貨幣政策騰挪艱難 央行遠期票據登場救急 | |||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2005年01月09日 14:27 中國經營報 | |||||||||
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作者：李博 2004年歲末，中國人民銀行連續兩次以利率招標的方式發行3年期中央銀行票據，前后相隔不到一周。這也是央行首次發行3年期央行票據，創下了央行票據的最長期限。 分析人士指出，與此前最長1年期的央行票據相比，央行遠期票據的作用已經不僅僅是
試探市場利率 2004年最后一周央行首發的3年期票據總量是100億元。央行公開市場操作情況顯示，經公開利率競標，這只備受矚目的央行遠期票據中標利率為4.11%。而在目前二級市場上，存續期在3年附近的國家開發銀行金融債收益率為4.22%，國債收益率僅為3.85%。 中國農業銀行有關人士分析，一直以來，由于央行票據在二級市場上以高流動性著稱，其信用等級又可與國債媲美，但因為不享受免稅優惠，因此收益率應該在金融債和國債之間。 目前，財政部主要以2年期、5年期和7年期國債滾動發行為主，國開行有少量3年期金融債發行，相對而言，3年期債券在債市上可以說是個空白點。未來央行滾動發行3年期票據，該品種還可能像1年期央行票據成為貨幣市場定價基礎一樣，對3年期債券品種的基準利率起到一定的參照作用。 據記者了解，目前，受年末歲初短期資金需求驟增影響，各品種央行票據成交都較為活躍，1年期發行量的增大仍然沒有抑制成交利率下行的態勢；國債方面，市場成交也主要集中在中短期品種，短期品種收益率的下降幅度大于中長期品種；金融債方面情況也類似。 而3年期央行票據的發行將進一步增強央行對中長期利率的調控能力，盡管這與國外央行調控短期利率，間接影響長期利率的調控方式有所不同，但這也是央行在目前情況下的無奈之舉。 再戰貨幣回籠 根據央行發行公告，這次3年期央行票據為固定利率附息債券，按年付息，最高發行量100億元。也就是說，這100億元資金將被鎖定至2007年12月10日才解凍。市場人士普遍認為，此次3年期央行票據除了回籠資金，也起到長期鎖定資金目的，其信號意義不亞于央行上調存款準備金率。 根據央行數據，2004年央行據票發行量超過1.4萬億元，比2003年全年猛增近一倍。但是由于大量央行票據到期，1年期以內的央行票據凈回籠資金能力已大不如前。今年到期的央行票據量將創紀錄地達到8300億元。也就是說，2005年即使不考慮外匯占款因素，僅對沖到期票據，央行也至少要再發行8000多億元票據，增加了回籠資金壓力。 中國農業銀行資金交易中心的有關人員解釋，央行發行的票據都在1年期以下，將來累計到期量會比較大。央行此舉意在調整票據的期限結構，緩解未來的償付壓力。他同時表示，這其實顯示了央行加強貨幣回籠力度的意圖。 中長期收緊資金？ 中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍分析：“今年‘雙穩健’的財政和貨幣政策基調已經明確。在趨向穩健的財政政策下，國債發行量將進一步降低；加上必須投放的外匯占款，貨幣市場資金寬松狀況已成定局。而在穩健的貨幣政策下，信貸仍將進行必要的控制；因此，央行顯然要有所動作。在這樣的背景下，拓寬央行票據期限體現了穩健財政政策和貨幣政策的有機配合。” 趙錫軍甚至表示，不排除今年央行再次上調存款準備金率的可能。 而另一位不愿透露姓名的專家認為，央行是貨幣政策調控主體，而不是債券發行的主體，3年期央行票據的發行是央行在目前匯率、財政體制下的不得已之舉。在短期內無法調整匯率政策的情形下，央行既要達到保持金融系統資金平穩的目標，又要最大限度地降低對市場的沖擊。如果央行選擇提高存款準備金率，對市場會產生更大的影響，后期靈活性也將降低；而由于3年期央行票據發行成本較高，其發行量和發行間隔主要取決于外匯占款增速，不具備連續、大額滾動發行的條件。因此對市場的沖擊要小得多。
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