李俠

　　日前，經(jīng)商國家外匯管理局，中國證監(jiān)會批準了挪威中央銀行合格境外機構(gòu)投資者(QFII)資格。與以往投資銀行、商業(yè)銀行、投資基金等以盈利性為最高商業(yè)目標的金融機構(gòu)不同的是，挪威央行作為北歐國家的中央銀行，一個制定和執(zhí)行貨幣政策的政府職能部門，卻以機構(gòu)投資者的身份到中國“炒股”，似乎有越位之嫌。日前，記者就此問題采訪了國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松教授，并就挪威央行“炒股”給我國外匯管理所帶來的啟示問題進行了探討。

　　挪威央行“炒股”是為滿足外匯儲備管理需要

　　記者：證監(jiān)會為什么會批準挪威央行的QFII資格？

　　巴曙松：自2002年12月1日《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》開始實施起，我國的QFII已經(jīng)走過將近4年的時間。其間QFII從無到有，隊伍不斷壯大。截至目前，我國已批準52家海外機構(gòu)的QFII資格。其中，40家QFII共獲批80.45億美元的投資額度，距100億美元的QFII總額度上限剩19.55億美元。QFII已經(jīng)涉及商業(yè)銀行、投行、基金甚至中央銀行。

　　QFII的設(shè)立，實際上是在保持資本項目管制條件下的一種有限度的開放措施。根據(jù)《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》，合格境外機構(gòu)投資者是指經(jīng)證監(jiān)會批準，投資于中國證券市場，并取得外匯管理局額度批準的中國境外基金管理機構(gòu)、保險公司、證券公司以及其他資產(chǎn)管理機構(gòu)。此次挪威銀行(NorgesBank)作為希望投資內(nèi)地證券市場的“其他資產(chǎn)管理機構(gòu)”，在財務(wù)、資產(chǎn)規(guī)模、從業(yè)人員、內(nèi)控制度以及所在國家法律環(huán)境等方面均符合證監(jiān)會、人民銀行以及外匯管理局關(guān)于QFII資格的有關(guān)規(guī)定。從資格審查角度看，挪威銀行與其他機構(gòu)投資者參與QFII并沒有根本的差別，只是因為其中央銀行背景，對于我們借鑒中央銀行的資產(chǎn)運用，具有積極的意義。

　　記者：據(jù)悉，挪威央行“炒股”并不是新鮮事，在來中國之前早已有在全球數(shù)十個國家“炒股”的經(jīng)歷。有人認為，作為國家貨幣政策的制定和執(zhí)行部門，挪威央行此舉有些“不務(wù)正業(yè)”。你怎么看這個問題？

　　巴曙松：說到這個問題，不能不提到挪威央行下設(shè)的獨立資產(chǎn)管理機構(gòu)———挪威銀行投資管理部(NBIM)。

　　NBIM作為挪威銀行的一個機構(gòu)，具有獨立的法人治理結(jié)構(gòu)，負責投資和管理挪威的絕大部分外匯儲備、政府石油保險基金以及挪威政府養(yǎng)老基金的國際資產(chǎn)，以全球范圍內(nèi)的股票、債券、貨幣市場工具和金融衍生品為基本投資標的，并且該機構(gòu)具有獨立、健全的計劃、運作、風險管理、會計、法律、行政以及

　　IT構(gòu)架，對旗下管理的資產(chǎn)行使所有權(quán)。在此框架下，NBIM為服務(wù)于挪威外匯儲備的保值和增值，依據(jù)挪威法律建立了覆蓋全球的投資組合，對發(fā)達國家以及新興市場國家的股票和債券進行投資。以NBIM為基礎(chǔ)，挪威銀行申請我國的QFII資格實質(zhì)上是為了滿足挪威外匯儲備管理需要。

　　另外，近年來中挪經(jīng)濟合作勢頭良好，雙邊貿(mào)易快速發(fā)展。截至2005年底，中挪雙邊貿(mào)易額已達24.6億美元，事實上要求挪威保持一定的對我國的支付能力，也在客觀上增加了挪威銀行尋求進入我國資本市場的動力。

　　進軍中國資本市場是挪威央行既定外匯儲備管理戰(zhàn)略的一步

　　記者：既然挪威央行來華“炒股”是為了滿足其外匯儲備管理需要，請介紹一下挪威外匯儲備及其管理方面的情況。

　　巴曙松：自2000年以來，挪威外匯儲備以平均7%的年增長率快速增長，與此同時，挪威GDP的年均增長不到4%，到2006年6月為止，挪威外匯儲備共計500億美元。

　　挪威是世界第8大產(chǎn)油國，2005年日均生產(chǎn)原油297萬桶，并且仍有大量尚未開采的油氣資源。同時挪威也是繼沙特阿拉伯、俄羅斯之后的世界第3大石油出口國，2005年日均出口原油274萬桶，占其全部產(chǎn)量的92.26%。2005年挪威油氣領(lǐng)域產(chǎn)值占GDP的25%，占出口總值的52%。大量的油氣出口，加之國際市場原油和天然氣價格持續(xù)處于高位，為挪威帶來了大量的石油美元。并且挪威政府考慮到油氣資源的不可再生性，建立了應(yīng)對老齡化和石油貶值的政府石油基金(2006年起改組為政府養(yǎng)老基金)，將油氣生產(chǎn)活動帶來的中央政府現(xiàn)金流入納入石油基金管理。截至2006年6月底，該基金已達5.34億美元，也成為挪威外匯儲備體系的一個方面。

