本報記者 劉兆瓊 申興 實習記者 余德 上海、深圳報道

　　富國、天治、光大等基金公司都在積極增持招商銀行(600036)。在招商銀行宣布將發行22億H股，融資約150-200億元之后，其A股股價走勢強于大盤，從8月2日到8月16日，累計漲幅超過8%，同期大盤從1680跌到1600點附近，最低跌到1541點。

　　香港市場也預測招行H股發行價格將高于A股。

　　這次熱捧，是機構真正地看好公司價值，他們對招行的零售銀行業務未來價值表現出濃厚的興趣。

　　機構重新看好

　　“招行發行H股對A股市場是個正面的信息，它對于A股市場價值偏離將起到一個糾偏的作用。銀行股價值被嚴重低估。”富國基金投資總監陳繼武稱，“在未來一段時間內，招行仍將是富國基金的一個重倉股。不排除繼續增持的可能�！�

　　基金第二季度報告顯示，富國環比增持80%，共持有1.2億股，是第二季度增持招行最多的基金公司。

　　之前，天治、光大等基金公司都介入招行A股，其中的一家基金經理稱：“在這么多銀行股都上市之后，稀缺性已經不是我們買銀行股的理由了，最重要的是看公司質地。和浦發、中行、民生相比，招行是一家內部具有特色的銀行。我們買的是特色�！�

　　發行H股的消息，一掃招行7月份以來的A股陰影。

　　7月份以來，在市場紛紛追逐

　　而現在，似乎是價值投資理念在下跌市場中的價值回歸，招行又受到重視。

　　香港東驥基金董事總經理龐寶林稱：“我們會認購比較多的招行，而且大家都比較看好，買入后我們會中長線持有。招行的質地不錯，上市后帶動銀行板塊上升，其他銀行會存在上漲的契機�！�

　　定價高企

　　目前，國內券商都給予招行H股相當高的發行預測價格。海通證券定為7.5元、長江證券為7-8元之間、中投證券為8-8.5元。

　　龐寶林認為：“招行的H股定價如果與A股接近，受歡迎程度會比較高，因為它的發行規模比較小，上升空間比較大，應該說H股價格高于A股的價格是有可能的。”

　　為了發行H股，招行決定向A股股東派發特別分紅，每10股分配現金紅利人民幣1.80元(含稅)，也就是用未分配利潤對原有股東進行補償。“在香港也有不少公司為了照顧原有股東，會在新股上市前將未分配利潤以特別分紅方式派發。但是招行現有分配策略還不足以使A股價格大幅度下降�！睒I內人士認為，“所以如果H股定價過高，也會有基金經理放棄介入�！�

　　“國際上多采用回購的方式，因為10%的紅利稅對公司來說是一筆支出。派發紅利對香港的發行價格，會有一定影響。不過長期股價不會受影響。”海通證券邱志承認為。

　　如果以香港市場銀行股平均市凈率2.5倍計算，招行的定價約在8.5-8.8港元附近�？紤]到發行價都會低于市場價格，8港元左右的發行價應該比較合理。

　　不過邱志承認為定價還應該低些，“應該在7.5港元附近，7港元也有可能。發行H股會對原有股東收益有所攤薄，每股凈收益(EPS)肯定會下降，但每股凈資產會有所上升，估計從現在的2.7元上升到3.5元，這對股東而言是一個好事。”

　　賣點：零售銀行

　　機構看好招行的重要原因就是其零售銀行業務。

　　一份研究報告顯示，根據已經公開的數據，2001年到2005年，一卡通存款年均復合增長率為9%。一卡通的推出提高了招行存款規模的增長，更主要的是改變了其存款結構，2003年到2005年，招行儲蓄存款占比分別為38%、37%和38%，這一數字雖然低于中國銀行和建設銀行的，與交通銀行相近，但要明顯高于民生銀行和浦發銀行。

　　2005年末招行信用卡發卡量500萬張，而全國此類真正的信用卡發卡量為1500萬張，招行占市場份額30%以上。到了2006年6月末，招行信用卡發卡量又增長34%，達到670萬張。巨額的信用卡市場給招行的零售銀行帶來了巨大的利潤空間。目前招行的零售銀行貸款占收入的20%-25%。未來幾年，將可能達到50%。

　　另外，為了配合H股的發行，招行采用新的會計準則調整了報表，使其更具國際可比性，非息收入占比提高4.4個百分點，成本收入同比下降2.3個百分點，信用卡手續費收入已實現去年全年的80%。

　　“招行不像

　　來源：經濟觀察報網