李勇 胡蓉

　　2007年4月，銀監(jiān)會《信托公司受托境外理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》(以下簡稱《辦法》)發(fā)布。雖然比去年同期第一個準許QDII規(guī)章的發(fā)布整整晚了一年，但信托業(yè)人士還是普遍感覺振奮。這標志著信托公司QDII正式獲得制度上的承認，也為信托公司進入主流理財領(lǐng)域提供了平臺。更重要的是為信托公司未來的業(yè)務(wù)模式提供了一個潛力未知的空間。

　　年初，銀監(jiān)會發(fā)布了新的關(guān)于信托公司和集合信托產(chǎn)品的管理辦法以及三年過渡期的要求，信托公司進入“回歸受托業(yè)務(wù)”的倒計時。多數(shù)信托公司都為調(diào)整公司戰(zhàn)略和謀算業(yè)務(wù)模式苦思冥想，信托公司QDII的《辦法》無疑像黑暗中劃過的一道閃電，激發(fā)了信托人士的想象力，成為信托公司2007年的第一個利好政策。

　　嚴限“最低消費”避風險

　　與銀行代客理財?shù)谋O(jiān)管“軍規(guī)”相比，信托公司QDII最大的區(qū)別在于兩方面。一是進入門檻，除了公司治理、人才等要求外，只有注資最低為10億人民幣的信托公司才能進入QDII方陣；而商業(yè)銀行的最低注資可以為1億元。二是目標客戶，《辦法》要求信托公司接受客戶委托每單最低為100萬元，不僅高于銀行普遍執(zhí)行的5萬元人民幣或1萬美元，也高于現(xiàn)時其他任何金融機構(gòu)。可以想見，在相當長的時期內(nèi)信托公司的QDII業(yè)務(wù)定位就是兩個字：高端。

　　根據(jù)《辦法》規(guī)定，信托公司境外理財?shù)馁Y金運用范圍也基本限定在銀行存款、債券、銀行票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、貨幣市場基金等金融產(chǎn)品，而且要求這些投資產(chǎn)品的信用在“國際公認評級機構(gòu)評級至少為投資級以上”。

　　對信托公司境外理財資金運用的審慎規(guī)定，主要是基于監(jiān)管機關(guān)對“信托行業(yè)無論是資金還是外匯人才儲備整體實力較銀行為弱”的判斷，對信托公司的業(yè)務(wù)資金運用渠道的要求相較于對商業(yè)銀行的規(guī)定更為具體、嚴格。

　　業(yè)界反饋：形式意義大于實質(zhì)意義

　　在短暫的愉悅后，許多信托公司人士也開始冷靜思索QDII“開閘令”對信托公司的實際意義。其實，早在去年9月就有兩家信托公司獲得QDII資格，但至今尚未推出任何相應(yīng)產(chǎn)品。除開對監(jiān)管政策的觀望外，信托業(yè)較多的展業(yè)限制也是兩家入圍者引而不發(fā)的原因。許多金融信托界研究者認為，信托公司QDII較之銀行等機構(gòu)，存在不少劣勢：首先是網(wǎng)點受限，信托公司在2002年恢復(fù)營業(yè)后，就不再廣布經(jīng)營網(wǎng)點，連在異地設(shè)置分支機構(gòu)也不被允許，這限制了信托公司產(chǎn)品的市場輻射能力；其次是產(chǎn)品缺乏流動性，由于法規(guī)允許的最低合約單位起點高、分割轉(zhuǎn)讓受嚴格限制、信托產(chǎn)品沒有統(tǒng)一標準、禁止廣告宣傳等問題，信托產(chǎn)品無輪是流轉(zhuǎn)還是提前退出都有諸多障礙，降低了其融通效率；再次，境外投資經(jīng)驗和外匯儲備不足的問題也在較多信托公司中存在。

　　加上在人民幣穩(wěn)步升值、股票市場一路上揚的背景下，連包括外資行在內(nèi)的商業(yè)銀行推出的QDII都沒有獲得市場的熱烈反響，信托公司“拿牌”的意義就難免被人們看成是“空中的餡餅”，其形式意義大于實質(zhì)意義。