　　在外匯儲備的管理方面，挪威央行貨幣政策關(guān)注的主要目標是通脹。挪威克朗匯率實行獨立浮動，挪威央行僅能夠在短期內(nèi)干預外匯市場以防止和緩和不適當波動，同時挪威法律禁止央行以影響挪威克朗匯率為目標頻繁入市干預。根據(jù)挪威銀行公布的信息，挪威外匯儲備僅用作為央行應(yīng)對挪威銀行體系發(fā)生流動性危機的準備。按照挪威銀行的官方說法：“使用(外匯儲備)的可能性因此而變得很低”。這也就意味著，在保障國際購買力的前提下，挪威的外匯儲備可以用于長期投資。對此，挪威銀行建立了嚴格的外匯儲備管理體系和分層的管理手段。

　　在管理體系上，外匯儲備由挪威央行負責全面的管理，包括確定外匯儲備管理目標和總體運作框架。具體到落實執(zhí)行，則由挪威銀行執(zhí)行委員會以及投資戰(zhàn)略部(GSIS)來分工完成。并且，挪威央行又下設(shè)NBIM和挪威央行貨幣政策部(NBMP)兩個獨立的機構(gòu)對應(yīng)不同職能的外匯儲備分別進行管理，從而以嚴格的管理體系保障外匯儲備的穩(wěn)定和隨時可用。

　　在管理手段方面，挪威銀行將全部外匯儲備主要分為兩大組合：投資組合和貨幣市場組合，另外還有一個緩沖組合———政府養(yǎng)老基金(前身為1990年成立的政府石油基金，2006年改組為政府養(yǎng)老基金)。其中，根據(jù)2006年6月數(shù)據(jù)，投資組合、貨幣市場組合以及政府養(yǎng)老基金在挪威外匯儲備中的占比分別為：94.8%、3.58%和1.61%，投資組合是外匯儲備的主要部分，以長期視角進行海外資產(chǎn)投資管理；貨幣市場組合和緩沖組合則以短期視角進行管理。

　　NBIM負責投資組合以及緩沖組合的海外資產(chǎn)，以實現(xiàn)外匯儲備的保值增值和國際購買力；而NBMP則負責貨幣市場組合在國內(nèi)運作，保障外匯儲備的流動性。

　　挪威央行外匯管理和運作對我國外匯儲備有一定借鑒作用

　　記者：挪威央行通過在全球數(shù)十個國家進行債券和股票投資的方式，既可以獲取盡可能高的投資，又可以較為有效地分散匯率波動對外匯儲備帶來的風險。那么，挪威央行這種積極的外匯儲備管理制度，對我國目前外匯儲備的管理和運用有何借鑒價值？

　　巴曙松：目前，我國外匯儲備已達萬億美元。雖說中挪兩國國情不同，外匯管理體制也有所區(qū)別，但挪威央行的外匯管理制度仍可以給我國外匯管理提供一定的借鑒。首先，我們可以根據(jù)外匯儲備的職能，適度對其進行分類，按類進行管理。其次，對于用以滿足支付結(jié)算需求的部分，可以根據(jù)我國的貿(mào)易伙伴情況大范圍進行全球配置和資產(chǎn)組合，以期實現(xiàn)外匯儲備的保值增值，規(guī)避外匯儲備單一風險。第三，建立有效的外匯儲備資產(chǎn)管理和運用機構(gòu)，進行專業(yè)化運作，無論挪威的NBIM還是新加坡的GIC都是我們可以學習的例子。

　　記者：我國在外匯管理方面能否借鑒挪威央行的做法呢？在法律方面存在障礙嗎？

　　巴曙松：挪威央行外匯管理制度為我國外匯管理和運用提供了一定的借鑒和參考。但是，我們也應(yīng)該看到，中挪兩國外匯儲備來源結(jié)構(gòu)不同，我國的外匯儲備中有一部分是由資本項目產(chǎn)生的，而挪威的外匯儲備更多的是石油美元；兩國持匯目的不同，在保持國際支付能力之外，我國外匯儲備還肩負穩(wěn)定人民幣匯率的職責，而挪威外匯儲備的職能則較為單一；兩國經(jīng)濟條件不同，匯率制度存在差異，也導致外匯儲備的運用會存在差異。

　　另外，關(guān)于外匯儲備運用的配套法律法規(guī)還可以更為詳細一些。目前我國規(guī)范外匯儲備管理的法律法規(guī)主要是《人民銀行法》和《外匯管理條例》。《人民銀行法》僅在第4條和第32條等對外匯儲備經(jīng)營有原則性規(guī)定；而作為我國外匯管理基本法規(guī)的《外匯管理條例》對外匯儲備經(jīng)營卻沒有規(guī)定。從挪威外匯儲備的運用看，制定嚴格清晰的外匯儲備管理的法律法規(guī)，是外匯儲備管理的重要環(huán)節(jié)之一。