中國華融資產管理公司總裁 楊凱生

　　今年年初，有關部門提出了資產管理公司的目標考核責任制方案，要求四家資產管理公司的全部債權資產必須在2006年年底以前處置完畢。同時，在完成現金回收率和費用率目標的前提下，允許資產管理公司使用自有資金對確有升值潛力的不良資產適當追加投資、接受委托處置不良資產和商業化收購不良資產等業務。這意味著，政府有關部門已基本明確

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了資產管理公司的未來發展方向，為資產管理公司今后繼續發揮服務于我國金融體系改革與發展的特殊需要，實現自身的可持續發展提供了政策保障和條件。面對新形勢，資產管理公司首先應制定全面詳細的資產處置任務計劃，加強內部考核與約束機制，認真落實資產處置目標責任制，加快有效處置不良資產；其次應繼續完善運行機制，有計劃地試點商業化業務，積極探索適應商業化運作的新體制，在改革中尋求更好的發展。

　　當前的金融體系改革要求充分發揮資產管理公司作用

　　從國際經驗來看，銀行不良資產處置有兩種模式，一種是銀行自身處置模式，一種是資產管理公司處置模式，兩種模式各有利弊。從我國金融業改革發展的需要和四家資產管理公司實際運作成效來看，繼續發揮現有資產管理公司的經驗和專業化優勢，由其承擔未來我國銀行不良資產處置任務，是比較現實和有利的選擇。

　　由銀行自己來處置不良資產，有一定的優勢，如銀行擁有信貸杠桿，而且網點、人員及社會資源相對豐富，對不良資產處置有一定的推動作用。但如果銀行既發放貸款，又有“削債”處置資產的權力，在機制上存在著較大的風險，從長遠來說不利于金融安全和穩定。從國際上銀行危機處理的成功經驗來看，無論是從維持公眾信心還是從銀行內部經營管理和風險防范的需要來看，除動用正常撥備核銷部分不良貸款外，銀行需要從實體上嚴格分開正常業務與大規模不良資產的處置業務。同時，當前如果明確由商業銀行在自身改制進程中，自己處置1萬多億元的不良資產，將涉及到一系列相關法規、制度的修訂、配套和完善，所需時間較長，震動較大，也難以防范其中各方面的道德風險。

　　而如果由現有的四家資產管理公司繼續承擔銀行不良資產處置任務，一是可以充分利用資產管理公司已經積累的經驗和技術，進一步發揮資產管理公司專業化和集約化優勢，提高處置效率。二是可以充分利用資產管理公司已基本成型的經營管理制度體系，降低不良資產處置的技術風險和道德風險。資產管理公司在4年多的運作過程中，從零起步，不斷探索和完善自身的業務運作、內部管理和風險防范機制，已經初步建立起一套比較規范、比較有效的經營管理制度體系。如果由資產管理公司繼續處置銀行現有的不良資產，較之于其他機構，將更有能力和條件控制和降低不良資產處置中的技術風險和道德風險。三是可以有效利用資產管理公司現有的機構和人員，降低處置不良資產的單位成本，提高邊際收益。

　　同時，當前我國證券公司、信托投資公司、保險公司等非銀行金融機構也存在較為嚴重的不良資產問題，近年來不斷有一些非銀行金融機構關閉清算。這些非銀行金融機構的不良資產處置特別是關閉清算業務，如果由專業化的資產管理公司進行運作，較之于這些機構自身處置或成立臨時性的清算機構，將更為規范、有效和經濟。

　　未來金融體系發展要求進一步發揮資產管理公司作用

　　現代金融對經濟發展具有重要作用，一個好的金融體系不僅能夠有效控制和降低經濟風險，保持金融創新與金融穩定的均衡，而且能夠調動社會資金，優化資金使用效率，通過資本市場和融資機制監督企業經營，獎優罰劣。改革開放以來，我國經濟迅速增長，經濟和金融活動日趨國際化、全球化。長期以來以銀行為主的金融體系的功能缺陷日益顯現，特別是面向資本市場的投資銀行功能相當薄弱。投資銀行是證券和股份公司制度發展到特定階段的產物，是發達證券市場和成熟金融體系的重要主體，發揮著溝通資金供求、支撐證券市場、推動企業并購、促進產業集中和規模經濟形成、優化資源配置等重要作用。然而，現有金融機構組織體系中的投資銀行發展遲緩，嚴重制約了我國資本市場的發展、社會資源的優化配置和經濟結構的調整，這是未來金融體系改革與發展必須正視的一個問題。

