記者 袁蓉君

　　12月8日，中國人民銀行宣布了今年以來的第十次上調存款準備金率，決定從12月25日起將存款準備金率上調100個基點至14.5%。這是人民銀行今年以來，也是2003年9月以來首次上調100個基點。花旗中國區首席經濟學家沈明高指出，這一出人意料的變化很可能是對貨幣政策轉向從緊的回應。高盛最新研究報告認為較大的上調幅度反映了政府對控制通脹的高度重視，相信此舉將有助于增強央行的公信力并控制通脹預期。雷曼兄弟經濟學家孫明春預計，明年央行將上調存款準備金率達350個基點，年底時存款準備金率達到18%。

　　高盛認為本次較大的上調幅度反映了政府對控制通貨膨脹的高度重視，與高盛此前關于貨幣政策將進一步收緊的預期相符。高盛相信此舉將有助于增強央行的公信力以及控制通脹預期。不過，本次大幅度提高準備金率可能在短期內對中國相關資產造成下行壓力。近來，高盛各研究團隊一直在強調這種風險，這些風險在2008年外部需求的不確定性上升的情況下尤其重要。

　　不過，股市對存款準備金率大幅上調的反應是低開高走。10日上午滬深兩市雙雙跳空低開，隨后一路震蕩攀升，午后大盤更是放量上漲，吸引資金持續涌入，個股全面普漲，只有受存款準備金率上調影響較大的銀行、地產板塊下跌，滬指最終站上5100點關口。

　　沈明高指出，按照10月底廣義貨幣供應量(M2)為39.4萬億元計算，本次存款準備金率上調1個百分點可能從銀行體系抽取近4000億元左右的流動性。這一出人意料的變化很可能是對最近政策變化的回應。日前結束的中央經濟工作會議決定，為了防止經濟過熱和全面通貨膨脹，明年貨幣政策將從謹慎轉向緊縮。他表示，這放開了包括加快

人民幣升值步伐在內的所有政策選擇，當然信貸控制是首當其沖的選擇。同時，政府可能希望利用存款準備金率的更激進的調整來取代短期內的一次加息，因為加息將增大人民幣的升值壓力。

　　沈明高還表示，創歷史紀錄的存款準備金率顯示，政府相信短期內國內流動性過剩還將持續。如果年增長率為18%，今年廣義貨幣供應量將增加6.2萬億人民幣。存款準備金率的調整已經鎖定了大約2萬億人民幣，加上大約7000億人民幣的央行票據和2300億人民幣的特別國債，中央銀行大約凍結了今年增加的一半貨幣供應量。他認為，存款準備金率創新高將提高商業銀行的資金成本并增加其未來盈利增長的壓力。

　　有分析家認為，10日滬深市場銀行股呈下跌走勢在一定程度上反映了市場對未來銀行業盈利增長的擔心。

　　孫明春表示，央行的本次行動支持了雷曼兄弟的觀點，即緊縮流動性將是人民銀行明年貨幣政策的主要目標。“盡管我們一直預計明年上調存款準備金率的行動會很激進，但本次上調幅度和時機選擇仍出乎意料。雷曼原來預計央行會在明年1月份上調50個基點。考慮到本次上調的幅度之大，我們將2008年年底的存款準備金率預測值從原來的17%上調到18%。”

　　除了對存款準備金率的預測以外，孫明春還重申雷曼兄弟對人民銀行明年貨幣政策的看法，即更主動和經常性地使用窗口指導；更多的公開市場操作；

人民幣匯率升值步伐加快，2008年人民幣對美元升值7%，人民銀行很可能擴大或取消人民幣對美元的日交易波動幅度，并轉向更加強調匯率有效升值的新的匯率形成機制；明年央行最多加息27個基點。

　　基于未來幾個月中國的通貨膨脹率仍將居高不下的預期，高盛預計人民銀行的貨幣政策會繼續緊縮，將采取更多的收縮流動性的措施，在年內再次加息27個基點，并允許人民幣匯率在2008年加速升值。