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-本報記者 馬宜 程志云 北京報道
面對持續(xù)火熱的債市，持有市場中將近一半債券的國有銀行正陷入一種“無奈”的投資境地。
“只要比0.99%高，我們仍然要買進。”一位債券交易員說。
然而，0.99%——這個今年3月17日調整后的超額存款準備金利率，并不能成為國有銀行投資債市與否的最后底線。
“我們仍然要買進”
債券短期品種收益率的不斷下滑已然將國有銀行的債市投資推到了十字路口。
今年2月份以來，銀行間市場資金始終處于較為充裕的狀態(tài)，貨幣市場利率一路走低。
2005年3月17日央行將超額存款準備金利率下調至0.99%，銀行間短期資金的收益率重心進一步下移。
貨幣市場資金的寬裕以及市場利率的低位運行這兩個重要因素推動債券市場持續(xù)上漲，并導致整個收益率曲線的下移及扁平化。
一些短期品種，收益率應該已經是跌到了最底部。
“目前來講，債券短期品種收益率的持續(xù)下滑造成的直接后果就是：短期資金的成本與收益率之間出現(xiàn)嚴重的倒掛現(xiàn)象。”農行資金交易中心風險管理處副處長熊坤立認為。
另一位國有銀行資金部的工作人員解釋說，如果按期限來分，國有銀行的存款比例大致是一半活期，一半定存，而在定存中，大約一半是一年期定存。而目前一年定存的利率是2.25%，同樣一年期央票的收益率卻不到1.5%，中間大概有75個點的利差倒掛。
面對這種情況，不少中小銀行和金融機構早就采取了措施。
城市商業(yè)銀行早在4、5兩月已經開始大量賣出，其中5月賣出規(guī)模達800.93億元。與2004年末相比，股份制銀行和城市商業(yè)銀行的持有比重分別減少了1.69和1.02個百分點。
而6月，基金公司也在銀行間債市瘋狂拋售，現(xiàn)券交易結算量中，基金公司總共賣出1249.7億，占整個市場現(xiàn)券交易量的20%。
然而，與行情的持續(xù)下行相對應的是國有銀行仍然選擇買進。與2004年末相比，四大國有銀行的持有比重增加了3.78個百分點。
在整個銀行間市場交易量超過7成的質押式回購中，四大國有銀行占凈融出總量的79.82%，債券短期品種收益率的持續(xù)下滑無疑令四家債市中最大的資金融出方的國有銀行損失慘重。
0.99%：短期債的投資底線？
于是，0.99%成為了短期債券投資的最后底線。
“0.99%是一個錯誤的標準。”熊坤立評論說，“事實上，四大行現(xiàn)在幾乎都是在不計成本的在市場中購買。”
以往，超額準備金利率確實在很長時間內擔負著銀行間基準利率的角色。
但是，現(xiàn)在的現(xiàn)實是3月17日央行將超額存款準備金利率下調至0.99%。而未來幾年內，商業(yè)銀行還有可能面對超額準備金利率的進一步下調。
超額準備金利率可以說是銀行間短期資金的收益率底線，或者說是銀行間短期資金的基準利率，因此超額準備金利率的下調將使得短期資金利率失去支撐。換句話說，下限的下移，使得市場不得不尋找新的短期資金的價格底線。
“而時下四大行最大的錯誤在于，它到底是用什么作為是否投資債券的基準？按照常識，商業(yè)銀行資金運用的收益率應以同期的資金成本為底線，資金成本包括實際融資成本和銀行需要付出的管理成本。而0.99%是個完全錯誤的標準，隨著利率市場化的進行，央行的超額準備金率最后完全有可能降為接近零。國有銀行怎么能就把這個利率當作投資與否的最后稻草呢？”熊坤立反問道。
“而目前很多商業(yè)銀行并沒有完全意識到這一點。由于國有銀行的資金量最大，大量持有低收益率債券所帶來的損失也會更明顯。”熊坤立接著說。
在目前條件下，商業(yè)銀行需要重新審視超額準備金利率的基準地位。盡管提高資本充足率是各大商業(yè)銀行近期的重要目標，而且投資渠道缺乏的現(xiàn)狀短時間內難以扭轉，但商業(yè)銀行不可能長期漠視經營效益問題。
由于商業(yè)銀行還沒有建立起完善的成本中心和利潤中心的考核制度，管理資產的部門和管理負債的部門完全脫節(jié)。除了銀行內部沒有協(xié)調，四大行之間也沒有一個行業(yè)協(xié)會幫助協(xié)調來共同應對如此低的收益率。
然而，另一方面，四大國有銀行也有自己的苦衷。
“如果不做這個，還能做什么呢，我們也只有考慮比較收益了。”一位國有銀行的交易員無奈地說，“既然沒有其他更好的投資收益品種，就只有做這個了，收益雖然少點，但總比沒有強。”
對于這種倒掛，四家國有銀行的態(tài)度幾乎一致的無可奈何，“沒辦法，只能接受。”
另外，由于各個銀行的資金結構并不相同，目前活期存款利率還只有0.72%，如果活期存款比例大的話，用活期和定期存款的綜合成本來考慮，一些銀行也可以勉強接受目前的收益率。
目前只能將希望寄托在債券市場的飛速擴張上。盡管目前，由資金充大的債券市場還沒有足夠豐富的產品來支撐。不過很快會有越來越多新品種出現(xiàn)，如短期融資券開始在銀行間債券市場發(fā)行。目前8家單位發(fā)行的短期融資券與同期限央行票據(jù)的利差維持在80個基點左右，而大批金融債也即將發(fā)行。
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