　　目前，我國可以開展投資銀行業務的機構主要有證券公司、信托投資公司以及資產管理公司。從證券公司發展情況看，盡管數量不少，但普遍規模不大，而且經營管理中也存在一些問題，據統計，我國128家證券公司注冊資本總額為1250億元，平均每家9.77億元；凈資產總額為1244億元，平均每家9.72億元。而且業務品種單一，主要集中于證券發行承銷、證券交易經紀和自營業務等傳統投資銀行業務，在創新型業務(企業并購、重組等策略性服務)和延伸型業務(資產管理、資產證券化、金融衍生工具交易、投資咨詢)等現代投資銀行業務方面比較薄弱。從信托投資公司發展情況看，同樣存在規模小、實力弱、業務單一的問題。其他一些管理咨詢、財務顧問公司等中介機構規模、實力更為弱小，業務量不大，難以開展投資銀行業務�？梢哉f，目前我國還沒有真正意義上的規模大、功能全的現代投資銀行，這種狀況與我國經濟和金融業改革發展的需要是不相適應的，不利于我國資本市場的發展、國民經濟結構的調整和資源的市場化配置。

　　從我國資產管理公司的資本實力、資產規模、功能定位、業務范圍和經營管理水平來看，基本具備了向大型、綜合性現代投資銀行發展的基礎和條件。眾所周知，資產管理公司處置不良資產就是要發現、提升和實現不良資產潛在的投資價值，使這些資產蘊含的生產效能和市場價值得以激活。而發現、提升和實現資產的投資價值正是投資銀行業務的根本所在。因此，不良資產處置本身就是投資銀行業務的一項重要內容，而且自上世紀80年代以來，一些國際投資銀行已經把不良資產處置作為其重要的業務領域，迅速加大了對相關業務的人力、財力投入。我國四家資產管理公司成立后，國家為了提高不良資產處置效率和效益，賦予了資產管理公司較為廣泛的投資銀行業務手段�？梢哉f，我國資產管理公司的業務范圍涉及到了現代投資銀行業務的大部分業務領域。同時，資產管理公司在四年多的不良資產處置過程中，資產重組、企業并購、股票發行承銷、資產證券化、管理咨詢、財務顧問等投資銀行手段得到了廣泛的應用，在這些業務領域內積累了一定的經驗，基本具備了投資銀行的雛形。因此，在不斷完善我國金融組織體系的過程中，應該進一步促進資產管理公司逐步向現代投資銀行機構發展。這樣，不僅有利于提高不良資產處置的效率和效益，更有利于從整體上推動我國社會資源的市場化配置和國民經濟結構的戰略性調整。

　　新形勢下，資產管理公司應探索適合投資銀行功能發展要求的新體制

　　從世界范圍來看，投資銀行的組織模式既有類似高盛、摩根斯坦利等獨立的專業性投資銀行，也有類似德意志銀行這樣的全能性銀行直接從事投資銀行業務。具體到組織體制，國際上的投資銀行大多采用現代公司制，以獨立的法人財產權為核心，在資金籌集、財務風險控制、經營管理的現代化等方面能夠有效適應現代金融與資本市場發展的要求。在我國，金融體系的發展和健全主要是為滿足改革開放后國民經濟快速發展的要求，例如專業銀行從人民銀行分立出來，專業銀行改為商業銀行，證券公司、保險公司與銀行分設等等。另一方面，受傳統國有經濟體制影響，我國金融機構與金融組織的設立多為國有企業或國有獨資公司，有的雖然在形式上采用了公司制，但在組織體制與運行機制方面與成熟市場國家的公司制相距甚遠。例如大多證券公司和保險公司都采用有限責任公司甚至股份有限公司制，但長期以來其公司運行管理與國有企業并無二異。具體到資產管理公司更特殊，盡管《金融資產管理公司條例》明確公司性質為國有獨資公司，但本質上是一個行政化的管理機構。各家公司成立之初的管理體制、組織結構等方面基本復制原國有商業銀行。隨著金融體系改革深化，國有商業銀行已經大刀闊斧地改革了內部管理和運行機制，而資產管理公司卻仍然在很大程度上保留原有的運行機制不變。根本原因，在于體制問題。目前，國家已經明確對資產管理公司實行資產處置目標責任制并允許開展商業化業務，這為資產管理公司下一步的改革發展提供了一個好的開端和新的契機。應該抓住機遇，下決心構建適合資產管理公司發展需要的新體制。

