記者 李倩

　　日前，央行發(fā)布公告，決定在銀行間債券市場(chǎng)推出遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)。這是繼2005年6月的債券遠(yuǎn)期交易和2006年2月的人民幣利率互換交易試點(diǎn)之后，央行為發(fā)展衍生產(chǎn)品市場(chǎng)、完善市場(chǎng)避險(xiǎn)功能、促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展而推出的又一重要舉措。

　　發(fā)展迅猛但差距較大

　　我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)近來(lái)發(fā)展迅猛，利率衍生產(chǎn)品和匯率衍生產(chǎn)品均呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，人民幣債券遠(yuǎn)期成交544筆，成交金額達(dá)1006.1億元，比2006年全年分別上升36.7%和51.4%。人民幣利率互換成交912筆，名義本金額1032.7億元，分別是2006年全年的8.9倍和2.9倍。銀行間遠(yuǎn)期外匯交易合約名義本金額折合為107億美元，日均成交0.9億美元，是2006年日均交易量的1.6倍。人民幣與外匯掉期合約名義本金1334億美元，日均成交量約為11.4億美元，為2006年日均交易量的3.8倍。

　　但是盡管如此，我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍存在著較大差距。主要表現(xiàn)為金融衍生產(chǎn)品品種不豐富。目前，我國(guó)金融衍生產(chǎn)品僅僅包括最簡(jiǎn)單的債券遠(yuǎn)期、人民幣利率互換交易、銀行間外匯遠(yuǎn)期、人民幣外匯掉期等業(yè)務(wù)，缺乏遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期權(quán)、外匯期權(quán)、信用違約互換等場(chǎng)外衍生產(chǎn)品以及期貨、期權(quán)等場(chǎng)內(nèi)衍生產(chǎn)品。同時(shí)，金融衍生產(chǎn)品投資者范圍也不廣泛，目前推出的債券遠(yuǎn)期交易和人民幣利率互換交易試點(diǎn)都是面向銀行間債券市場(chǎng)投資者，其他投資者還無(wú)法參與交易，避險(xiǎn)需求因而難以得到滿足。此外，尚無(wú)統(tǒng)一的主協(xié)議文本來(lái)明確違約認(rèn)定、違約處理辦法及信用擔(dān)保等事項(xiàng)，以降低信用風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)省交易成本。當(dāng)然，市場(chǎng)基礎(chǔ)條件不夠完善，人民幣債券收益率曲線遠(yuǎn)未完善；我國(guó)衍生產(chǎn)品交易規(guī)模相對(duì)較小，流動(dòng)性嚴(yán)重不足；大多數(shù)國(guó)內(nèi)銀行缺乏產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力和定價(jià)能力，不得不依賴外購(gòu)的交易系統(tǒng)，在市場(chǎng)上處于不利地位。凡此種種，都制約著我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。

　　營(yíng)造良好基礎(chǔ)環(huán)境

　　解決以上問(wèn)題，從根本上來(lái)說(shuō)，需要加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。包括加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)制度建設(shè)，盡快明確衍生產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議，不斷豐富衍生產(chǎn)品市場(chǎng)交易品種，提升我國(guó)銀行業(yè)產(chǎn)品設(shè)計(jì)與定價(jià)能力，為金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展?fàn)I造良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)環(huán)境。

　　而央行遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)適時(shí)推出的重要意義還在于：一是有利于增強(qiáng)投資者管理利率風(fēng)險(xiǎn)的能力。隨著我國(guó)金融體制改革的深入，利率市場(chǎng)化的程度也在逐步加深，投資者開始面對(duì)更多的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期利率協(xié)議可以讓投資者鎖定未來(lái)某一時(shí)刻的利率水平，從而有效地管理短期利率風(fēng)險(xiǎn)。二是有利于促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定，提高市場(chǎng)效率。遠(yuǎn)期利率協(xié)議通過(guò)鎖定未來(lái)的利率水平，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和分散，能夠深化市場(chǎng)功能，提高市場(chǎng)穩(wěn)定性，同時(shí)可以在客觀上降低投資者的交易成本，提高市場(chǎng)效率。三是有利于促進(jìn)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，為中央銀行的貨幣政策操作提供參考。遠(yuǎn)期利率協(xié)議所達(dá)成的利率水平集中體現(xiàn)了來(lái)自套期保值、套利、投機(jī)等各方面的需求，是各種市場(chǎng)信息和對(duì)未來(lái)預(yù)期的綜合反映，有助于促進(jìn)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，其價(jià)格水平的變動(dòng)可以為中央銀行的貨幣政策操作提供重要的參考。四是有利于整個(gè)金融衍生品市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，目前只有債券遠(yuǎn)期、利率互換兩個(gè)品種。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的推出，不僅可以進(jìn)一步豐富金融衍生產(chǎn)品種類，使投資者更靈活地選擇適合自身需要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，還可以為現(xiàn)有的利率衍生產(chǎn)品提供有效的對(duì)沖手段，從而促進(jìn)整個(gè)金融衍生品市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　監(jiān)管機(jī)制不斷創(chuàng)新

　　在金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)快速發(fā)展和激烈競(jìng)爭(zhēng)中，中外資銀行之間的差距依然明顯。上海銀監(jiān)局公布的最新統(tǒng)計(jì)顯示，截至2006年上半年，上海外資銀行衍生交易合約的名義價(jià)值總額是中資銀行的1.44倍。

　　面對(duì)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)份額上中外資銀行之間的明顯差距，專家指出，這主要是由于中資銀行衍生交易的品牌效應(yīng)沒(méi)有建立，對(duì)衍生產(chǎn)品的報(bào)價(jià)能力不足。對(duì)于國(guó)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，銀監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)必須要規(guī)范運(yùn)行才能穩(wěn)步發(fā)展。隨著利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化的加速推進(jìn)，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)尤其是銀行間衍生品市場(chǎng)必將快速發(fā)展。過(guò)去一系列的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)告訴我們，金融衍生產(chǎn)品是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，但是它自身也是包含有風(fēng)險(xiǎn)的。所以不加以嚴(yán)格的規(guī)范和監(jiān)管，其發(fā)展不可能是穩(wěn)健的。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，以往國(guó)際衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上出現(xiàn)的重大風(fēng)險(xiǎn)事件中，銀行或重要客戶出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)，最終將轉(zhuǎn)化成銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，加強(qiáng)銀行業(yè)衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，提高銀行業(yè)對(duì)衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與風(fēng)險(xiǎn)防范能力至關(guān)重要。鑒于此，銀監(jiān)會(huì)于今年5月發(fā)文建立了銀行業(yè)衍生產(chǎn)品業(yè)界聯(lián)系機(jī)制，成為防范金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)和擴(kuò)散的專門機(jī)制。9月3日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的成立也為金融機(jī)構(gòu)防范和化解衍生品創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)提供了交流平臺(tái)。

　　好在無(wú)論是央行還是監(jiān)管機(jī)構(gòu)，抑或是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，大家都非常重視金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)及其業(yè)務(wù)發(fā)展，有消息說(shuō)，央行將根據(jù)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的整體發(fā)展規(guī)劃，不僅將繼續(xù)推出新品種，還會(huì)盡快推出衍生產(chǎn)品主協(xié)議，進(jìn)一步加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)制度建設(shè)。

　　發(fā)展我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，顯然還有很多方面的基礎(chǔ)工作要做，但市場(chǎng)主管部門在“開荒”的同時(shí)，還在為我們“架橋、修路、供水、供電”，帶我們走進(jìn)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的春天。