FN記者 宋焱

　　“十一”長假之后的金融市場，似乎受到假日氣氛的感染，“緊張”氣氛有所緩解。事實(shí)上，9月14日央行公布的8月份金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，就已經(jīng)削弱了市場的“升溫”預(yù)期。該數(shù)據(jù)顯示，8月份貨幣供應(yīng)量增速與人民幣貸款增速同時放緩，截至8月末，廣義貨幣M2余額32.79萬億元，同比增長17.9%，比上月下降0.5個百分點(diǎn)；人民幣貸款余額21.88萬億元，同比增長16.1%，比上月末下降0.2個百分點(diǎn)。

　　“宏觀調(diào)控效果開始顯現(xiàn)”--9月30日，央行貨幣政策委員會2006年第三季度例會作出了這樣的判斷，從而進(jìn)一步肯定了市場對于宏觀形勢的看法，即央行前段時間出臺的“密集式”緊縮政策，尤其是8月19日上調(diào)一年期存貸款基準(zhǔn)利率，緊縮市場流動性的效果正在逐步顯現(xiàn)。

　　然而，市場的樂觀情緒也許有些為時過早。事實(shí)上，在加息之后，央行公開市場操作的力度不減，8月份金融數(shù)據(jù)顯示，今年前8個月，央行共發(fā)行票據(jù)26312.2億元，同比增長61.6%。與此同時，對通脹壓力的警惕也進(jìn)一步反映出，央行對目前依然過剩的流動性心存擔(dān)憂。在一季度和二季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行均對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所面臨的潛在通脹壓力上升風(fēng)險提出了警示；而央行研究局課題組日前在《當(dāng)前價格形勢與未來趨勢分析》中同樣指出，雖然目前價格漲勢總體趨緩，但通脹壓力依然存在。--“緊縮之手”不松，控制流動性意圖明顯。

　　而從目前情況來看，導(dǎo)致當(dāng)前流動性擴(kuò)張的壓力并未消除。據(jù)統(tǒng)計，7月份，我國固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增長雙雙出現(xiàn)高位回落，出口繼續(xù)小幅調(diào)整，經(jīng)濟(jì)快速增長的勢頭有所放緩，但新開工項(xiàng)目和貸款增速依然偏高，投資內(nèi)在“導(dǎo)熱”因素并未消除。進(jìn)入9月后人民幣兌美元匯價升勢凌厲，市場對于

人民幣升值的預(yù)期也隨之不斷升溫，種種跡象表明，經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡問題仍然在一定程度上存在。

　　因此，央行貨幣政策委員會2006年第三季度例會確定，“繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)本外幣政策的協(xié)調(diào)和銀行體系流動性管理”將是下一階段的貨幣政策取向。毫無疑問，這是央行繼續(xù)保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，鞏固

宏觀調(diào)控成果的必然選擇，充分體現(xiàn)了央行根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢進(jìn)行貨幣政策抉擇的主動性和前瞻性。

　　央行已對下一階段貨幣政策的“定調(diào)”，引發(fā)人們對未來宏觀調(diào)控措施的猜測。有學(xué)者認(rèn)為，盡管前一階段的調(diào)控措施已經(jīng)取得初步成效，但目前還難以判斷緊縮效應(yīng)是否會持續(xù)顯現(xiàn)，還要視三季度的數(shù)據(jù)而定。因此，為進(jìn)一步鞏固前期調(diào)控成果，采取以控制流動性為目的的緊縮式調(diào)控政策，是央行的當(dāng)務(wù)之急。央行為了從根本上回收過多的流動性、減緩信貸和投資的增速，將可能會延續(xù)前一階段的緊縮政策，調(diào)整利率、加大公開市場操作力度，甚至進(jìn)一步調(diào)整存款

準(zhǔn)備金率都有可能，但調(diào)控力度的大小主要還應(yīng)取決于前一階段緊縮政策對于信貸增長和宏觀經(jīng)濟(jì)的后續(xù)效果。

　　另有市場人士認(rèn)為，下一步央行控制貨幣供應(yīng)量面臨的兩大挑戰(zhàn)：一方面是基礎(chǔ)貨幣的壓力，即國際收支盈余壓力還將繼續(xù)存在，甚至?xí)�加大。這種壓力自然會反映到央行的資產(chǎn)負(fù)債表上外匯占款的增加和基礎(chǔ)貨幣增長的壓力。另一方面是貨幣乘數(shù)的壓力，即由于銀行上市后貸款沖動增加，以及支付體系效率提高而帶來的貨幣乘數(shù)不斷上升，即使央行能將基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)控制在10%左右，廣義貨幣的增長也可能會明顯高于目標(biāo)。因此，央行控制流動性將面臨較大的市場壓力。