資金過分寬余 存款準備金上繳市場反應平淡

　　記者 李倩

　　市場人士分析認為，在不考慮一些機構執行差別存款準備金率的情況下，目前存款類金融機構的法定存款準備金率已達到9.5%，但未來仍有進一步上調空間。專家認為，下一步央行應該會更強調各種政策的合理搭配，數量型工具與價格型工具有機結合，以抑制信貸反彈。

　　根據1月5日央行宣布上調存款準備金率0.5個百分點的公告，1月15日是商業銀行正式上繳央行總額約1700億元存款準備金的一天，但銀行間市場反應平淡，貨幣市場利率不升反降，深滬股市更是以分別大漲126點和449點收盤。雖然這與前期市場過早消化政策反應有關，可從一個側面也反映出市場資金的過分寬余。

　　本周公開市場到期投放資金達1640億元，基本對沖了央行上調準備金率回籠的資金。當天央行對外宣布周二即將發行的1年期央票采用價格招標方式，且最高發行量達2100億元。顯然，央行繼續保持了較大的公開市場操作力度，其收緊流動性和穩定利率之手并未放松。實際上，鑒于銀行體系內流動性泛濫，在調高存款準備金率可能影響甚微的情況下，央行早已加強了貨幣回籠力度，以抑制貨幣市場利率下降過快和防止過多的資金向信貸領域轉移。

　　上周央行在公開市場業務操作中就通過發行央票回籠資金3600億元，創歷史新高，凈回籠2000億元，為歷史次高水平。并在發行1200億元1年期央票時改用價格招標，以測試市場對央行采取緊縮政策后的利率定位，但收益率仍維持在2.8%，表明緊縮政策對市場整體影響不大，而發行量為500億元的3個月期央票收益率也持平在2.5%水平。另外，央行還進行了7天期正回購操作900億元，中標利率1.35%，較市場利率低8個基點；進行的28天期正回購1000億元，中標利率1.8%，較市場利率低16個基點。

　　究其原因，年前巨額外匯占款投放和近5500億元的財政存款集中支付是造成近期流動性嚴重過剩的主要因素，寬松的資金面使市場對央行調高存款準備金率反應平淡，緊縮效應無法體現。因此，即使央行上周大量回籠資金和新股集中申購也未對市場資金面產生影響，回購利率維持小幅下滑的走勢，1天期回購利率上周五收于1.29%，較前周末下跌9個基點，7天期回購利率上周五收于1.39%，較前周末下跌9個基點，1天及7天期回購利率差維持在10個基點。市場人士預期，短期內資金面仍將保持寬松格局，而由于目前市場利率已跌至較低水平，為防止信貸反彈、鞏固前期

宏觀調控效果，央行將會加大貨幣回籠力度，以維持或抬升利率，今年可能還將數次上調存款準備金率，也不排除加息的可能性。當然，加息與否除了要考慮國內具體形勢外，如何保持中國與美國貨幣市場基準利率之間約3%的利差，也是一個重要因素。

　　央行官員最近也在公開場合表示，面對國內流動性過剩局面，不排除運用更多措施的可能性，但必須關注當前政策工具所產生的效果。如果貿易順差繼續擴大，

人民幣匯率的彈性肯定會擴大。市場人士分析認為，在不考慮一些機構執行差別存款準備金率的情況下，目前存款類金融機構的法定存款準備金率已達到9.5%，但未來仍有進一步上調空間。以目前的調整情況和速度推斷，未來幾年至少可上調7次達到13%~15%，整個2007年可能提高準備金率4~5次。

　　另外，寬松的資金面和較低的利率水平對投資的激勵是相當強勁的。去年1~11月，全國工業利潤同比增長30.7%，在投資預期看好的情況下，投資增長的大幅度下降是不大可能的，除非采取某些過激的緊縮措施。因此，面對早投資早收益的心理預期，要防止固定資產投資和信貸反彈，提前將資金需求打壓一下，也是很有必要的，何況近期糧油價格出現上漲，而食品權重占到CPI的三分之一，糧油價格繼續上漲必然導致CPI高位運行，通貨膨脹隱憂將現。

　　好在去年12月份貿易順差雖然仍維持在相對高位，但畢竟有所回落。據海關總署公布的統計數據，去年12月當月我國出口同比增長24.8%，增速較11月大幅下降8個百分點；進口同比增長13.5%，比11月下降4.8個百分點，創當年進口增速新低；當月實現貿易順差210億美元，較11月回落19億美元。預計今年一季度貿易順差受季度性因素影響將明顯回落，從而部分減輕央行貨幣對沖壓力。專家認為，下一步央行應該會更強調各種政策的合理搭配，數量型工具與價格型工具有機結合，以抑制信貸反彈。為鞏固宏觀調控成效，增強人民幣匯率彈性也是貨幣政策將考慮選擇的主要方向。