新增信貸較多 儲蓄持續(xù)分流

　　梁福濤

　　昨天央行公布了2006年12月份及全年的金融運行數(shù)據(jù)，筆者認為，從中透出以下幾點值得關注。

　　信貸總體偏高

　　2006年全年新增信貸3.18萬億元，同比多增8265億元，大大高出年初定下的2.5萬億元全年目標。

　　雖然央行2.5萬億元的信貸目標是基于年初經(jīng)濟形勢而作出的信貸指導性目標，不能完全實現(xiàn)也屬正常，但是從高出目標6800億元這一較大規(guī)模來看，全年投資增長偏快以及經(jīng)濟偏熱已成定局。

　　從去年12月份的數(shù)據(jù)來看，信貸增長總體也是依然偏高。12月末信貸同比增長15.07%，比上月高0.27個百分點，單月新增信貸也高達2142億元，高出去年同期868億元，也高于5年來單月新增信貸的平均水平。從結(jié)構(gòu)上看，中長期貸款增長略有下降，但依然高達21.3%。與此同時，短期貸款增長回升明顯，比上月高出0.8個百分點。

　　M2增速近兩年后再次高出M1

　　去年12月份即2006年全年M2同比增長16.94%，比上月上升0.14個百分點。M2增幅回升的主要原因是當月貨幣投放回升。盡管11月份法定存款

準備金率提高對控制貨幣供應效果明顯，但是由于貿(mào)易順差導致貨幣流動性繼續(xù)多增，同時由于國內(nèi)金融市場不斷深化以及金融工具創(chuàng)新不斷增多，市場結(jié)構(gòu)變化所致的貨幣乘數(shù)不斷增大的趨勢沒有改變，這也可能在一定長時間內(nèi)抵消較小幅度存款準備金率調(diào)整的作用。因此，在貿(mào)易順差持續(xù)擴大和貨幣投放繼續(xù)增多的情況下，銀行體系資金也增加較多，截至去年12月末全部金融機構(gòu)超額儲備率高達4.78％，比上月高2個百分點，貨幣流動性調(diào)控壓力較大。

　　M2回升的同時，M1持續(xù)快增，并高出M2增長，從結(jié)構(gòu)上看主要原因在于，居民儲蓄存款增長繼續(xù)快速下降，存款資金進一步活期化，去年12月份居民儲蓄存款增長比上月下降0.5個百分點。居民儲蓄存款分流的主要原因依然是

股票市場交易活躍所吸納的資金較多。居民儲蓄存款增長繼續(xù)快速下降，導致人民幣總存款同比增長出現(xiàn)了回落。

　　后續(xù)政策依然適度趨緊

　　央行于1月15日再次上調(diào)存款準備金率0.5個百分點，與上次調(diào)整時間間隔僅為兩個月，上調(diào)后存款準備金率為9.5%，盡管已經(jīng)達到1998年以來的最高水平，但是由于貿(mào)易順差導致的過剩的流動性繼續(xù)多增，此次存款準備金率調(diào)整依然是合理的常規(guī)性的鞏固調(diào)整，對多增的流動性以及過剩資金的控制效果十分有限。此外，在流動性繼續(xù)多增的情況下，由于企業(yè)利潤增速繼續(xù)回升、三大國有銀行上市后盈利壓力加大以及2006下半年地方政府新開工項目受調(diào)控影響大幅回落后普遍存在恢復上馬的需要，2007年上半年信貸面臨較大的反彈壓力。因此，我們認為后續(xù)貨幣政策依然趨緊，進一步上調(diào)存款準備金率依然可能；與此同時，在信貸反彈可能上升以及儲蓄繼續(xù)分流的情況下不排除進一步加息的可能性。適度提高存款準備金率以及提高利率不會對經(jīng)濟以及

資本市場形成根本影響，反而有利于后續(xù)經(jīng)濟以及市場更加健康發(fā)展。