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本報記者 程志云 馬宜 北京報道
任何的嘗試不是一蹴而就的，國家開發銀行也是如此。
就在向信貸資產證券化試點做沖刺最后關頭時，國家開發銀行不得不加緊克服最后的政策障礙。
“目前，盡管準備工作已經幾乎完全落實，但我們仍沒有正式啟動的跡象。按照原來預期9月份開始試點的計劃很可能會再次延后。”一位國開行員工為此非常擔心，“盡管目前市場上資金還非常充裕，但是，我們還是希望能在第三季度開始進行試點工作。”
這背后的含義是，國家開發銀行正有意減輕其資金對其政策性金融債的依賴，加快向其他非政策性業務擴張。
9月變數
早在6月底，國開行在威海召開的“信貸資產證券化(ABS)投資者見面會”上披露了該產品資產池的一些基本情況和操作模式。“幾個月以前我們的方案就已經基本敲定了，以后的調整估計只是微調了。”一位國開行投資局人士稱。
此次ABS資產池中的資產總額將達到100億元。而首期進入投資者視野的ABS產品總額是52億。
資產池的資產分為三個層次，分別為優先A、優先B和次級C，三個層次各自占ABS總額度的60%、30%和10%。存續期按照級別不同從半年到2年不等。
本報了解到，此次國開行設計的ABS為過手證券。所謂過手證券就是將從原信貸借款人處獲得的現金流及時過手給ABS投資者。也就是說，如果資產池里面的信貸資產出現了提前償還，這部分現金流，也可以直接償付ABS本金。
國開行將親自擔綱這次ABS產品發行的主承銷商，但由于自己不能購買自己發行的債券，因此國開行將再選一家機構作為副承銷商，為其信貸資產證券化產品作包銷。
8月30日，國開行已經在中國債券信息網發布組建信貸資產證券承銷團的通知。目前，共有60家金融機構成為國開行信貸資產證券化意向承銷團成員。從名單上看，這一承銷團的組建基本上是以2005年國開行金融債承銷團為班底。
一位國開行人士告訴本報：“承銷團組建完畢，我們本來計劃是9月16日在上海舉辦第三次投資者見面會，啟動銷售。但是現在看來會有變化。”
目前，國開行項目的變數在于兩個方面：一個是由銀監會起草的《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》尚未出臺；另一個問題就是爭論很長時間的資產證券化的雙重征稅問題沒能夠解決。
從程序上就差銀監會的《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》尚未出臺。按照游戲規則，如果不能出臺該管理辦法，就根本不能啟動資產證券化試點機構的準入程序，試點本身的工作更無從談起。
一位知情人士告訴本報，目前該草案正在征求意見中，最終還要報到主席辦公會上作最后的審定，為了配合國開行和建行的試點工作盡快展開，有可能會提前啟動準入程序的報備工作。
另一個變數來自于雙重征稅的問題。對于國開行而言，資產證券化是創新性的投融資工具，作為投融資成本的稅收直接影響著其效率的發揮。
法律專家指出，從目前的稅法來看，發起人、受托人、投資者必須承擔增值稅、營業稅、企業所得稅、印花稅等等，其中多處涉及雙重征稅。
國開行認為，在資產轉移過程中，應當豁免發起人轉移資產的營業稅和印花稅。豁免作為特殊載體的信托公司交納實體所得稅，避免對投資者、發起人和特殊目的載體的雙重征稅。
“在等銀監會和國家稅務總局的文件，中間還有同監管機構的協調過程，但爭取這個月發出去。”開行一位工作人員透露。
延遲的夢想
有業內人士分析認為，從更實際的角度來看，長期以來，國家開發銀行在尋找更多的途徑來解決資金流動性問題。
“從目前看來，ABS只能說是個‘花絮’，與政策性金融債比不具替代性。”國開行一位工作人員說。
在銀行間債券市場，國開行絕對是個發行大戶。2003年，其政策性金融債的發行量曾經超過原來債市最大品種國債，達到4200億元。
但有市場人士指出，這種局面或將難以長期下去。
但有知情人士稱，金融債是國開行運行的最基本資金來源之一，大約60%的資金來源于金融債，40%來源于傳統項目的資金回流。近年，隨著國開行放貸規模增大，對金融債的需求也越來越強烈。
對于一家有夢想的政策性銀行來說，這并不是一個值得欣慰的局面。
為了推進資產證券化，國開行投入了大量時間和人力，由投資業務局牽頭，涉及到國開行內部眾多部門。付出如此多的成本，國開行決不停留于一年只發100億的規模。
“國開行本身是不缺錢的，資產證券化更適合那些想擴大業務規模，但又籌不到錢的機構。”國開行一位工作人員稱。
無論是ABS或是MBS(信房資產證券化)，國開行在技術上已經是非常成熟了。本報了解到，國開行設計的模式是接近于美國政策性金融機構——聯邦國民抵押貸款協會FannieMae的操作模式。吸納中小銀行的房貸，然后放入一個大的資產池進行評級，最后進行證券化銷售給投資者。“這將令國開行成為住房金融的標準制定者。”一位知情人士解釋。
“我們也曾經為諸如深發展做過MBS的試點，這對國開行來講，更像是一種投行業務。”上述國開行的工作人員說。
國開行的“投行夢”不禁讓人想起業界一直以來對開發銀行“商業化”的爭論。
“其實無論是做MBS還是ABS，國開行在技術上不存在任何問題，但主要還是要看這個市場是不是能放開，主管部門是否允許，其他金融同業是否高興。”這位國開行工作人員說。
“我們現在主要是為資產證券化開個先河，帶個好頭，其他還沒提上日程。”
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