中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員李揚(yáng)

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 由華中科技大學(xué)和中國(guó)僑商聯(lián)合會(huì)共同主辦的第六屆“張培剛發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)優(yōu)秀成果獎(jiǎng)”頒獎(jiǎng)典禮暨2016中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展論壇于11月18至19日在北京舉行。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員李揚(yáng)出席并演講。他指出，金融發(fā)展到今天，直接融資和間接融資已經(jīng)很難分得清楚。今天我們的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)高度金融化了。還有什么不是金融？還有什么我們?cè)谒虚g找不到金融性？

　　以下為演講實(shí)錄

　　李揚(yáng)：首先我表示感謝，各位尊敬的評(píng)委能夠?qū)ξ液蛷垥跃У哪潜緯信d趣，感謝大家的鼓勵(lì)！應(yīng)該說(shuō)我們一生做研究獲獎(jiǎng)也很多，但對(duì)張培剛獎(jiǎng)我非常看重，張培剛教授是我非常尊重的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一，我學(xué)過(guò)他很多的東西，對(duì)他的理論和學(xué)術(shù)感悟比較多。

　　在張培剛教授的研究里，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)最重要的是資本形成。我們知道資本形成是一個(gè)結(jié)果，其實(shí)是兩個(gè)因素平衡的結(jié)果。一邊是儲(chǔ)蓄，一邊是投資。實(shí)踐者要解決儲(chǔ)蓄的動(dòng)員問(wèn)題，以及儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)移的問(wèn)題。理論上也必須解決好儲(chǔ)蓄與投資的均衡問(wèn)題。我記得很清楚，我在復(fù)旦大學(xué)讀書，我的老師宋教授花了有兩堂課的時(shí)間就講儲(chǔ)蓄與投資，黑板上講儲(chǔ)蓄與投資。這么多年來(lái)他講了很多東西，我印象深刻的是這個(gè)等式，他講儲(chǔ)蓄等于投資。從國(guó)際貨幣經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的事后結(jié)果來(lái)看，事后是決定運(yùn)行機(jī)制，事后的平衡是通過(guò)價(jià)格來(lái)決定平衡。

　　這個(gè)等式可以從左讀到右，也可以從右讀到左。從儲(chǔ)蓄可以讀到投資，也可以從投資讀到儲(chǔ)蓄。所謂儲(chǔ)蓄讀到投資是古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的看法，必須先有儲(chǔ)蓄，儲(chǔ)蓄是國(guó)民收入中未銷售部分。把未銷售的部分用于投資，這樣經(jīng)濟(jì)才不會(huì)通貨膨脹的增長(zhǎng)。這個(gè)等式也可以從右往左讀，主張這種讀法的就是凱恩斯，他認(rèn)為可以先有投資，是辦法。他說(shuō)的辦法是政府的赤字，只有政府可以憑空的造出一個(gè)需求來(lái)，先有投資，通過(guò)乘數(shù)系數(shù)帶動(dòng)了整個(gè)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，回頭來(lái)彌補(bǔ)原來(lái)所存在的儲(chǔ)蓄與投資的均衡問(wèn)題。非常有意思，可以說(shuō)我一生的研究就是圍繞儲(chǔ)蓄和投資展開(kāi)，獲獎(jiǎng)的這本是《失衡與再平衡》，其實(shí)講的全球儲(chǔ)蓄與投資的不均衡與均衡的問(wèn)題。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，回顧中國(guó)的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)過(guò)去的奇跡，以及今天的問(wèn)題也可以用這樣個(gè)框架來(lái)看。

