光大銀行的資產(chǎn)規(guī)模與華夏銀行相當(dāng),盈利能力則與民生銀行相若

　　- 本刊記者　楊練/文

　　在經(jīng)歷了一系列的曲折之后，光大銀行注資重組一事出現(xiàn)峰回路轉(zhuǎn)。中央?yún)R金投資有限公司(下稱“匯金”)原則同意注資200億元，而原先新老股東分歧最大的老股東縮股問題被暫時擱置，留待以后以適當(dāng)方式解決。

    利益博弈

　　早在今年8月，光大銀行董事會就已經(jīng)通過了匯金入股光大銀行的議案，但在隨后的股東大會上，卻因為縮股問題遭到老股東的一致反對，認(rèn)為縮股會導(dǎo)致老股東利益受損。

　　匯金提出縮股的依據(jù)是光大銀行2007年前8個月的財務(wù)數(shù)據(jù):光大銀行賬面凈資產(chǎn)、總股本約為40億元、82億股，每股凈資產(chǎn)約為0.5元。匯金據(jù)此提出，若以每股1元入股，光大銀行的老股東就要按照2:1進(jìn)行縮股，使賬面每股凈資產(chǎn)達(dá)到1元。

　　與交行類似，光大銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)也比較分散，法人股東多達(dá)200個。其中，光大集團(tuán)及其控股的光大控股(0165.HK)共持有45.55%的股份，其余小股東持股則多在1%左右，第三大股東紅塔集團(tuán)也僅持股3.24%。由于重大事項必須經(jīng)由股東大會三分之二以上的股東同意，小股東臨時組成了統(tǒng)一戰(zhàn)線，堅決反對縮股。

　　按照匯金的要求，老股東的持股比例將受到大幅稀釋。以紅塔集團(tuán)為例，先縮股50%，然后匯金入股后光大銀行總股本達(dá)到241億股，則其持股比例將被稀釋為0.55%，而匯金的持股比例將高達(dá)83%;而如果不縮股，則匯金入股后光大銀行總股本為282億股，紅塔集團(tuán)、匯金持股比例則分別為0.95%、70%。

　　“匯金的入股價格太低，不能光考慮賬面凈資產(chǎn)，還要考慮老股東的持股成本。”光大銀行一位小股東說，“大部分光大銀行的小股東當(dāng)時在入股時都是溢價的，1995年的入股價格是1.75元/股，2001年的入股價格是1.95元/股，而且從2004年至今，光大銀行沒有進(jìn)行過分紅，老股東的持股成本都比較高。”

　　目前，受光大銀行重組上市的預(yù)期，其法人股交易價格在今年已經(jīng)一路飆升。年初，每股還約在1-2元，而11月12日，中國嘉陵(600877)將其持有的48.35萬股光大銀行股權(quán)對外轉(zhuǎn)讓時，掛牌價格約8元/股，PB高達(dá)16倍。

　　同時，老股東還指出，在國務(wù)院審批通過的重組計劃里，根本沒有縮股的計劃。有老股東算了一筆賬，如果按照現(xiàn)在光大銀行法人股的平均交易價格，每股即使為5元，光大銀行籌足200億元資本金，只需增發(fā)40億股，對老股東持股比例的攤薄就大為降低。

　　據(jù)悉，在對光大銀行的資產(chǎn)評估中，相對于注重“靜態(tài)”的重置成本法，光大銀行老股東更傾向于收益現(xiàn)值法，即用現(xiàn)值貼現(xiàn)的方法，來體現(xiàn)資產(chǎn)的未來收益，該方法要比僅對賬面凈值評估法的價格高，還要算入銀行品牌、管理團(tuán)隊、市場溢價等因素。

    光大質(zhì)地

　　截至2006年末，光大銀行擁有多達(dá)300個以上的經(jīng)營網(wǎng)點，總資產(chǎn)為5951億元，高于華夏銀行、深發(fā)展，而低于民生銀行、中信銀行。其未經(jīng)審計的損益表顯示，2006年凈利潤為27.89億元，與上年相差無幾。

　　“如果不計對歷史不良資產(chǎn)核銷和撥備的影響，光大銀行去年的利潤增長達(dá)到了100%。”光大銀行的一位內(nèi)部人士透露， 歷史包袱蠶食了利潤。

　　2007年前8個月，光大銀行凈利潤已達(dá)到40億元，年內(nèi)有望達(dá)到50億元。如果財務(wù)重組能夠在年底前順利完成，卸掉歷史包袱后，光大銀行的盈利能力將得到進(jìn)一步提升。匯金注資后，光大銀行的核心資本充足率可達(dá)到5.89%。

　　截至2006年末，光大銀行的實收資本為82.16億元，資本公積為1.43億元，未分配利潤為77億元，而所有者權(quán)益僅為3.7億元。一位銀行分析師認(rèn)為，這表明光大銀行將原股東權(quán)益的相當(dāng)部分用于提取貸款損失準(zhǔn)備金，原股東的權(quán)益已大大縮水。

