光大控股首席投資官楊平

　　新浪財經訊 由21世紀經濟報道主辦、浦發銀行聯合主辦的“2016中國資產管理年會”于2016年7月16日在上海舉行，光大控股首席投資官楊平出席并發言。

　　以下為會議實錄：

　　楊平：從今年以來我跟很多的業界交流，大家感覺到很難，做PE的都覺得項目很貴。二級市場恐怕也不太好做，同時風險流事件不斷，從1月份的新興市場的泡沫性的風險，到了前幾個星期的英國的脫歐，這一系列事件大家都感覺到全球處在一個系統性風險極不穩定的時候。同時大家又感覺到有很多機會，比如說創新，比如說互聯網，比如說很多的民營經濟，也保持著一個很高的活力在增長。好的或壞的，在2016年這個特殊的年份同時能看。再加上我在香港，所以今天的會議放在上海召開，所以我就用雙城記的這個話來開始我的演講，就是今天是最壞的時代，也是一個最好的時代。

　　目前國內和全球的情況，高儲蓄和高投資的增長模式普遍被認為已經是不可持續了，經濟根據權威人士的評估，過去高投資的增長模式已經不復存在投資占GDP的比例接近50%，儲蓄在GDP的比例也已經達到50%，也是這個世界主要經濟體最高的。而且儲蓄率已經連續十年保持在這個水平上，很難繼續上升。從地方融資平臺的角度講，地方融資平臺現在根據2014年的數據，已經債務余額達到了15.4萬億元。從穆迪曾經在最近的一份報告中講到我們的整體債務已經到了GDP的280%，所以從投資拉動經濟的模式看已經是很難。

　　而且從另外一邊，我們也可以看到原來我們講需求管理政策也是邊際效應也在遞減，甚至有時候也非常困難。目前講的最多的是供給側改革，這個供給側改革我的理解目前這三個時期正好處在交叉和疊合的時候，所謂經濟增長的分化，就是經濟結構接下來進入一個調整，以及我們在2008年以后推出的四萬億的刺激政策帶來的產能過剩、產能的消化等，在同一個時機上進行一個重合的出現，所以我們講經濟被迫進入一個結構性的調整。

　　從證券市場來看，同樣面臨著一個結構性的矛盾，主要是注冊制，注冊制由于債市環境的制約，已經在推遲。同時我們也可以看到，區域性機構性的金融風險在不斷的暴露。

　　再來看看我們全球市場的情況，一個方面是發達經濟體處在一個結構性的問題仍然是非常嚴重的，政府的高負債，高赤字在持續。同時來看看新興市場，勞動密集型受發達經濟體的影響，因為全球經濟放緩以后，出口和貿易的總量都在下降，但勞動生產率并沒有明顯的上升。可以從研發也好，還是從這幾年的案例的投入以及新的技術成果的呈現，除了美國，其他亞太這些市場還是沒有什么新的亮點。還有人口老齡化，包括中國勞動力成本的持續的攀升，削弱了制造業的長期競爭力。這是勞動密集型經濟的問題。

　　資源新興經濟體的情況，如巴西等，這些國家由于過多依賴資源出口，由于全球經濟放緩，整個商品價格長期處在一個低位，這樣一來這些國家的日子也是非常不好過的，從勞動密集型和資源依賴型兩個不同的性質來看都面臨著這些根本性的問題。

　　那么再回到美國看看，大家肯定感覺到全世界可能美國是一枝獨秀，對吧？其實我們早上有些嘉賓也分析過了，美國從股票來看的話，漲了。2008年金融危機以后，已經漲了七八年。我這里有個統計就是標普500指數已經從金融危機的底部開始上漲了150%，比2007年金融危機的高位還要高，所以美國的股票是漲了這么多年了。

　　而且很容易的看到，標普500指數其實和美聯儲的資產負債表它的規模，我們講它是一個很大的相關性。也就是說股票是怎么樣上去的，它是錢對上去的，從目前來看標普預測市盈率是19.6倍，也是處在一個高位。同時美國十年期的債券已經下跌到1.46%，僅次于2012年，債券已經漲得不能再漲，怎么辦？同時美國的經濟數據時好時壞，總的來講這個錢對上去，然后股票漲了非常多，債券也漲得非常多，全球的經濟在放緩，你應該要怎么樣？

　　大家可能還看到有一些特殊的所謂的類別資產，比如黃金，黃金是否是全球金融市場系統性風險的一個最好的規避的資產呢？這是我個人的觀點，盡管今年以來我這里有個曲線是黃金從2015年以來的價格的走勢，從2016年開始，特別是從5月份開始，黃金是漲了一些，大概百分之二三十。大家是不是覺得這是唯一一個安全的避風港呢？我感覺是這樣的，當然它本身和美元之間，本身和金融市場的系統性之間是存在著一個負相關的關系，除非這個美元崩潰，除非金融市場崩潰，你說這個黃金是不是一個絕對絕對安全的儲備的資產，我個人覺得也未必，但是肯定是一個非常安全的資產。

　　石油，現在我們講反探到50美元，我覺得石油也是處在一個結構性的陷阱里面，原因是什么？有幾個，第一就是經濟增長不看好，全球經濟增長放緩以后，很簡單原油的需求肯定會下降。同時我們也看到一些地緣政治的風險，這個地緣政治的風險造成一個什么現象？就造成了大家協同起來從一個產出的角度講，從一個產能控制的角度講，很難把一個產能維持在一個合理的水平上。這個也面臨著不管從基本面，還是從政治層面，而且有新的一些替代性能源不斷的出現，所以也面臨著這些所謂的幾把劍懸在上面。

　　中國還是一個全球經濟增長的亮點，這里我就不多講了，從技術創新從商業模式的創新，以及我們看到很多民營經濟進行一個產業鏈的垂直整合，這些都是未來經濟增長一個非常大的亮點。這些亮點決定了我們還是處于經濟增長的最快地方。盡管這一兩年人民幣國際化大家提得比較少，但是人民幣國際化是一個大的趨勢，而且人民幣國際化會伴隨著很多事情。現在判斷人民幣國際化，在海外的池子，我們現在走到了一個什么樣的程度，人民幣國際化在香港，現在香港的池子已經有一萬億，五年前只有兩千個億。而且我們去年在12月份的時候人民幣進入了SDR，人民幣作為儲備貨幣的需求也不斷的增加。

　　二級市場跟中國有關的公司，包括醫藥公司目前在中國沒有市值，通過進行產業整合，幫助這些公司在逐步落地，這些公司從投資的價值來看也是可以。從資產配置重點來講，還是新興市場是個重點。新興市場其實中國和印度，我們講從經濟增長的角度看，是增長最快的。

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