　　我們知道中國(guó)在很長(zhǎng)時(shí)間里，從建國(guó)算起，我們是一個(gè)儲(chǔ)蓄短缺的國(guó)家。也就是說(shuō)那個(gè)時(shí)候中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)際上是古典式經(jīng)濟(jì)，沒(méi)有儲(chǔ)蓄就沒(méi)有投資。我們搞了幾次投資，比如說(shuō)大躍進(jìn)，馬上就物價(jià)上漲，用物價(jià)上漲的平衡儲(chǔ)蓄與投資的問(wèn)題。后來(lái)又洋躍進(jìn)搞了一段時(shí)間，都沒(méi)有持續(xù)下去，而且都給國(guó)民經(jīng)濟(jì)造成了非常大的負(fù)作用。

　　我們作為奇跡的中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)30年里面，基本的特征是高儲(chǔ)蓄、高投資、高增長(zhǎng)、高順差，而且是雙順差，對(duì)于這種情況就可以解釋，為什么在中國(guó)能夠啟動(dòng)這么多高內(nèi)恰的過(guò)程。進(jìn)行到今天就要解釋為什么這樣的過(guò)程不能持續(xù)？下一步要向什么樣的方向去走，我覺(jué)得要研究這樣的問(wèn)題。

　　我的研究基本成果和看法是這樣子，在中國(guó)有兩個(gè)過(guò)程同時(shí)展開(kāi)。一個(gè)過(guò)程是過(guò)去講的成長(zhǎng)比較好的幾十年，一個(gè)過(guò)程是從實(shí)體層面來(lái)看。我們從人口、農(nóng)業(yè)向工業(yè)集中的過(guò)程，就是工業(yè)化。我們的人口從農(nóng)村向城市集中的過(guò)程，就是城市化。我們的勞動(dòng)人口主要是國(guó)有或者是準(zhǔn)國(guó)有向非國(guó)有為主的過(guò)程轉(zhuǎn)化，也就是市場(chǎng)化的過(guò)程。也就是說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)奇跡可以在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，可以從工業(yè)化、城市化和市場(chǎng)化三個(gè)因素加以解決。

　　現(xiàn)在就要問(wèn)，這個(gè)過(guò)程我們?cè)缇拖肓耍瑸槭裁船F(xiàn)在才有，而且持續(xù)了這么久，說(shuō)實(shí)話當(dāng)我們?cè)谶@個(gè)過(guò)程中大家都百思不得其解，投資怎么這么高都下不去了，同樣到了今天怎么投資這么低想提都提不上來(lái)，都是一個(gè)機(jī)制，我們用一個(gè)機(jī)制在不同階段的變化解決。于是，又涉及到了一開(kāi)始說(shuō)的儲(chǔ)蓄與投資的問(wèn)題。我們首先是古典性增長(zhǎng)，我們經(jīng)濟(jì)的最主要啟動(dòng)是在于動(dòng)員的儲(chǔ)蓄，動(dòng)員儲(chǔ)蓄在我看初期是兩個(gè)因素：

　　一、中國(guó)式的放權(quán)。過(guò)去這個(gè)東西儲(chǔ)蓄都是政府的事，或者是居民的儲(chǔ)蓄也要由政府把它通過(guò)各種的方式收攏到手里，在政府手里從儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資。現(xiàn)在不是，由于我們有這種經(jīng)濟(jì)的分散化，由于有這樣體制改革的不斷深化，所以每一個(gè)主體有了自己的利益，它就有了儲(chǔ)蓄的動(dòng)能。

　　我覺(jué)得要總結(jié)這一條，特別是我們要想對(duì)世界做出一點(diǎn)貢獻(xiàn)的話，這點(diǎn)很重要。同樣是那些人，而且在一開(kāi)始五六年里面沒(méi)有什么變化，生產(chǎn)力也沒(méi)有什么變化，就是因?yàn)槿藗兊姆e極性發(fā)生了變化，那么事情就發(fā)生了變化，儲(chǔ)蓄率開(kāi)始提高。

