深圳市懷新企業(yè)投資顧問有限公司

　　華夏銀行成立于1992年10月14日，是我國第一家股份制商業(yè)銀行，出資人為首鋼總公司，其前身為首鋼財務(wù)公司。公司于2003年登陸上海證券交易所（滬市代碼600015）。上市以來，公司各項業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，借助資本市場，公司迅速實(shí)現(xiàn)了作強(qiáng)作大，2006年公司主營業(yè)務(wù)收入為180.63億元，同比增長30.94%，利潤總額24.11億元，同比增長20.40%，凈利潤14.57億元，同比增長13.07%，每股收益0.35元，凈資產(chǎn)收益率12.51%，是國內(nèi)大型的全國性股份制商業(yè)銀行之一。

　　業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展未來成就無限

　　上市以來，華夏銀行業(yè)務(wù)一直發(fā)展平穩(wěn)，利潤平穩(wěn)增長（圖1）。與國內(nèi)A股上市的其它五家銀行：浦發(fā)銀行、招商銀行、民生銀行、工商銀行、中國銀行相比，華夏銀行資產(chǎn)規(guī)模增長速度略低于5家上市銀行平均水平，盈利能力略高于平均水平�！笆�五”期間，公司存款總額的復(fù)合增長率為31.47%，低于平均水平4.93個百分點(diǎn)；貸款總額復(fù)合增長率為32.79%，低于平均水平4.72個百分點(diǎn)；凈利潤復(fù)合增長率為38.8%，高于平均水平5.92個百分點(diǎn)。

　　分析華夏銀行的資產(chǎn)規(guī)模增長低于平均水平，主要源于公司長期受制于核心資本充足率的不足，去年11月9日公司完成了10年期20億元次級債的發(fā)行，而近期又通過了發(fā)行不超過45億元混合資本債券，預(yù)計在本次混合資本債發(fā)行完成之后，華夏銀行的資本充足率將接近10%左右，可以保證公司未來兩到三年的高速發(fā)展。目前，華夏的銀行數(shù)據(jù)大集中系統(tǒng)已經(jīng)建成，建成后的規(guī)模效用居同行首列，未來的成本費(fèi)用率將進(jìn)一步降低，盈利將繼續(xù)高速增長，公司未來的增長值得期待。

　　圖1：華夏銀行近年凈利潤和增長情況

　　近年來，華夏銀行的中間業(yè)務(wù)的發(fā)展明顯快于其它業(yè)務(wù)增長，預(yù)計中間業(yè)務(wù)將成為公司未來發(fā)展的主驅(qū)動器。2009年1到9月，華夏銀行中間業(yè)務(wù)凈收入3.20億元，較上年同期的2.16億元同比增長48.18%。其中手續(xù)費(fèi)凈收入2.25億元，同比增長64.26%，匯兌凈收益0.95億元，同比增長20.38%，大大高于其它業(yè)務(wù)的發(fā)展速度。

　　目前按一級資本排序，公司列全球前1000家商業(yè)銀行的第339位。截至第三季度，公司已在全國28個城市設(shè)立23家分行，5家異地支行，營業(yè)機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)為277家。華夏卡發(fā)行量突破1200萬張，配合資本瓶頸的解決，完全可以支持其未來增速超越行業(yè)平均15%的增長率。其次，按照公司的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)看，目前公司業(yè)務(wù)仍占主要地位，個人貸款占比為9.16%，個人存款占比為11%，新業(yè)務(wù)處于市場培育期，未來將是公司發(fā)展的新動力。

　　表1：股份制上市銀行網(wǎng)點(diǎn)比較（2006年6月）：

　　攜手德意志銀行共拓市場空間

　　為了實(shí)現(xiàn)公司向更廣的市場空間拓展，公司積極引入戰(zhàn)略投資者，而公司最終選擇的德意志銀行也是基于公司未來市場空間的考慮，借助德意志銀行的經(jīng)驗(yàn)可以在最短的時間內(nèi)幫助公司建立起現(xiàn)代的全能銀行架構(gòu)，在未來的市場競爭中占得先機(jī)。

