中證資訊　徐輝

　　編者按

　　自5月底正式啟動以來，現在已經有34個股票上市交易，籌資91億元，可以說初具規模。但是，中小企業板塊二級市場的整體表現實在令人失望，在《中國證券報》上發布的中

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小企業板塊指數，本周五僅565點，距離兩個月前剛運作時已經跌去逾四成。而近期中小企業板塊頻頻出現跌破發行價的個股，就在蘇泊爾(資訊 行情 論壇)開盤跌破發行價不久后，最新上市的美欣達(資訊 行情 論壇)也跌破了發行價。如此慘象，的確引發了市場的驚呼聲一片。絕大多數中小企業板塊的投資者，不但沒有獲得收益，相反損失不少。至上周五，除蘇泊爾外的33家中小板股票公布了2004年中期業績。中期業績顯示，中小板與主板相比，還是有許多自己的特點。為此，我們約請業內專業人士對中小板半年報進行分析，希冀能為人們今后投資中小板提供最新最權威的參考。

　　截至上周五，除蘇泊爾外的33家中小板股票公布了2004年中期業績。總的情況可用兩句話概括：盈利能力尚可，成長性不足。對比歷史上中小盤股以及中外創業板市場的市盈率狀況，我們認為中小板下跌已經進入了尾聲。

　　中小板中報四大特征

　　中小板中報情況顯示以下四大特征：

　　其一，成長性不足。33家公司累計實現凈利潤6.08億元，平均每家中小板公司實現利潤1842.29萬元；與2003年中小板全年收益的一半相比較，中小板2004年上半年利潤增長7.11%。僅從這一數據看，中小板未能顯示出應有的成長性。

　　其二，盈利能力遠高于主板平均水平。每股收益方面，2004年上半年中小板平均每股收益0.27元，加權平均每股收益0.22元；平均每股凈資產收益9.18%，加權平均每股凈資產收益率6.56%。每股收益和凈資產市盈率要遠高于市場平均水平，盈利能力突出是中小板的一大特征。

　　其三，以2003年全年的一半為參照，部分公司業績出現下滑。列下滑前列的公司分別為：德豪潤達(資訊 行情 論壇)利潤下降61.5%；傳化股份(資訊 行情 論壇)下滑24.58%；盾安環境(資訊 行情 論壇)下滑18.64%；江蘇瓊花(資訊 行情 論壇)下滑9.61%；偉星股份(資訊 行情 論壇)下滑8.71%；凱恩股份(資訊 行情 論壇)下滑5.4%。當然，部分公司盈利有季節性，投資者具體分析時應考慮這一點。

　　其四，按以上參照，10家公司取得50%以上的增長，分別為麗江旅游(資訊 行情 論壇)、鑫富股份(資訊 行情 論壇)、航天電器(資訊 行情 論壇)、七匹狼(資訊 行情 論壇)、美欣達、中捷股份(資訊 行情 論壇)、華星化工(資訊 行情 論壇)、蘇寧電器(資訊 行情 論壇)和科華生物(資訊 行情 論壇)。其中麗江旅游、鑫富股份增長更是超過100%，分別為152.02%和101.61%。

　　盈利能力高于主板,成長性低于主板

　　從中小板和主板上半年業績的對比情況來看，中小板公司的盈利能力要高于主板，但成長性卻低于主板。

　　一方面，中小板公司的平均每股收益和凈資產收益率要遠高于主板市場。中小板平均每股收益0.27元，主板平均每股收益僅為0.13元，中小板高出主板107.69%。加權平均每股收益的差距要小一些，分別為0.22元和0.15元。凈資產收益率方面，中小板加權凈資產收益為6.28%，高出主板5.41%凈資產收益率16.08%。

　　另一方面，中小板33家公司平均利潤同比增長7.11%，該增長率遠低于主板40.96%的增長率為低。根據相關統計，截至8月26日，剔除今年7月份以后上市的新股，滬深兩市共有1132家上市公司披露了2004年半年報。上市公司累計實現凈利潤781.63億元，較去年同期554.42億元，增長40.96%。

　　為什么會出現這種狀況，我們分析有以下原因：第一，中小板多為民營公司，絕大多數甚至是私人控股公司，其效率可能比國有企業要來得高一些，進而出現每股收益、凈資產收益率遠高于主板的局面；第二，成長性低于主板的原因可能帶有較強的財務性，上市公司上市之初，業績往往會在一個較好的時候，這樣公司賣股可以賣個好價錢，所以，上市之后馬上體現出高增長的狀況并不是太多。

　　中小板下跌進入非理性狀態

　　從中小板中報情況來看，其較高的凈資產收益率表明其應當有相對較高的市盈率。當前中小板市盈率已經降至28.64倍(8月27日收盤)，其已經和主板完全融為一體了，但目前中小板下跌之勢仍未有停息之意。我們認為，當中小板指數由1000點回落至500點附近時，其下跌已經脫離了公司基本面，更類似于非理性下跌。對比來看，當前中小板正在顯露其投資的價值。

　　其一，當前中小板市盈率僅為28.64倍，低于香港創業板32倍市盈率，更低于美國納斯達克市場近60倍的市盈率。

　　其二，中小板市盈率比主板溢出太少。當前中小板市盈率僅比深圳市場高出7%左右，遠比境外市場溢出率低。事實上在境外市場上，創業板一般要比主板的市盈率高。具體情況有所區別，香港市場上，創業板市盈率要比主板高出30%左右，當前香港創業板市盈率在32倍左右；在美國情況更加夸張，創業板市盈率超出主板市盈率一倍以上，上半年，納斯達克的市盈率高達60倍左右，而標準普爾的市盈率僅在26倍左右。

　　其三，熊市中的領跌與牛市中的領漲是對應的。一旦市場整體見底，中小板可能顯示出“身輕”的一面。事實上，這在以往的牛熊周期循環中我們也可以看到。1998年以來中小盤股歷史數據實證分析表明，中小盤股票平均市盈率變化波動范圍介于36.83倍(1997年)和92.95倍(2001年)之間，在2000年前牛市循環中，中小盤股跑贏了大勢，其平均市盈率為47.13倍，而在2001以后的熊市循環中，中小盤股跑輸了大盤，平均市盈率為73.4倍。