　　儲(chǔ)蓄是一個(gè)社會(huì)過(guò)程，我們說(shuō)儲(chǔ)蓄要轉(zhuǎn)化為投資，并不是說(shuō)什么人都可以去轉(zhuǎn)化投資。當(dāng)然你要在國(guó)民核算意義上也可以說(shuō)你儲(chǔ)蓄了之后什么都不動(dòng)，我們說(shuō)是存貨投資了，當(dāng)然那是很消極的。我們要積極的變成資本積累，就需要有金融體系的改革。

　　在中國(guó)說(shuō)我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的奇跡，應(yīng)該歸功于中國(guó)曾經(jīng)發(fā)生過(guò)一個(gè)金融大爆炸過(guò)程。我們現(xiàn)在總結(jié)中國(guó)經(jīng)驗(yàn)的時(shí)候，對(duì)此是比較忽略的，在我看不是第一重要，不是唯一重要，也是比較重要的之一。因?yàn)橹挥羞@樣，涓涓溪流才能聚集為形成資本的規(guī)模。也只有這樣，根本不太熟悉，到現(xiàn)在也是這樣普通的儲(chǔ)蓄者哪知道要投什么呢？剛才讓巴曙松先生指點(diǎn)江山，指點(diǎn)之后你也不知道怎么投資，你只好把錢交給一個(gè)金融機(jī)構(gòu)，交給信賴的人去做。

　　整個(gè)的中介機(jī)構(gòu)市場(chǎng)和工具都可以在金融大爆炸中得到解釋，中國(guó)的金融體系在改革開(kāi)放初期的時(shí)候，只有一家中國(guó)人民銀行。它是商業(yè)性機(jī)構(gòu)，又是政府性機(jī)構(gòu)，又是央行，它什么都是，而且這樣的一個(gè)金融機(jī)構(gòu)一度在文革中間大概不到一年的時(shí)間里，有一度被并到財(cái)政部里面去，是財(cái)政部幾個(gè)司。我們對(duì)金融是極度不重視，后來(lái)把央行從財(cái)政中解放出來(lái)，把央行的體系變成了央行和商業(yè)銀行多種金融機(jī)構(gòu)，有金融市場(chǎng)，可以說(shuō)今天中國(guó)的金融體系至少?gòu)男问缴蟻?lái)說(shuō)已經(jīng)很現(xiàn)代化了。

　　正是由于這樣的金融體系通過(guò)大爆炸形成現(xiàn)代化體系的過(guò)程，有效的動(dòng)員中國(guó)的儲(chǔ)蓄，有效使得儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)換。應(yīng)該說(shuō)這是過(guò)去中國(guó)經(jīng)濟(jì)奇跡的秘訣之一，所有的因素都在，正是因?yàn)橛辛诉@兩個(gè)變化，一個(gè)是讓儲(chǔ)蓄者有積極性，第二要讓儲(chǔ)蓄者的積極性有地方去釋放。

　　今天顯然到了新歷史時(shí)期，這個(gè)時(shí)期我們還是用這個(gè)框架來(lái)分析，也很有意思。首先，儲(chǔ)蓄率下降了，下降的速度還不算慢。當(dāng)然儲(chǔ)蓄率，我們把它定義為國(guó)民收入中未銷售部分，與國(guó)民收入的增長(zhǎng)和國(guó)民收入分配有密切關(guān)系。現(xiàn)在的國(guó)民收入增長(zhǎng)速度下降，國(guó)民收入的分配非常的不公平，這兩個(gè)因素使得我們的儲(chǔ)蓄在下降，當(dāng)然前者因素是最強(qiáng)的。

　　現(xiàn)在又發(fā)現(xiàn)，如果說(shuō)那時(shí)候推到40年前，我們那個(gè)時(shí)候要錢要儲(chǔ)蓄，而且簡(jiǎn)單的可以把它歸結(jié)為就是錢。今天我們才發(fā)現(xiàn)錢是有穿著不同衣服，有一些錢用起來(lái)沒(méi)有任何的問(wèn)題，有一些錢用起來(lái)就有問(wèn)題。比如說(shuō)現(xiàn)在大家都很熟悉的，如果錢過(guò)多變成債務(wù)，于是負(fù)債率上升，于是杠桿率上升，于是全世界現(xiàn)在唱空中國(guó)的一輪又一輪，就說(shuō)中國(guó)的債務(wù)高。

