國信證券 朱琰 李珊珊

　　中國人民銀行決定從2007年2月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是2006年以來第4次，2007年以來第2次上調，上調后金融機構法定存款準備金率已達10%，將再次一次性凍結流動性1500億元左右。

　　目前金融機構超額準備金十分充裕，能夠充分消化小幅上調法定存款準備金率的影響。截至2006年年底，全部金融機構超額準備金率為4.78%，較11月底大幅上升了2個百分點，較05年年末提高了0.56個百分點。在2006年準備金率多次上調，央行票據頻繁使用的情況下，超額準備金率仍然大幅提高，其中有季節(jié)性因素的影響，但主要原因仍是流動性嚴重過剩。由于當前超額準備金十分充裕，商業(yè)銀行能夠主要依靠降低超額準備金補充法定存款準備金，這樣對上市銀行的凈利潤略有不到1%的正面影響。即使完全通過降低貸款補充法定準備金，對上市銀行2007年凈利潤的負面影響在1%左右。招商銀行由于中間業(yè)務占比較高，所受影響也最小，只有0.7%左右。即使通過降低債券投資補充法定準備金，對凈利潤的負面影響也不足1%。如果債券投資的收益率在2.5%-3%之間，那么我們預計所受影響最大的華夏銀行2007年凈利潤的減少幅度也只有0.5%左右。

　　銀行股的短期風險可能來自春節(jié)后香港市場銀行股的大跌一方面由于上調存款

準備金率，另一方面，由于匯豐降低按揭利率，投資者擔心掀起減息戰(zhàn)，春節(jié)后21日以來香港市場銀行股普遍持續(xù)下跌，截至2月23日收盤，招行、工行、中行、交行、建行相對2月16日分別下跌4.98%、1.94%、1.79%和3.27%，香港本地股也出現(xiàn)了不同程度下跌，可能對A股銀行股短期走勢產生影響。

　　

銀監(jiān)會近日公布的2006 年商業(yè)銀行資產和資產質量數據顯示，2006年商業(yè)銀行資產穩(wěn)步擴張，資產質量繼續(xù)改善，不良貸款數據持續(xù)雙降。民生銀行和招商銀行的業(yè)績預增公告顯示，2006年業(yè)績同比增速分別為40%左右和50%以上，基本符合我們的預期，而浦發(fā)銀行2006年業(yè)績同比增長31%，略好于我們的預期。民生銀行即將完成20億股的增發(fā)，招商銀行06年的H股上市，浦發(fā)銀行的再融資將保證這三家公司07年的業(yè)績增速，我們繼續(xù)維持對銀行行業(yè)和公司的判斷。

　　目前，招行07年的動態(tài)PB和PE分別為4.27倍和34.28倍，PB和PE估值均較其他銀行略有溢價。假設民生銀行增發(fā)價為9元，那么民生銀行增發(fā)后07年的動態(tài)PB和PE分別為3.90倍和29.93倍，浦發(fā)銀行07年的動態(tài)PB和PE分別為3.86倍和26.51倍，估值低于招行和民生，PE估值僅高于華夏銀行。

　　我們維持銀行業(yè)“謹慎推薦”的評級，維持招行、民生和浦發(fā)的“推薦”評級，維持中國銀行、工商銀行、興業(yè)銀行和華夏銀行“謹慎推薦”的評級。