銀行間回購利率導向作用凸顯

　　

2006年7天期回購交易利率走勢

　　鼎資公司研究部 錢國根

　　銀行間債券市場尤其是回購市場，成為我國貨幣市場中的代表性市場，是

商業銀行及其他金融機構進行頭寸管理和流動性管理的重要場所。銀行間市場7日回購也已經成為央行回收市場資金的主要品種，債券回購利率在實質上已經發揮著市場基準利率的作用。

　　回購交易利率的直接決定力量是銀行間市場貨幣資金的松緊程度。同為緊縮性政策，但上調存款

準備金率和加息對銀行間貨幣資金存量具有截然相反的影響，因而對回購利率的影響也不盡相同。

　　存款準備金率的上升，短期會增加銀行間貨幣資金存量，因為將要上存央行的準備金暫時停留在各銀行手里。為了充分發揮資金的效率，部分機構可能將這部分資金投入回購市場，但存款準備金上繳后，長期內會減少銀行間貨幣資金存量。然而就加息而言，存貸款利率的提高能夠在一個較短的時間內即可增加銀行間貨幣資金存量。因此這兩種政策對銀行間債券回購利率的影響方向和速度也是不一樣的。

　　從今年的實際情況來看，可以發現，兩次上調存款準備金率從宣布到實施之后的一段時間，銀行間7日回購利率的走勢都是先經歷了持續下跌、再上升，而加息之后，7日回購利率經過2天短暫的調整消化，走勢一路下跌。這與貨幣政策調整而引起的貨幣存量的變化方式是一致的。這種敏感而快速的變動，顯示了回購利率作為貨幣政策傳導工具的獨特優勢。

　　反過來，回購利率對貨幣政策的未來走向又發揮了較強的導向作用。自2006年1月份開始，至6月中旬第一次上調存款準備金時止，銀行間7日回購交易利率一直處于上升通道，預示銀行間市場貨幣資金緊張，銀行資金主要流向貸款等資產業務上，這為央行后續的緊縮政策決策提供較好的數據支撐，顯現了其成為我國當前帶有指導性意義的利率的地位和作用。

　　依據回購利率的這種政策導向作用，可以對后市形成這樣一種展望：從在加息之后的央行公開市場操作來看，央行目前的貨幣政策基本以貨幣數量調控為主，這主要是為了消化加息引起的銀行間資金流動性增加所帶來的影響。合理控制銀行間資金流動性也許是央行公開市場操作在今年余下時間里的主要目標之一。

　　目前銀行間市場7日回購利率在加息之后一路下行，但央行回購量卻是一路攀高，這顯示了市場寬資金面和高回籠量的基本格局。商業銀行如能順應目前的貨幣政策，銀行間市場資金面將保持充裕，銀行間市場利率將基本持穩。