　　用儲(chǔ)蓄投資的分析框架中國(guó)所謂的債務(wù)高，是因?yàn)橹袊?guó)的儲(chǔ)蓄量大，50%的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移到那50%人里面去，中間有大量的儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)移，而且過(guò)去依托這樣的轉(zhuǎn)移獲得高增長(zhǎng)，但今天它是一個(gè)問(wèn)題了。

　　于是就進(jìn)一步深入到金融結(jié)構(gòu)的問(wèn)題上，關(guān)于金融結(jié)構(gòu)的缺陷上個(gè)世紀(jì)末一直到現(xiàn)在都看到，當(dāng)我們談到金融結(jié)構(gòu)改革的時(shí)候一直說(shuō)擴(kuò)大直接融資規(guī)模，儲(chǔ)蓄到了銀行間接融資，銀行發(fā)放貸款，貸款在獲得貸款的企業(yè)手里是負(fù)債，貸款越多債務(wù)越高。過(guò)去幾十年里這件事情不突出，因?yàn)樗撸叩?0%的增長(zhǎng)，什么事情都看不見(jiàn)。當(dāng)水落石出的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)這樣的融資結(jié)構(gòu)如此不平衡，如此有問(wèn)題，所以現(xiàn)在要改這樣的結(jié)構(gòu)。

　　我剛剛說(shuō)的這個(gè)任務(wù)從上個(gè)世紀(jì)開(kāi)始提，當(dāng)今天重拾這樣話題的時(shí)候就有問(wèn)題了。為什么提了20年沒(méi)有改善嗎？從20年前就一直在提，為什么20年所謂的直接融資占比還沒(méi)有有效的提高呢？到底什么樣問(wèn)題？是不是我們問(wèn)題的提法有問(wèn)題，就是這個(gè)命題有問(wèn)題。所謂提高直接融資比重這個(gè)命題可能有問(wèn)題的。

　　因?yàn)?strong>這個(gè)世界現(xiàn)在的金融已經(jīng)不能夠用直接融資和間接融資簡(jiǎn)單劃分了，其實(shí)這種情況很早就出現(xiàn)了。在上個(gè)世紀(jì)你遍查全球重要的金融詞典你查不到直接融資和間接融資，字典上沒(méi)有，你追溯理論上也就日本用這個(gè)詞，我們反反復(fù)復(fù)寫這個(gè)東西，命題對(duì)不對(duì)，概念對(duì)不對(duì)？這就有問(wèn)題了。現(xiàn)在我們?cè)谶@樣的關(guān)口上，要更加有效的適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，更加有效的重新塑造中國(guó)的儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)變機(jī)制。

　　其中，改變?nèi)藗兊膬?chǔ)蓄消費(fèi)習(xí)慣很重要；改變我們的金融結(jié)構(gòu)也許更重要，在這個(gè)領(lǐng)域當(dāng)中大致上是供應(yīng)創(chuàng)造需求，你沒(méi)有這樣的供應(yīng)不可以。我們提供什么樣的供應(yīng)呢？剛才說(shuō)一直癡迷的框架，不斷的提供所謂的直接融資，看來(lái)不行。我們看到金融發(fā)展到今天，淺表看直接融資和間接融資已經(jīng)很難分得清楚；深入看今天我們的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)高度金融化了。還有什么不是金融？或者說(shuō)還有什么東西我們?cè)谥虚g找不到它的金融性。

