做市商離場人民幣遠期難活躍

　　市場人士表示，雖然做市商可做“即期平遠期”導致了遠期交易不活躍，但也使遠期定價更趨獨立和合理

　　本報記者 郭茹 發自上海

    已推出半年多的銀行間人民幣遠期交易，在人民幣做市商制度引入后

又清淡了許多。業內人士認為，做市商銀行對于遠期市場的參與有所減少，可能是導致這一結果的原因之一。

　　“現在銀行間遠期外匯市場沒有以前那么活躍了，每天的成交量很小。”一位銀行交易員說。

　　去年8月15日，央行在銀行間市場推出了遠期外匯，為浮動匯率制度下的外匯市場提供了必要的避險工具。雖然目前無法獲得人民幣遠期市場成交數據，但不少市場人士表示，目前遠期市場很不活躍，交易量很小。

　　他們認為，今年1月4日做市商制度的引入，可能在某種程度上限制了遠期市場的活躍。

　　與普通商業銀行不同，央行對13家做市商銀行實行的綜合頭寸管理，允許他們利用即期交易來為遠期交易套期保值，即可以“即期平遠期”。

　　上述銀行交易員表示，這是做市商銀行承擔維護市場流動性義務的同時獲得的一項權力，而其他的商業銀行還不允許這樣做。但這卻導致了做市商這些大商業銀行對于遠期市場參與的減少。

　　此前，在無法“即期平遠期”的情況下，對于遠期結售匯業務形成的頭寸，銀行所采取的做法是做另外一筆遠期交易來對沖風險，即“遠期平遠期”。但“即期平遠期”的做法對于風險的對沖更加有效，因而也更加通用。

　　“大銀行本身形成的客戶結售匯頭寸很多，但都通過即期市場平掉了，因而對遠期市場的參與就少了，而目前參與遠期市場的都是中小銀行，市場成交量自然就小了很多。”上述人士說。

　　雖然允許做市商銀行“即期平遠期”的做法一定程度上造成了交易的不活躍，但卻使境內遠期外匯的定價更趨獨立和合理。

　　“各家銀行對于遠期的報價正逐漸趨同，”另一銀行人士表示，“‘以即期平遠期’的做法，實際上迫使銀行必須利用利率平價理論來為遠期外匯定價。”

　　利率平價理論是國際上通用的遠期定價理論。在我國推出遠期外匯之初，遠期外匯的定價更多的是參考了境外人民幣不可交割遠期市場(NDF)的匯率水平，自主定價的成分很少。

　　他還表示，央行的“綜合頭寸管理”對市場帶來的重大影響在于，它只允許商業銀行保持美元綜合頭寸為正，遠期外匯頭寸也只能通過境內市場來平，這事實上隔斷了銀行參與境外NDF市場的通道。

　　他認為，現在境內遠期市場與NDF市場之間不存在溝通的渠道，境內遠期的定價基本是獨立的，以利率平價理論為基礎。而NDF基本上是一個投機性的市場，因而一定程度上受到國內市場的引導。但他也指出，兩個市場之間也會相互影響。

　　日前，央行在公布的《2005年第四季度貨幣政策報告》中認為，境內人民幣遠期交易已初步掌握了人民幣遠期匯率的定價權。

　　不過