□中關村證券 丁洋

　　新股蘇泊爾(資訊 行情 論壇)以發行價開盤，并且該價位即成為盤中最高價；收盤較發行價下跌8%，中簽者全體被套。新股定價問題再度成為投資者關心的話題。

　　定價偏高導致“破發”

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　　蘇泊爾發行價格12.21元，流通盤3400萬股，去年攤薄每股收益0.56元，是一家廚房用具制造商，主營業務科技含量不高。而發行價的偏高，成為其上市首日即跌破發行價的主要原因。

　　一個多月前，濟南鋼鐵(資訊 行情 論壇)上市日也曾跌破發行價，但當日盤中還曾至紅盤，也就是說認購者還有獲利出局的機會。而蘇泊爾卻連這樣的機會也沒有，全天大多數時間的跌幅都在5%左右，要出局必須“割肉”。其首日換手率僅23.17%，也再次刷新歷史記錄。

　　其他中小板個股中，盾安環境(資訊 行情 論壇)公布的半年報較去年同期下降20%，使該股昨天再跌8%，目前價格已較發行價折價14%。并且從技術面來看，該股仍有進一步下跌的動能。

　　跌破發行價并難以翻身的原因之一在于目前市場確實太弱，而發行價的高企與二級市場股價重心的不斷下移更成為了一對尖銳的矛盾，股價的回歸也在所難免。與此同時，新股跌破發行價又進一步暴露出弱市中新股定價的“軟肋”：如果調低新股發行價，那么短期內中小板的重心仍會繼續下沉。

　　全流通預期加速跌勢

　　導致本輪中小板的大跌還有一個利空因素，就是市場將“中小企業融資論壇”透露出的信息在一定程度上理解為中小板將進行全流通試點，從而使盤中出現了恐慌性拋售。

　　聞到全流通即“全身酸軟”的國內股票市場，現在已經“傳染”到中小板之上。由于在已經掛牌的32家公司中，國有股和法人股僅占一成比例，以中小板作為全流通的試點對象對市場沖擊較小。但我們認為，至少在目前這還僅僅是市場的猜測而已。

　　但中小板剛剛推出，既定規則需要有一定的延續性，目前連指數都尚未推出，更何況全流通？全流通試點的不確定因素太多，因而我們認為年內推出的可能性不大。

　　市盈率仍有下調空間

　　中小板除了流通盤稍小以外，其他特征與主板股票差別不大。目前公布半年報的中小板個股中，大多數業績增長速度還趕不上國內GDP的增長速度，上市公司特有的“強、優、成長”競爭優勢并不明顯。

　　中小板股票2003年的平均收益0.35元左右，遠高于主板的0.18元。由于不含ST類公司，所以起點較高。但毋庸置疑的是，中小板公司同樣會存在經營風險，同樣有可能出現ST公司，股票業績增長帶來的超額收益和業績變臉的可能性也將同時存在。就市盈率定位而言，高起點的結果是必然要經受一輪深刻的“擠泡沫運動”的洗禮。

　　由于新增流通股份攤薄了上市公司業績，而募集資金還沒開始產生效益，半年報公布結束后，中小板股票的總體市盈率水平還有可能進一步提升。這也就意味著未來中小板的市盈率仍有下調空間。

　　隨著行情的下跌，暴露出來的問題也越來越多。結合近期主板市場的情況看，發行價和凈資產都不是支撐股價的依據，市場特征也越來越向成熟市場靠攏。

　　指數推出前震蕩整理

　　我們認為，中小企業板將在一個低點來迎接指數的推出。由于可能要在推出50家左右上市公司后設立指數，那么，可能要到9月以后中小板才會有整體表現機會。

　　從中期角度來看，中小板指數推出之前，該板塊難有較大的整體性機會，但并不影響其間的個股行情，短線被套的主力將圍繞個股品種展開“生產自救”。