　　從國外的情況看，運作較為成功的資產管理公司大部分采取了股份制的形式。公司內設董事會，負責對資產收購、管理和處置過程中的重大問題進行決策。在收購哪些資產、收購多少、以什么價格收購，以及內部激勵和約束安排等方面，公司自主決策、自主經營、自負盈虧，真正做到最大限度地回收資產，實現利潤最大化。借鑒國際上資產管理公司的組織模式，以及幾大國有商業銀行改制的做法，為適應我國資產管理公司市場化運作和持續經營的發展需要，國家應鼓勵和促進資產管理公司建立科學的現代金融企業制度，支持資產管理公司積極探索股份制改革，完善法人治理結構。資產管理公司實行股份制改革，通過多元化投資主體的參與，有利于公司法人治理結構的完善，真正實現市場化經營運作，最終發展成為“產權明晰、權責明確、自負盈虧、自我約束、自我發展”的現代金融企業。這樣，有利于提高國有商業銀行和社會各界協助資產管理公司做好不良資產處置的積極性，加快不良資產處置速度，提高處置回收率。同時也有利于增加資產管理公司的資本金來源，增強資產管理公司抗風險的能力，也有利于把風險從體制內向體制外適當轉移，建立一種不良資產處置損失風險分擔機制。

　　資產管理公司股份制改造有兩種模式：一是整體改制模式。即直接對現有的資產管理公司進行股份制改造，改制后公司既繼續承擔原有政策性業務(預計三、五年內可全部結束原有的政策性業務)，也同時開展商業性業務。二是分立改制模式，即條件具備的現有的資產管理公司可分設為母子公司，母公司的主要職能是繼續負責原有政策性業務；股份制子公司專門負責通過市場化運作方式收購、管理和處置不良資產。

　　當前資產管理公司進行股份制改造的條件已基本具備。自從國家對資產管理公司實行目標考核責任制后，對原有政策性業務的損失已經基本鎖定。國家對業已鎖定的損失能夠明確表示“認賬”，在一定程度上就解決了資產管理公司引進戰略投資者過程中最主要的障礙。資產管理公司未來的各項業務實行商業化運作，虧損由有關投資參股各方共同承擔，利益由各方共享。這就為資產管理公司實行新的運營機制創造了現實的途徑。

　　資產管理公司的投資者既可以包括國內商業銀行、證券公司、保險公司以及其他各類金融機構，也可以包括非金融行業的其他企業，既可以包括國內投資者，也可以包括國外投資者。可以通過多種市場化方式來建立資產管理公司新的股權結構關系。主要包括：(1)直接引入不良資產管理領域的戰略投資者；(2)通過資產管理公司對外融資后，債權人對資產管理公司實行債轉股，以間接方式來建立新的股權投資結構；(3)與相關投資者開展股權置換；(4)發行可轉股金融企業債券和專項投資基金等。

　　資產管理公司實現股份制改革需要一個過程，在正式的股份制改革啟動之前，為逐步適應不良資產市場化經營運作的需要，應積極創造條件，在國有獨資的狀態下，完善公司治理機制，轉變對資產管理公司行政化、機關化的管理辦法，實行規范的國有獨資公司制管理。在進一步完善資產處置目標考核責任制的基礎上，準許資產管理公司在資產處置方式、業務范圍、用工管理、分配和激勵、資本金運作等方面進一步按市場化原則自主運作，力求責、權、利相統一。同時，國家要盡快確定資產管理公司債轉股資產管理和處置的考核目標。要進一步明確資產管理公司的合法股東權益，并賦予資產管理公司按照市場化原則依法自主進行股權資產處置的權利。

　　政策建議

　　鼓勵資產管理公司探索適應新形勢發展需要的新體制是深化我國金融體系改革，健全和完善我國金融組織功能和架構的重要組成部分。資產管理公司從政策性金融機構向商業性金融機構的轉型發展，是一個必經的過程，也是一個艱難的過程，既需要資產管理公司自身的努力，也需要國家相關法律和政策的支持。綜合分析國外資產管理公司的幾種發展模式，各有利弊，也各有成功的經驗和失敗的教訓，成敗的關鍵在于是否適合本國的國情。從我國經濟金融改革發展的大局來看，資產管理公司在改革與發展中探索新體制應把握三個原則：一是堅持以防范和化解金融風險為根本宗旨，以處置金融不良資產為主業；二是要堅持把短期目標與長期目標結合起來，既要有利于促進現階段政策性不良資產處置任務的順利完成，也要有利于進一步發揮資產管理公司的專業化優勢，為有序推進金融改革服務；三是堅持市場化的改革取向，建立科學、規范、先進的現代金融企業制度和組織管理模式，完善資產管理公司的市場化運作機制。

　　建議：一要修訂完善有關資產管理公司的條例和規定，加快論證有關不良資產處置和資產管理公司運行的特別法津。二應允許有條件的資產管理公司進行股份制改革探索，結合自身發展需要引進戰略投資者、充實公司資本、規范法人治理、加強內部控制、拓展商業化業務等。一司一策，循序漸進地促進資產管理公司建立健全現代金融企業制度。三應支持資產管理公司業務創新，壯大投資銀行功能，在市場準入、稅費優惠等方面給予政策支持。四應借鑒國內外的監管經驗，逐步健全并完善統一、規范的監管手段和控制標準，促使資產管理公司合法、合規地有效運行。

　　(責任編輯 趙 耀)