　　德意志銀行（DeutscheBank）是德國最大的商業(yè)銀行、金融資本中心、三大銀行之一，全稱為德意志銀行股份公司。集團(tuán)總?cè)藬?shù)74000人，擁有資產(chǎn)超過9960億馬克，2003年8月3日獲得國內(nèi)A股市場的QFII資格。

　　華夏銀行與德意志銀行的合作主要包括信用卡、財富管理、中小企業(yè)金融服務(wù)、資金產(chǎn)品研發(fā)等領(lǐng)域。公司與德意志銀行之間的戰(zhàn)略合作主要體現(xiàn)在三方面：1、成立信用卡合作委員會，共同建立信用卡中心，預(yù)計今年華夏的信用卡產(chǎn)品將推出。2、管理上的差異分析，幫助公司加強(qiáng)現(xiàn)代化管理；3、德意志銀行派出一名股東董事。如果德意志銀行未來增持到20%后（目前德意志銀行直接和間接共持有公司13.98%的股份）可再派一名董事。

　　與德意志銀行的合作，更深層次的作用是在于未來的金融業(yè)的拓展，德意志銀行是全球“全能銀行”的代表，在混業(yè)經(jīng)營，零售銀行和投資銀行等方面均具備較強(qiáng)的競爭力，公司的管理能力、風(fēng)險控制、市場開拓在全球都有非常強(qiáng)的競爭力。例如據(jù)2006年Euromoney公布的全球外匯調(diào)查結(jié)果。德意志銀行（DeutscheBank）從總的市場份額角度已經(jīng)超過其競爭對手，在2006年對超過6，322個金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的調(diào)查中，德意志銀行占全球外匯市場的19.26%，高居全球第一。超過UBS和花旗銀行，顯示了公司強(qiáng)大的經(jīng)營能力。

　　因此雙方未來合作發(fā)展空間十分廣闊。通過引進(jìn)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，深入合作，加之華夏銀行本身相對完善的網(wǎng)絡(luò)，對公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步轉(zhuǎn)型，為華夏銀行未來逐步搶占新的市場份額十分有利。

　　從近期的宏觀基本面上看，2007年中國經(jīng)濟(jì)仍將面臨流動性過剩的局面，預(yù)計央行進(jìn)一步出臺的緊縮政策包括：提高準(zhǔn)備金率、增加央行票據(jù)發(fā)行規(guī)模、提高存貸款利率和窗口指導(dǎo)。我們認(rèn)為這些宏觀調(diào)控并不會對銀行業(yè)構(gòu)成實(shí)際的影響。

　　提高準(zhǔn)備金率，增加央行票據(jù)發(fā)行的政策目標(biāo)是將信貸規(guī)�？刂圃诤侠淼姆秶�之內(nèi)，并不會帶來銀行信貸增長的收縮。如果央行提高利率，一般是長期利率提高多于短期利率的提高，而銀行存款平均期限要明顯短于貸款平均期限，特別是目前銀行存款活期化趨勢較為明顯的情況下，央行的加息將會擴(kuò)大銀行的利差水平，對上市銀行的利潤影響為正面。

　　從二級市場近期走勢上看，金融類

股票經(jīng)過前期的大幅度調(diào)整開始起穩(wěn)回升，相對于其它金融類股票，華夏銀行雖然在業(yè)務(wù)發(fā)展、資產(chǎn)質(zhì)量上稍有遜色，但相對較低的估值水平，以近10日華夏銀行的平均收盤價計算，07年公司的動態(tài)市凈率和市盈率僅為2.15倍和16.8倍，相比行業(yè)平均水平（市凈率3倍，市盈率30倍）仍有較大的折讓，因此后市仍可重點(diǎn)關(guān)注。