有關(guān)人士分析認(rèn)為,券商被迫頻頻巨額包銷余股,最主要原因在于券商和發(fā)行人片面追求融資金額所致

　　上周四,中國(guó)聯(lián)通(資訊 行情 論壇)15億配股上市流通。在配股發(fā)行期間,15億股中逾期未被認(rèn)購(gòu)的有170352892股。雖然四家券商只包銷了中國(guó)聯(lián)通所配股份的11%,但高達(dá)5.11億元的包銷金額卻是滬深股市有史以來最高的。

　　券商頻頻被套

　　在今年已經(jīng)發(fā)生過多次的承銷商被迫巨額包銷余股案例中,既有中國(guó)聯(lián)通、山推股份(資訊 行情 論壇)和桂柳工(資訊 行情 論壇)A等再融資的股票,也有濟(jì)南鋼鐵(資訊 行情 論壇)等首發(fā)的股票。在滬深股市10多年的歷史上,濟(jì)南鋼鐵是自瓊金盤之后第二例首發(fā)時(shí)就讓券商被迫包銷巨額余股的案例。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析,券商被迫頻頻巨額包銷余股,最主要的原因在于券商和發(fā)行人片面追求融資金額所致。

　　7月30日,濟(jì)南鋼鐵的收盤價(jià)為6.12元。雖然比6.36元的發(fā)行價(jià)跌去不多,但包銷了617萬股的南方證券應(yīng)該尚未全身而退。

　　上市首日就跌破發(fā)行價(jià)的案例,濟(jì)南鋼鐵并非是滬深股市上的第一個(gè)。1994年下半年發(fā)行的哈歲寶、青海三普和廈華電子等幾只股票,都是在上市首日就跌破發(fā)行價(jià)的。但它們與濟(jì)南鋼鐵截然不同的是,并沒有承銷商被套其中。

　　南方證券在濟(jì)南鋼鐵首發(fā)上的被套,與1995年1月海南省證券公司承銷的瓊金盤的命運(yùn)有點(diǎn)類似。不過,以7.59倍市盈率發(fā)行的瓊金盤之所以讓海南省證券公司"深陷其中",主要原因還在于主管部門嘗試市場(chǎng)化發(fā)行所致。在機(jī)構(gòu)投資者還極其鮮見的情況下,散戶不愿申購(gòu)導(dǎo)致券商被迫包銷了52.7%。但相隔9年之后以7.66倍市盈率發(fā)行的濟(jì)南鋼鐵套住南方證券,則表明包銷首發(fā)公司余股這種成熟市場(chǎng)上的高風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作方式也已經(jīng)不再是滬深股市的賺錢美事了。

　　追求融資總量

　　盡管濟(jì)南鋼鐵7.66倍發(fā)行市盈率遠(yuǎn)比20倍的上限低,但在寶鋼股份(資訊 行情 論壇)等鋼鐵行業(yè)的龍頭股市盈率尚且只有10倍左右的情況下,其6.36元就并非是個(gè)低發(fā)行價(jià)。

　　那么,為什么券商和發(fā)行人會(huì)不考慮市場(chǎng)的承受能力而制定偏高的發(fā)行價(jià)格呢?一位不愿透露姓名的保薦人告訴記者,確定新股的發(fā)行價(jià)格,理論上應(yīng)該結(jié)合公司質(zhì)地和市場(chǎng)情況進(jìn)行綜合考慮,但現(xiàn)實(shí)操作中卻是人為因素在起絕對(duì)的主導(dǎo)作用,甚至完全忽略市場(chǎng)因素。在不違反證監(jiān)會(huì)規(guī)定的發(fā)行底線的情況下,發(fā)行人往往總是以盡可能多地募集資金作為首要目的。由于券商的利益與發(fā)行人募集資金數(shù)量是成正比的,而在中簽新股等于中獎(jiǎng)一樣的市場(chǎng)氛圍中,根本不擔(dān)心包銷風(fēng)險(xiǎn)的券商更是樂享其成。其實(shí),這不能全怪發(fā)行人和券商,因?yàn)楝F(xiàn)有發(fā)行規(guī)則并沒有對(duì)融資價(jià)格制定限制措施。既然如此,就意味著可以隨意操縱發(fā)行價(jià)格的高低。

