“經(jīng)理股票期權(quán)”并非萬能
http://whmsebhyy.com 1999年11月19日 11:17 中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)
作為薪酬制度的“經(jīng)理股票期權(quán)”，的確能將經(jīng)理人員的個(gè)人利益與股東長期利益聯(lián)系起來。然而，對國企經(jīng)營管理
者建立有效的激勵(lì)和約束機(jī)制，“經(jīng)理股票期權(quán)”卻并非萬能——不能一“期”百了
《中共中央關(guān)于國有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問題的決定》提出，要“建立和健全國有企業(yè)經(jīng)營管理者的激勵(lì)和約束
機(jī)制”，其中，經(jīng)理股票期權(quán)是對國企經(jīng)營管理者實(shí)施激勵(lì)的一種嘗試。
一、什么是經(jīng)理股票期權(quán)
作為薪酬制度的“經(jīng)理股票期權(quán)”（ExecutiveStockOption－ESO）不同于人們通常所說的
作為金融衍生工具的股票期權(quán)，其主要內(nèi)容是，公司董事會(huì)授予經(jīng)理人員在未來的某一段時(shí)間內(nèi)以一定價(jià)格購買公司股票的選
擇權(quán)，持有這種權(quán)利的經(jīng)理人員可在規(guī)定時(shí)間內(nèi)自行決定何日以行權(quán)價(jià)格購買本公司股票，以獲得行權(quán)當(dāng)日股票市場價(jià)格和行
權(quán)價(jià)格之間的差價(jià)，這樣就將經(jīng)理人員的個(gè)人利益同公司的股價(jià)表現(xiàn)（股東權(quán)益的市場體現(xiàn)）聯(lián)系起來。
二、為什么要實(shí)施經(jīng)理股票期權(quán)
實(shí)施經(jīng)理股票期權(quán)是為了將公司高級(jí)管理人員的個(gè)人利益同公司股東的長期利益聯(lián)系起來，避免以基本工資和年度獎(jiǎng)
金為主的傳統(tǒng)薪酬制度下經(jīng)理人員的行為短期化傾向，使經(jīng)理人員從公司股東的長遠(yuǎn)利益出發(fā)實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化，使得公
司的經(jīng)營效率和利潤獲得大幅度提高。
在我國要建立的所謂現(xiàn)代企業(yè)制度，其目的是要解決出資者與經(jīng)營者相分離情況下的“委托——代理”關(guān)系。在中國
的國有企業(yè)里，國家作為出資者理論上是明確的，但實(shí)踐中卻是模糊的，這造成了內(nèi)部經(jīng)營管理人員對國企的操縱，也就是說
，當(dāng)某些國企經(jīng)營者在政策邊界上攫取國企利益時(shí)，作為出資者的國家與作為經(jīng)營者的國企經(jīng)理人員目標(biāo)大不相同。關(guān)鍵在于
，這些經(jīng)營者只是經(jīng)營者，在“委托——代理”機(jī)制先天缺陷的國企，這些經(jīng)營者的行為通常表現(xiàn)為三種：攫取、依賴、為攫
取和依賴提供來源。國企再這樣下去的后果是極為嚴(yán)重的，于是，作為一種機(jī)制設(shè)計(jì)，讓國企的經(jīng)營管理者持有國企股票期權(quán)
，成為善良的出資者作出的希望能“雙贏”的選擇。
三、目前國企經(jīng)理股票期權(quán)的實(shí)施情況
正如國企經(jīng)營管理者熱衷“債轉(zhuǎn)股”一樣，這些人也熱衷“經(jīng)理股票期權(quán)”，因?yàn)檫@些都是國企經(jīng)營管理者的“占優(yōu)
選擇”——他們沒有損失什么，只會(huì)得到更多；而對于作為出資者的國家（其代表——政府）似乎也是“占優(yōu)選擇”——沒希
望可寄托總不如有希望可寄托。于是很多國企經(jīng)營管理者紛紛對外爭取“債轉(zhuǎn)股”，對內(nèi)實(shí)施“期權(quán)股”，目前漸成燎原之勢
，以至于《決定》指出“可以繼續(xù)探索，及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，但不要刮風(fēng)”。
鑒于國情，我國國企實(shí)施的經(jīng)理股票期權(quán)在適用范圍、激勵(lì)對象、激勵(lì)主體、股份來源、股權(quán)獲取方式、資金來源及
