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申銀萬國 桂浩明
自5月底正式啟動以來，中小企業板塊已經運行了整整3個月。現在已經有34只股票上市交易，完成籌資91億元，可以說初具規模，這個發展速度在世界上，也是排得上號的。但是，我們也不能不正視這樣的現狀，那就是，雖然中小企業板塊的發行很活躍，但本身質地卻很一般，其在二級市場的整體表現更是差強人意。在《中國證券報》上發布的中小企業
板塊指數，上周五僅565點，距離兩個月前剛運作時已經跌去逾四成。可以說，絕大多數中小企業板塊的投資者，都沒有獲得收益，相反損失不少。
由于中小企業板塊在市場上走勢不佳，這就嚴重影響到它的創新。曾經有媒體報道，一些權威人士提出中小企業板塊要搞全流通。這應該不是什么壞事，也符合推進中小企業板塊向創業板發展的趨勢。但是這樣的提議根本無法得到市場參與者的認同，相反還導致中小企業板塊的進一步下跌。應該說，中小企業板塊的一個看點就是更具備創新的動力與條件，否則和主板市場就沒有什么區別，也就失去了存在的必要。但是，如此嚴峻的市場狀況，也確實并不利于中小企業板塊進行創新。
客觀而言，中小企業板塊有點“生不逢時”，它的推出正是在股市節節下跌之時，大盤不振，中小企業板塊也就不可能幸免。但是，深入地想一想，就中小企業板塊本身來說，是否具備了開展創新的條件呢？
按照有關部門的說法，推出中小企業板塊是為了解決中小企業融資難的問題，而進行全流通之類的創新，則是為了給創業投資提供一個退出的通道。顯然，這里的一切都是圍繞那些創業投資者進行的：剛開始創業，規模不大，銀行貸款有困難，那么就給發行股票，到中小企業板塊去上市；以后搞大了，就可以通過全流通，把股本全賣了，從企業中退出，實現其資產的最大化。在這里，根本就看不到其他投資者的利益在什么地方，說到底就是融資圈錢再變現。創業投資者與其他投資者的關系如果是這樣擺的話，這種企業會有人感興趣嗎？
當然了，在海外也確實有一些創業企業是這樣干的，但是它們籌資時通常是按照面值發行股票的，根本就不存在高溢價的現象，創業投資者不可能通過發行股票實現資產的大幅增值。在這樣的前提下，其風險和其他投資者是一樣的，這就有了搞好企業的動力，同時更有這方面的壓力。有了這樣的前提，今后要退出也才有相應的依據。
而我們的現狀是，首先在中小企業板塊上市的企業，一般都已經過了創業期，有的還通過了“雙高論證”，因此已經不再具備創業投資的特征；其次它們一般也并不存在融資難的問題，只是利用這樣一個機會進行低成本融資，通過提高每股凈資產值的辦法提升創業者的資產。在這樣的情況下，要保證企業合理用好每一分融資資金并不是一件容易的事情，而企業要保持持久的快速增長，就更顯得困難。也因為這樣，這些股票的高溢價發行就無法得到市場的認同，上市以后跌破發行價的狀況之所以首先在中小企業板塊中蔓延，其原因之一也就在此。而在這種情況下再想搞所謂的全流通，市場當然就更不可能認同了。
看來，發展中小企業板塊本身沒有錯，問題在于中小企業板塊要擺正位置。創業投資只有真正將企業做好了，與其他投資者一起實現資產的增值，才是真正的成功，而以圈錢為目的，剛上市就想到要套現退出，這本身就有違于搞創業投資的目標。進一步說，也只有擺正了位置，才可能談論創新。否則，市場搞不好，投資者用腳投票，再好的創新方案也只能是緣木求魚，無法成功地落實。
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