　　完善定價(jià)方式

　　截至7月30日,滬深兩市的總市值為40377.19億元。雖然已經(jīng)較高峰時(shí)有了大幅降低,但由此根據(jù)凈資產(chǎn)計(jì)算出來的虛擬度仍舊高達(dá)3倍多。實(shí)證研究顯示,根據(jù)20倍市盈率和7%的凈資產(chǎn)收益率計(jì)算,海外成熟股市的虛擬度一般在1.4倍左右。我國(guó)內(nèi)地股市的虛擬度之所以達(dá)到海外成熟市場(chǎng)的2倍多,主要原因就在于一級(jí)市場(chǎng)缺乏正確的融資理念所致。基于此,國(guó)海證券鄧鐘祥認(rèn)為,突破當(dāng)前證券市場(chǎng)困局的捷徑,首要在于完善新股的定價(jià)發(fā)行方式。

　　據(jù)分析,高溢價(jià)融資,不但明顯有悖市場(chǎng)規(guī)律,而且大大加劇了市場(chǎng)的投機(jī)氣氛。滬深股市的二級(jí)市場(chǎng)并不缺乏資金,缺乏的正是沒有被透支而有投資價(jià)值的股票。大族激光(資訊 行情 論壇)上市首日的市盈率最高達(dá)到139.53倍,無疑是滬深股市"博傻"投資心理的集中體現(xiàn)。

　　首發(fā)包銷比例最高的前10只股票

股票簡(jiǎn)稱　包銷比例(%)　包銷股數(shù)(萬)　發(fā)行股數(shù)(萬)　
濟(jì)南鋼鐵　　 3.05　　　　 671.45　　　　22000　
黑 牡 丹　　 1.87　　　　　71.01　　　　 3800　
八一鋼鐵　　 1.85　　　　 240.75　　　　13000　
精倫電子　　 1.84　　　　　57.01　　　　 3100　
華蘭生物　　 1.81　　　　　39.89　　　　 2200　
德豪潤(rùn)達(dá)　　 1.81　　　　　46.99　　　　 2600　
華魯恒升　　 1.74　　　　 104.30　　　　 6000　
大廈股份　　 1.71　　　　　68.52　　　　 4000　
金發(fā)科技　　 1.70　　　　　76.36　　　　 4500　
瓊 金 盤　　 52.7　　　　1317.50　　　　 2500

　　2002年以來再融資券商高比例包銷一覽

股票簡(jiǎn)稱 發(fā)行日期　發(fā)行價(jià)格 發(fā)行量 發(fā)行市 包銷 配股上市　主承銷商　
　　　　　　　　　　　　　　(萬股)　盈率　比例 開盤升幅
神火股份 2002.5.23　13.6　　 2100　31.63　 96　 0.74　　 華泰證券　
金果實(shí)業(yè) 2002.9.20　 7.8　　 3181　28.89　 71　 0.13　　 泰陽(yáng)證券　
瀘州老窖 2002.11.11　8　　　 3694　47.06　 99　-2.75　　 光大證券　
焦作萬方 2002.11.18　7.5　　 3046　43.35　 77　 1.33　　 天同證券　
國(guó)風(fēng)塑業(yè) 2002.11.29　7.59　　2700　34.50　 74　 3.95　　 興業(yè)證券　
南方匯通 2003.6.23　10.98　　2100　21.53　 73　 3.73　　 海通證券　
桂柳工A　2004.5.31　 9.38　　3589　13.73　 66　-0.89　　 中銀國(guó)際　
山推股份 2004.6.28　 7.32　　5440　13.56　 89　-0.14　　 海通證券　
中國(guó)聯(lián)通 2004.7.7　　3.00　150000　18.00　 11　 0.00　中國(guó)國(guó)際金融公司

　　（上海證券 2004年08月03日）

　　天信點(diǎn)評(píng)：近兩年來，市場(chǎng)患有再融資恐怖癥，上市公司只要融資，其股價(jià)必大跌。配股價(jià)定得太高是很重要的原因，更主要的是一些上市只知道融資，而不思回報(bào)，配股后業(yè)績(jī)馬上變臉的上市公司數(shù)不勝數(shù)。投資者用腳投票，券商無耐只得包銷，包銷比例屢創(chuàng)新高，上月南方證券承銷帝賢B的增發(fā)，包銷比例高達(dá)99%。此外，近期市場(chǎng)低迷，股指屢創(chuàng)新低也是造成大幅包銷的重要原因。