代客理財放行 外資銀行搶灘結構性產品

　　作者：陳偉

　　正當內地商業銀行為代客境外理財業務摩拳擦掌之際，外資銀行也已經悄悄聚集，等待“接單”。

　　6月27日，北京，一個低調舉行的“結構性產品論壇”上，面對與會的中資機構，瑞

銀集團、JP摩根、花旗銀行等十余家外資銀行巨頭排出強大推介陣容，杯影交錯間隱隱有廝殺之聲傳來。

　　外資銀行熱情高漲，銀監會依然冷把風險控制關。“市場剛剛建立，如果不能審慎操作打下一個較為堅實的基礎，將來再想健康發展就很困難了。”光大銀行資金部前副總經理向前說。

　　風險控制“嚴打頭”

　　在外資銀行看來，他們完全可以成為國內商業銀行從事代客境外

　　雖然結構性產品被認為是商業銀行代客境外理財的主要投資方向之一，然而“銀行境外代客理財比此前的外匯理財產品要復雜得多，銀行和客戶之間也將從原來的銷售關系轉化為資產管理關系，這都對銀行的產品開發和風險定價能力提出了更高要求。”中國銀行全球金融市場部總經理唐棣華說。

　　“結構性產品雖然能夠給你一些簡單的衍生物產品沒有的優點、沒有的收益，但是它可能也會有普通產品想不到的或者沒有看到的風險。”某外資銀行結構產品與解決方案部高級管理人員在介紹結構性產品時如是說。

　　在6月21日下發的《通知》中，銀監會詳細規定了代客境外理財的操作規范以及相應的風險處置措施。例如，在明確可投資“具有固定收益性質的債券、票據和結構性產品”的同時，嚴令“不得直接投資于股票及其結構性產品、商品類衍生產品，以及BBB級以下證券”，并要求“在理財產品的銷售合同中向客戶明示理財資金的投資方向和主要風險”。

　　投資空間有回旋

　　但在一些業內人士看來，這樣的產品定義其實還存在很大的操作空間。

　　美林證券結構性產品部門張小松表示，管理部門仍沒有厘清固定收益產品的定義，固定收益類產品在國內很多人理解就限定在債券。但在國外，固定收益是個廣義的概念，除債券外，還可以是和某類金融類產品掛鉤的、能在指定年期內提供固定回報的產品。

　　向前認為，該通知可能要表達的意思是銀行可以投資保本型的結構化產品，而不允許投資可能會帶來本金損失的結構化產品。這樣的話，該結構化產品掛鉤的對象反倒不是考慮的要點，利率、

　　“這塊是新業務，監管部門在把握穩妥、漸進的原則上，同樣需要走走看看。”銀監會一位工作人員告訴記者，“結構性產品內容過于豐富，不易限定標準，但我們內部會有一些意見傾向，即那些簡單、透明在海外市場‘久經考驗’的結構性產品，如簡單的股票相關存款會優先獲批。”

　　中外資銀行博弈

　　“監管部門最擔心的是，國內銀行為了追求高收益，去投資一些風險較大的產品組合。”Pacific Prospect衍生品專家Andrew Crooke認為，初始階段，管理部門肯定會審慎監管。

　　“盡管外資行不斷向我們宣稱，投資他們的產品不是和他們對賭，而是和他們共同分享趨勢判斷成功的‘果實’，但我們對于一些結構性產品還是抱有疑慮，無意與任何一家外資銀行固定地捆綁在一起，而是希望獨立投資一些簡單的固定收益產品，再組合設計成本金保障型產品。”招商銀行(600036)資金部負責人說。

　　光大銀行投行業務部總監張旭陽透露，光大在產品設計合作時與國際知名銀行建立了良好的合作關系，但并不固定于某一家。“剛起步時，銀行會把一些境外的投資產品重新打包。比如先投資級別較高的境外債券，一般都是國際評級在BB以上的債券，或者再把這些投資做成資產池組成CDO(Collateralised Debt Obligation，標的資產通常是信貸資產或債券)，切割后賣給國內個人投資者。等投資者有一定專業知識后，真正不保本的理財產品才會陸續出現。”

　　而外資行對于國內銀行的謹慎也表示理解、支持。“我們會協助國內銀行設計保守的結構性產品，以保證產品易于掌握。”花旗銀行環球

　　資料鏈接 結構性產品

　　結構性產品(Structure Products)是固定收益產品(Fixed Income Instruments)的一個特殊種類。它將固定收益產品(通常是定息債券)與金融衍生交易(如遠期、期權、掉期等)合二為一，增強產品收益或將投資者對未來市場走勢的預期產品化。

　　在結構性產品中，金融衍生交易將產品的還本金額和(或)付息金額與某一特定資產的價格波動聯系在一起。市場上較為典型的聯系方式有：與利率掛鉤，與匯率掛鉤，與股票(股票指數或單只股票)掛鉤，與信用掛鉤及與商品(商品交易指數或單個商品價格，如石油、黃金等)掛鉤。隨著金融衍生市場的發展，結構性產品也越來越多地將一些非標準化的混合型和奇異型期權(Hybrid and Exotic Option Structures)嵌入其中或與一些新的資產種類(如保險風險、通貨膨脹風險等)相掛鉤。