招行推介大打“零售牌”
http://www.sina.com.cn 2006年08月23日 00:47 中國(guó)證券報(bào)
李宇 深圳報(bào)道
招商銀行本周一在港啟動(dòng)預(yù)路演，公司高層及三家保薦人摩根大通、瑞銀和中金已與少數(shù)投資者會(huì)面，零售業(yè)務(wù)成為推介的主要賣(mài)點(diǎn)。據(jù)出席推介會(huì)的有關(guān)人士介紹，招行的招股定價(jià)將會(huì)較高，集資后市凈率或達(dá)2.7倍。
零售成業(yè)績(jī)主動(dòng)力
消息人士向本報(bào)記者表示，目前招股定價(jià)范圍尚未最終確定。2.7倍的市凈率高于當(dāng)前在港上市的內(nèi)地銀行股估值，若招行以較高的價(jià)格招股，對(duì)于A股會(huì)有拉動(dòng)作用，但也可能使H股較為熱烈的認(rèn)購(gòu)意向有所降溫。
接近承銷(xiāo)團(tuán)的人士介紹，此次推介中，招行的零售業(yè)務(wù)是主要賣(mài)點(diǎn)。過(guò)去3年，其零售貸款以復(fù)合年增長(zhǎng)率46%的速度發(fā)展，凈收費(fèi)及傭金收入、稅前盈利增幅分別高達(dá)91%和251%。
承銷(xiāo)團(tuán)表示，招行零售業(yè)務(wù)占盈利比重較高，而基建和項(xiàng)目融資貸款比例較低，宏觀調(diào)控對(duì)于招行的影響也相對(duì)較小。瑞銀在研究報(bào)告中以“具領(lǐng)導(dǎo)地位的銀行”形容招行，同時(shí)指出，招行在雙幣信用卡市場(chǎng)的占有率達(dá)42%，房屋貸款的市場(chǎng)占有率為3.5%；其不良貸款比率則為2.3%，在行內(nèi)屬較低水平。此外，招行活期存款比率為46.3％，高于其他內(nèi)地銀行，其利息支出也相對(duì)要低。
瑞銀報(bào)告估計(jì)，2005年至2010年，招行零售貸款的年復(fù)合增長(zhǎng)率可達(dá)30％，其中信用卡和樓宇按揭貸款增長(zhǎng)分別可達(dá)75％和26％，這將成為推動(dòng)該行業(yè)績(jī)的主要?jiǎng)恿Α?/p>
主承銷(xiāo)商給出估值
主承銷(xiāo)商的估值是確定招股價(jià)的重要參考之一。目前，三家主承銷(xiāo)商均已給出對(duì)招行的估值，預(yù)計(jì)發(fā)行H股籌資后，招行2006年預(yù)測(cè)市凈率介于2.27倍至2.86倍之間。相比而言，目前H股中銀行股的平均估值則約為2.42倍市凈率。
瑞銀估計(jì)，考慮發(fā)售H股籌資，招行2007年的合理市凈率介于2.02至2.13倍的水平；摩根大通認(rèn)為招行2007年的預(yù)測(cè)市凈率約2.33倍；中金則給出招行2006年的預(yù)測(cè)市凈率為2.38至2.86倍。
中金指出，若招行以合理估值的中位數(shù)2.6倍定價(jià)，其估值高于現(xiàn)在H股銀行股的平均估值。不過(guò)招行增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，在內(nèi)地零售銀行業(yè)務(wù)方面處于主導(dǎo)地位，估值高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是合理定位。
主承銷(xiāo)商也在研究報(bào)告中指出，內(nèi)地正逐漸放寬對(duì)利率的控制，企業(yè)債券市場(chǎng)的快速發(fā)展減低了企業(yè)對(duì)于銀行貸款的依賴(lài)，招行的凈息差或?qū)⑹照J款增長(zhǎng)也面對(duì)壓力。另外，內(nèi)地大型銀行相繼上市籌集資本，招行具有優(yōu)勢(shì)的信用卡和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也將面臨更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。