　　從2004年開始，光大銀行就沒有給老股東分過紅，每年大量的利潤被用于提取撥備，核銷歷史壞賬，僅2006年就核銷了20多億元。如果剔除歷史包袱的影響，光大銀行的不良貸款余額和比例近年來其實一直處于雙降的態(tài)勢。

　　上述的歷史包袱，主要是指1999年，國家開發(fā)銀行將原中國投資銀行的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益以及29個分支行的137家同城營業(yè)網(wǎng)點按照賬面原值轉(zhuǎn)讓給光大銀行。中國投資銀行不良資產(chǎn)近300億元，光大銀行不良資產(chǎn)率一下子從14%升至36.8%。隨后，光大銀行連續(xù)6年提取巨額撥備以降低不良貸款率，目前已降至約5.7%。

　　未經(jīng)審計的2006年報表顯示，光大銀行不良貸款余額約為267億元，不良貸款撥備約為180億元。據(jù)此推算，光大銀行不良貸款的撥備覆蓋率約為67.4%，與其他幾家股份制商業(yè)銀行差距頗大。

　　與同樣具備金融控股架構(gòu)，但重組路徑不同的中信銀行相比，光大銀行目前的窘?jīng)r尚可理解。在獲得集團(tuán)注資并上市之前，中信銀行不良貸款的撥備覆蓋率也長期徘徊在50%左右。在資產(chǎn)擴張方面，2006年光大銀行總資產(chǎn)同比增長12.43%，中信銀行同比則增長了18.79%，增速僅為光大銀行的1.5倍。

　　而在中間業(yè)務(wù)方面，光大銀行并不遜色多少。由于在

理財業(yè)務(wù)和金融衍生品的創(chuàng)新方面處于業(yè)界領(lǐng)先地位，2006年光大銀行手續(xù)費收入為8.81億元，中信銀行則為9.65億元，差距不是很大。

　　“由于資本充足率長期不達(dá)標(biāo)，光大銀行近兩年的發(fā)展受到了一些限制，已至少兩年時間沒有設(shè)立新的二級分行了。即使在申請設(shè)立營業(yè)網(wǎng)點時，也遇到了監(jiān)管問題。因此，早日進(jìn)行財務(wù)重組已成為光大銀行的迫切需求。”上述光大銀行內(nèi)部人士說。

　　知情人士透露，匯金之所以在最后關(guān)頭作出讓步，不再堅持入股前縮股，主要還是看重光大銀行這幾年取得的不錯業(yè)績以及金融控股模式的幾近完善，這些都會提升未來光大銀行股權(quán)的價值。

　　匯金想法

　　不過，在注資問題上，匯金也有自己的盤算。

　　除了直接注資的200億元外，匯金付出的還遠(yuǎn)不止這些——將承接光大銀行欠央行的106億元債務(wù)，還將出資44億元解決光大銀行的關(guān)聯(lián)交易和關(guān)聯(lián)擔(dān)保。匯金入股光大銀行的實際價格將在2元/股左右，與老股東們的持股價格大體相近。

　　此前，匯金注資其他國有商業(yè)銀行后，不但根據(jù)股權(quán)比例派出董事，而且還直接參與決策與經(jīng)營管理。據(jù)此，雙方已就重組后光大銀行的董事會達(dá)成共識:董事會成員中，匯金占6個席位、光大集團(tuán)占4個，集團(tuán)董事長唐雙寧兼任光大銀行董事長。

　　而目前，匯金本身也面臨著這種管理模式的變更，并入中國投資有限公司(下稱“中投公司”)后，中投公司的角色定位主要是戰(zhàn)略投資者或財務(wù)投資者，而不是去獲得被投資公司的經(jīng)營管理權(quán)。

　　未來，匯金極有可能在中投公司統(tǒng)一的運作架構(gòu)下，改變以往的投資角色的定位。因此，匯金對光大控股權(quán)需求的弱化可能是直接導(dǎo)致匯金此次讓步的主要原因。

　　而且，資本市場的發(fā)展是瞬息萬變的，如果光大銀行的重組錯過了今年的最好時機，明年上半年能否上市就將成為未知。如果因為縮股做平賬面凈資產(chǎn)問題的爭議，導(dǎo)致光大銀行股東大會否決重組注資議案，那么對光大銀行將極有可能被

銀監(jiān)會的行政接管。如果那樣，匯金就將失去對光大銀行重組的主動權(quán)，同時也失去了最佳的投資機會。

　　“此前，匯金已對工行、建行、中行等國有商業(yè)銀行進(jìn)行了注資，基本都是平價入股，現(xiàn)在均獲得了很高的投資價值。雖然目前光大銀行歷史包袱沉重，資產(chǎn)質(zhì)量不佳，但匯金入股后，將有利于改善資產(chǎn)質(zhì)量，提高光大銀行的價值，最終匯金也會獲利。”一位接近匯金的人士說。

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