股票的轉(zhuǎn)讓和兌現(xiàn)等方面都體現(xiàn)了中國特色：武漢市國有資產(chǎn)經(jīng)營公司作為大股東向其下屬公司的高級(jí)管理人員實(shí)施以年薪制
為主的股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃；上海則實(shí)施了經(jīng)營者和員工共同持股，深圳、北京和濟(jì)南、廈門等地的一些國企也積極嘗試股票期權(quán)計(jì)
劃。一些擁有在香港上市的紅籌高科技公司的國內(nèi)集體或民營企業(yè)，如四通、聯(lián)想、方正等，開風(fēng)氣之先，向其高級(jí)管理人員
授予股票期權(quán)，受此影響，從事高科技業(yè)務(wù)的國有企業(yè)也紛紛探索實(shí)施各具特色的“經(jīng)理股票期權(quán)”。
四、國企實(shí)施“經(jīng)理股票期權(quán)”存在的問題及改進(jìn)建議
國企熱衷“期權(quán)股”和熱衷“債轉(zhuǎn)股”一樣具有制度上的必然性、合理性，如果經(jīng)過穩(wěn)妥的試驗(yàn)后能取得成功，今后
的幾年必將會(huì)在更大范圍內(nèi)鋪開。因此，重視目前國企實(shí)施“經(jīng)理股票期權(quán)”中存在的問題，認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，不斷改進(jìn)
對國企經(jīng)營管理者的激勵(lì)行為，對我國的國企改革具有重大現(xiàn)實(shí)意義。
目前國企實(shí)施經(jīng)理股票期權(quán)存在著一些問題，例如：
（1）股票來源的制度障礙。在西方成熟的市場經(jīng)濟(jì)國家，用于期權(quán)激勵(lì)的股票一般是已發(fā)行但尚未流通的“庫存股
票”，而我國在新股發(fā)行和股份回購方面還存在著一些制度障礙，更何況很多國企根本就沒有流通股或法人股、國有資產(chǎn)股、
外資股等庫存股票；（2）股票轉(zhuǎn)讓市場問題。這是實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的一個(gè)前提條件，學(xué)術(shù)界比較一致的觀點(diǎn)認(rèn)為我國的股
票市場是一個(gè)弱效率市場，市場的投機(jī)性還較高，股價(jià)還不完全反映上市公司的經(jīng)營狀況，沒有上市公司的國企更沒有可供參
考和流通轉(zhuǎn)讓的市場；
（3）公平問題。大股東掏錢為經(jīng)營管理者設(shè)立股票期權(quán)征得誰的同意，給國企經(jīng)營管理者股票期權(quán)會(huì)導(dǎo)致股權(quán)的分
散化，如果是增發(fā)股票又會(huì)導(dǎo)致原有股東報(bào)酬的減少，這是否公平，矛盾沒有激化時(shí)可能問題不大，若是激化了怎么辦；
（4）效率問題。實(shí)施股票期權(quán)意在“雙贏”，而目前的經(jīng)理股票期權(quán)有可能背離其實(shí)施的初衷，國企經(jīng)營管理者為
了使行權(quán)時(shí)股票保持高的市場價(jià)格，通過內(nèi)部人控制施行人為包裝，使公司股票的價(jià)格高于它的實(shí)際價(jià)值，從而增大了潛在經(jīng)
營風(fēng)險(xiǎn)。
因此，實(shí)施經(jīng)理股票期權(quán)只能說是國企改革拉開了產(chǎn)權(quán)制度改革的序幕，今后要作的事還有很多。針對制度障礙、市
場環(huán)境、公平效率等問題，當(dāng)前最急需著手解決的是培育市場環(huán)境。培育市場一要鼓勵(lì)競爭，二要規(guī)范交換，而競爭又要和明
確產(chǎn)權(quán)和給予經(jīng)營管理者股票期權(quán)以及建立現(xiàn)代企業(yè)制度結(jié)合起來進(jìn)行，在具壟斷性質(zhì)的國有企業(yè)實(shí)施經(jīng)理股票期權(quán)激勵(lì)，無
疑會(huì)使一部分經(jīng)營管理者對國家利益的攫取合法化。因此，對經(jīng)營管理者的股票期權(quán)必須從有競爭性市場（如上市公司）可供
參照的國企開始突破，兼顧員工和國家的利益，作到公平，加快配套制度的建設(shè)，加強(qiáng)對經(jīng)營管理者的約束，根據(jù)實(shí)際情況甚
至可以讓經(jīng)營管理者持大股，真正實(shí)現(xiàn)“雙贏”。 ○李鋼
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