培育基準利率：利率市場化二十年邁出四大步

　　□本報記者 禹剛

　　資金在實體經濟和金融市場流動，在不同金融市場之間流動，影響資金流向的一個重要因素就是資金成本，而衡量資金成本則需要一個反映市場供求的基準利率。從最早在1986年我國銀行獲準彼此拆借資金，并自行約定拆借期限和利率，到今天作為市場基準利率雛形的Shibor的推出，利率市場化腳步在過去的20年邁出了四大步。

　　在1986年，國務院允許工農中建四大行，作為“專業銀行”可以相互拆借資金，資金拆借期限和利率由借貸雙方協商決定。隨后，于1990年又明確制訂了同業拆借市場運行規則，并確定了拆借利率實行上限管理的原則。

　　在1996年，央行規定，所有同業拆借業務均通過全國統一的同業拆借市場網絡辦理，生成了中國銀行間拆借市場利率，市場有人稱其為Chibor。在當年的6月，央行取消了同業拆借利率上限管理，邁出了利率市場化的重要一步。在這十年里，管理層致力于推動拆借市場的發展，同時摸索著拆借利率的市場化進程。

　　基準利率誕生的第二步則體現在債券市場利率的逐步放開。也是在1996年，財政部通過

　　次年的6月，央行決定利用全國統一的同業拆借市場開辦銀行間債券回購業務。借鑒拆借利率市場化的經驗，銀行間債券回購利率和現券交易價格同步放開，由交易雙方確定。回頭來看，這些措施為央行開展公開市場操作打下了基礎，同時也增強了市場的價格發現能力。

　　第三步則是對人民幣存貸款利率的放開。早在1987年，央行開始允許

　　在2004年，央行作出更大的舉措，即“貸款利率放開上限，存款利率守住下限”。央行規定不再設定金融機構人民幣貸款利率上限，但城鄉信用社貸款利率浮動上限則為2.3倍。所有金融機構的人民幣貸款利率下浮幅度保持不變，下限仍為基準利率的0.9倍。

　　第四步則是央行推動銀行同業拆借利率作為基準利率。對于基準利率的選擇，此前有多種建議，比如國債利率、一年期儲蓄存款利率、再貸款利率、再貼現利率等等。但央行明確表示，今后將培育Shibor作為基準利率。

　　從Shibor來看，它具備了基準利率所應具備的主要特征：首先能反映和影響著金融市場上銀根的松緊變化，制約或主導著整個利率體系中的所有其他利率；其次，作為貨幣市場上的一種市場利率，反映市場需求；同時，央行目前的貨幣政策工具對銀行同業拆借利率的影響最有效，相比而言，Shibor最適于選作央行貨幣政策調控的基準利率。