走出晦澀：西方央行決策信息趨向透明

　　永志

　　不久前歐洲央行提高基準利率0.25個百分點，這是歐洲央行5年來首次加息。盡管對是否需要加息存在很大爭議，但對加息本身人們并不感到意外，因為在此之前歐洲央行行長特里謝已強烈暗示此次加息不可避免。

　　過去，央行似乎總有些神秘色彩，讓人感到深不可測，用語往往晦澀難懂，模棱兩可，利率變動也常常引起金融市場動蕩不安。但是時過境遷，如今央行的貨幣政策正變得越來越透明，人們常常在央行舉行會議之前就對利率變動情況判斷得八九不離十。去年6月美聯儲啟動加息周期以來，已連續12次提高利率。在每次加息前，美聯儲總是加強與外界的溝通，通過發表講話等形式暗示美聯儲的下一步動作，美聯儲頻繁使用的“漸進有序”一詞的含義已與每次例會加息0.25個百分點無異。難怪英格蘭銀行行長默文·金說，成功的貨幣政策應該是“枯燥”的。他還表示，利率變動應該是可預測的，不該成為媒體炒作的對象。成功的央行行長既不應該被視為“英雄”，也不應被看成“反面人物”，他們只不過是讓游戲繼續下去的“裁判”。

　　這些年全球不少央行的獨立性增強，提高透明度似乎成為央行的一種責任。不過，更重要的是，提高透明度是增強央行貨幣政策效力的重要手段。在市場經濟中，央行可以通過貨幣政策工具直接影響短期利率，但是消費和投資以及中期價格變化在很大程度上受長期利率影響，而長期利率水平取決于人們對未來央行決策和未來通脹的預期。這反過來要求央行貨幣政策具有公信力和可預測性。央行通過有效的溝通可以穩定金融市場和公眾的通脹預期，降低通脹的不確定性和這種不確定性給消費者和投資者帶來的成本，進而更好地促進經濟增長。特別是在信息技術革命使信息傳播得更為廣泛迅速，金融市場和公眾的預期對經濟狀況和貨幣政策的反應更為迅速和準確的情況下，增加透明度更成為各國央行不可忽視的工作。

　　近十多年來，許多央行在提高透明度方面取得長足進展，在一些專家的眼中，新西蘭央行、瑞典央行等就是其中的佼佼者，而在各大央行中，英格蘭銀行領跑在前。按照《1998英格蘭銀行法》，英格蘭銀行有明確的貨幣政策目標，即維護政府通脹目標確定的價格穩定，并以此來支持政府的經濟政策。目前政府制定的通脹目標為2%。英格蘭銀行還采取多種方式加強與外界的溝通。貨幣政策委員會每月舉行一次會議，并公布利率是否變動，會后兩周公布會議紀錄。英格蘭銀行還每季度發表一份通脹報告，對經濟狀況進行評估，對增長和通脹進行預測，對不確定因素和存在風險進行剖析。報告發表后行長還要舉行新聞發布會，并進行電視轉播。貨幣政策委員會成員定期去議會匯報，經常接受媒體采訪，發表演講。如果通脹偏離目標1個百分點，行長要向首相寫公開信解釋原因，并制定應對措施。

　　對于提高央行的透明度，應該說沒有多少人會提出異議，但是如何更好地達到這一目的，各國央行的看法和做法卻不盡相同。歐洲央行過去常被人批評為缺乏透明度，其中一個原因是不公布理事會的會議記錄。歐洲央行一位副行長曾專門對此進行辯護。他說，歐洲央行在每次例會后舉行的新聞發布會上發表的聲明就類似于其他央行的會議記錄，不同的是歐洲央行及時發布了，而其他央行卻要在數周后發布。另外，歐洲央行發布的月報也包含了對近來政策的闡釋和經濟運行狀況等內容。至于為何不公布理事會成員在例會上的個人看法和投票記錄，歐洲央行也有自已的看法。他們認為，歐洲央行對十多個成員國實行統一的貨幣政策，來自各國的理事并非代表本國利益，而是基于對整個歐元區經濟金融狀況的考量進行投票。公布個人看法和投票記錄將使理事會成員暴露在國內壓力之下，面臨喪失獨立性的風險。歐洲央行強調的是，決定是由集體做出的，因此對外部進行的溝通重點應放在這些決定和為何要做出這些決定上，包括贊成的觀點和反對的觀點。

　　實際上，在增加透明度的過程中，一些做法有利有弊，各央行需要根據各自情況，對利弊進行平衡。過去

　　當然，對許多央行來說，提高透明度是一個漸進的過程，一些做法過去有爭議而現在可能習以為常，而現在仍有爭議的，隨著時間的推移也可能意見趨于一致。比如是否實行通脹目標制目前在美聯儲內部就存在截然不同的觀點。不少專家認為實行通脹目標制是提高貨幣政策透明度的有效辦法，在實行這一制度的國家也取得了良好效果，但是這一制度在全球最大的央行美聯儲推行起來卻十分不易，支持的一方與反對的一方相持不下。在今年2月舉行的例會上，美聯儲對這一問題正式進行了討論，雙方坦陳了各自觀點。贊成者認為實行通脹目標制有利于穩定長期通脹預期，增強決策的透明度，有利于與外界溝通。反對者則認為，實行通脹目標制與美聯儲被賦予的促進充分就業和價格穩定的職責不符，可能會出現不適當的偏差或約束政策的制定和實施。在這些年通脹預期控制得很好的情況下，宣布一個具體的通脹目標不可能有很大好處。由于美聯儲主席格林斯潘一直對通脹目標制持反對態度，在格林斯潘在位期間，美聯儲實行通脹目標制毫無疑問沒有可能。但伯南克是實行通脹目標制的堅定支持者，因而在他繼任美聯儲主席之后，美聯儲有望在這一問題上逐步取得較為統一的意見。

　　盡管在央行提高透明度的進程中常常伴隨著爭議，但這一趨勢是不會改變的。