種定價，但水平不見得非常高。

　　商業銀行如果覺得國際投行的定價高，獲利空間很小，可以不買。或者與多家投行的金融工程部門一起議價，挑選出性價比高的期權，通俗講，這要求“進貨人員”對期權的選擇能力要強。

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