　　我舉一個(gè)例子，現(xiàn)在大家都在說(shuō)金融的時(shí)候經(jīng)常會(huì)攻擊金融部門，說(shuō)它不服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。提出這個(gè)命題的時(shí)候首先要說(shuō)什么是實(shí)體經(jīng)濟(jì)？什么是金融？我反正看到國(guó)內(nèi)沒(méi)有很好的去界定，美聯(lián)儲(chǔ)在2008年金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)在學(xué)者的領(lǐng)導(dǎo)下先界定，在美國(guó)什么叫做實(shí)體經(jīng)濟(jì)？

　　他說(shuō)除了金融部門和房地產(chǎn)部門之外，其他的部門是實(shí)體部門。一下子把房地產(chǎn)這個(gè)部門劃歸為金融部門了，這個(gè)里面說(shuō)了非常重要的道理以及非常重要的進(jìn)展。所謂道理“金融、貨幣是根據(jù)流動(dòng)性來(lái)定義的。”任何東西只要有流動(dòng)性就是貨幣，如果流動(dòng)性非常高就是貨幣，如果流動(dòng)性差一點(diǎn)就是準(zhǔn)貨幣。怎么來(lái)提高流動(dòng)性？交易、證券化。

　　在傳統(tǒng)整個(gè)的大鏈條上，這一端是對(duì)貨幣，這一端最不具有流動(dòng)性是房地產(chǎn)，不動(dòng)產(chǎn)，但是不動(dòng)產(chǎn)通過(guò)債券，首先把它債券化。不是我們說(shuō)的證券化是把它變成一種債券，用一種金融工具刻畫它，這個(gè)金融工具不斷反反復(fù)復(fù)的證券化，多極的證券化把在物理上一點(diǎn)不具有流動(dòng)性的東西變成高流動(dòng)性。現(xiàn)在中國(guó)的金融可以交易美國(guó)的房地產(chǎn)了，整個(gè)的道理是金融是通過(guò)貨幣高地界定的。用非流動(dòng)性的東西創(chuàng)新變成高流動(dòng)性，我們看現(xiàn)在的社會(huì)還有什么不具有流動(dòng)性，還有什么不具有一定的貨幣性和金融性？越來(lái)越多。

　　只要有交易，什么東西不能交易？什么東西不能交易我們創(chuàng)造條件讓它交易。這樣的話金融和實(shí)體都分不清楚，間接融資就沒(méi)有意思了，所以我們要回歸資產(chǎn)負(fù)債表。發(fā)展問(wèn)題、宏觀問(wèn)題有很多的問(wèn)題要重新理清體系，宏觀回到微觀。現(xiàn)在金融面臨很多的困境回到微觀，回到微觀主體最基本的運(yùn)行架構(gòu)上，我們知道資產(chǎn)負(fù)債表是刻畫最集中的金融架構(gòu)。從資產(chǎn)負(fù)債表分析整個(gè)的過(guò)程，可以發(fā)現(xiàn)有尋找問(wèn)題的思路。

　　現(xiàn)在大家都很關(guān)心金融改革，我想金融改革出來(lái)之后會(huì)有一些變化，其中剛剛說(shuō)的變化很可能就不再提直接融資和間接融資了，很可能，但也不一定。我知道非常多直接參與撰寫的人也都認(rèn)識(shí)到這個(gè)問(wèn)題。我們老在提，自己沒(méi)說(shuō)清楚然后讓人去實(shí)施實(shí)施不了，很可能就是變化之一。

　　總之，我覺(jué)得發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)是非常有用的東西，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)尤其有用。反過(guò)來(lái)說(shuō)，中國(guó)要想對(duì)世界全球的經(jīng)濟(jì)做出貢獻(xiàn)，首先是在發(fā)展上，然后進(jìn)一步在整個(gè)的理論大框架才會(huì)有貢獻(xiàn)。我愿意在張培剛精神的感召和指導(dǎo)下，在這方面貢獻(xiàn)自己的綿薄之力，謝謝各位！

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