□東方證券 顧軍蕾

　　央行宣布于5月19日起上調存貸款基準利率，一個明顯的特點就是銀行利差縮小。我們認為，銀行利差縮小的趨勢符合我們的預期，只不過在時點上提早了一年，幅度上小于預期。加息對上市銀行利潤影響幅度并不大，而且使其利潤增長更加穩定。

　　利差縮小符合預期

　　根據央行公告，一年期存款基準利率上調0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調0.18個百分點，其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。活期存款利率不調整。個人住房公積金貸款利率相應上調0.09個百分點。

　　與前幾次

利率調整不同的是，本次存貸利率不再等幅調整，貸款利率上升幅度小于存款，5年以下貸款利率均升18個基點，5年以上貸款利率僅升9個基點。存款利率的上升幅度則隨期限的加長而呈遞增態勢，其中五年以上的存款利率上調54個基點。

　　本次加息為結構性加息，貸款利率提升幅度低于存款。我們認為，銀行利差縮小的趨勢符合我們的預期，只不過在時點上提早了一年，幅度上小于預期。利差縮小的趨勢符合經濟的整體利益，也符合貨幣政策的導向，并不意外。事實上我們的上市銀行盈利預測模型均假設08年利差縮小21個基點，本次升息不過將這一動作提前。

　　上市銀行利潤增長更穩定

　　利差變化就成為息差變化的主要因素。概算表明2007-2008年上市銀行的利潤增長率更為穩定。

　　歷次升息的經驗表明，小幅升息并不會從根本上改變存貸結構，我們認為原因在于存款戶對利差的小幅變動并不敏感，其活期與定期的存款結構選擇更多地反映了他們在其他方面的經濟需求。因此，本次升息對息差走勢的影響主要取決于利差走勢的變化。

　　根據僅就存貸利差調整對各上市銀行的盈利預測進行的概算，我們認為，單純受這一因素影響，上市銀行2007年度利潤不會低于原預測4%以上，而2008年度利潤可高于原預測5%以上。利差空間的提早縮小，可能意味著反彈也將提前到來，這將使得2007-2008年度調整后的預測與我們原先的預測相比，出現增量上的“削峰填谷”，上市銀行的利潤增長率更為穩定。

　　單純考察靜態的一般性存貸業務，貸存比越高的銀行其存款成本的上升更易為貸款收益的上升抵消，活期存款占比越高的銀行其存款成本的上升越少。五年以上貸款比重較高的銀行，收益提升越少。而上市銀行五年以上存款比重均微乎其微。

　　我們雖然列出了2006年末主要上市銀行的貸存比、活期存款比重、五年以上存款/貸款占各自總量的比重，但我們認為對于決定上市銀行投資價值的直接指導意義不大。一方面因為這是歷史時點數，另一方面活期存款中的公司存款與公司貸款有較高的相關性，存在較大的不穩定性，而長期貸款中五年以上貸款與個人房貸存在較高的相關性，其安全性可以減少收益率上升帶來的負面影響。

　　雖然貸存比較高的銀行靜態看獲益較大，但其新增貸款的能力也將受到制約，從而不能更大程度獲取上揚后的利率帶來的收益。而且升息將引起銀行生息資產利率和付息負債成本率的全面上揚。因此，我們認為不應簡單測算和修正上市銀行的盈利預測，而需進一步觀察各生息資產種類的市場收益率變化再著手進行。

　　考驗商業銀行應對能力

　　我們始終認為，利率和

匯率制度性和市場性的變化，使我國商業銀行面臨前所未有的機遇和挑戰。商業銀行生息資產和付息負債的匹配、品種分布和期限對其收益和權益的影響重大，銀行的經營策略和時機選擇對經營效益發揮越來越大的作用。

　　2007年，銀行將面臨包括利率風險在內的更多風險挑戰，本次的升息只是一次預演。由于資產布局更為廣泛、資金來源始終充裕、運營經驗較為豐富，我們認為大銀行的抗風險能力更強，優質的中小股份制商業銀行也可關注。搭建綜合金融服務平臺的銀行除了可以更有效分散風險，更有望通過品牌共享和交叉服務提升客戶的附加價值，獲取持續的超額收益，我們再次重申選擇綜合金融服務提供商的年度策略觀點。

　　目前，我們維持對于中國銀行的“買入”評級。作為唯一的大銀行和綜合金融服務提供商的交集，中國銀行仍然是我們全年看好的行業投資首選。維持對于招商銀行和浦發銀行的“增持”評級，看好其穩健的經營風格以及在各自大股東支持下搭建金融平臺的潛力。出于對股價收益比的考慮，我們對工商銀行、華夏銀行、興業銀行和交通銀行的評級為“謹慎增持”。