　　風物長宜放眼量

　　從銀行和基金QDII在過去一年的表現(xiàn)看，到海外金融市場賺個盆滿缽滿并不是那么容易，再加上信托公司的歷史因素和體制限制，信托公司QDII前景似乎不容樂觀。不過，如果仔細分析今日信托公司在歷盡錘煉后的行業(yè)特征及其與境外投資的兼容空間，QDII對于信托公司的價值或許被普遍低估了。

　　信托公司的行業(yè)特色將日益突出以信托法理為基礎(chǔ)的理財構(gòu)架。雖然當前銀行、證券和保險機構(gòu)的理財業(yè)務(wù)中廣泛“克隆”了信托構(gòu)架，但信托公司目前無疑是最能全面運行信托理財工具的專門機構(gòu)。在今后一個時期，由于監(jiān)管政策的引導(dǎo)和自身市場定位，信托公司將會日益發(fā)揮高端化、長期化和個性化的特色。

　　當然，目前市場上

理財產(chǎn)品競爭的“法寶”，恰恰是低門檻、流動性和普適性，與此相比所謂信托機構(gòu)的特色似乎顯得“小眾化”。但正是這“小眾化”的特征，正好是信托公司在QDII舞臺上大顯身手的“利器”，也可能是信托公司再度“雄起”于金融行業(yè)的根基。

　　首先，高端客戶對QDII的需求更為強勁。高端客戶較之一般投資者，通常更具有國際化的投資意識，承受風險能力更強，能夠接受境外投資所要遵循的國際化游戲規(guī)則。同時在高端客戶中擁有較多外匯的機構(gòu)和個人也遠多于一般投資者，直接以外匯進行投資則避免了人民幣在自由兌換前的

匯率風險。如果“高端化”是信托公司被監(jiān)管政策一步步引回本來屬性的話，則這個遲來的定位對于QDII則是“歪打正著”。

　　其次，長期投資能使QDII表現(xiàn)更為出色。巴菲特、索羅斯等投資大師們的高回報業(yè)績其實都建立在投資的長期性上，例如，巴菲特的伯克希爾公司平均21.4%的年回報其實基礎(chǔ)是1965年至2006年的均值。許多國際著名投資基金都規(guī)定一個較長時期的贖回禁止期。毋庸置疑，信托的長期規(guī)劃特性能使充分應(yīng)用多元組合原理，規(guī)避風險，調(diào)整配置，真正分享全球經(jīng)濟成長的收益。

　　再次，個性化能最大限度地與QDII多元性契合。從投資者的角度看，QDII就是借助國際投資渠道實現(xiàn)自己資本的保值升值。那么借助多元的投資工具來規(guī)避風險、適應(yīng)不同背景投資目的地的要求就尤為重要。信托公司除了集合資金運用工具外，更有利的優(yōu)勢就是單一信托產(chǎn)品。除了投資境外存款、債券等貨幣市場產(chǎn)品，信托公司更可以通過國際合作、設(shè)立離岸信托等方式在避稅、跨國投資、多邊貿(mào)易等方面將信托的彈性功能發(fā)揮得淋漓盡致，充分滿足客戶的理財要求。

　　特別重要的是，信托公司是國內(nèi)惟一同時具有上述三種特色的金融機構(gòu)，而三個特色環(huán)環(huán)相扣才能形成整體優(yōu)勢。這也是其他機構(gòu)無法輕易模仿的內(nèi)在優(yōu)勢。

　　過去一年中，QDII“風聲大、雨點小”的現(xiàn)象背后除了股市漲、幣值升的市場因素外，更多的是監(jiān)管層謹慎起見而為其設(shè)置了種種投資限制，而并非境外投資本身不可為。

　　相反，目前我國投資機會遠遠不能滿足剩余資本的投資需求，地下QDII、

房地產(chǎn)投資熱情持續(xù)高漲、股市增長中的非理性、非法集資、非法證券屢禁不絕等現(xiàn)象，背后都充斥著巨量資金對投資機會的渴望。

　　手中握著一把好牌，面對巨大市場空間，信托公司有理由在QDII的規(guī)制中“玩”出自己的精彩。當然，這需要一個過程，當前嚴格的規(guī)制也相當于給了信托公司研判形勢、積蓄能量的機會。 (作者單位：西南財經(jīng)大學信托與理財研究所）