三基金投資負(fù)責(zé)人論市：覬覦改革紅利 看好2013
支玉香
2012年的最后一個(gè)月，股指異軍突起，一改頹勢(shì)。2013年投資序幕也在熱烈的暖風(fēng)里開啟，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是否已經(jīng)好轉(zhuǎn)？股市投資機(jī)會(huì)是怎樣的？新的一年里哪些行業(yè)蘊(yùn)藏投資機(jī)會(huì)？我們邀請(qǐng)了今年業(yè)績(jī)居前的三家基金公司投研掌門人進(jìn)行探討。分別是，南方基金投資總監(jiān)邱國(guó)鷺[微博]，景順長(zhǎng)城基金副總經(jīng)理鄧體順、新華基金[微博]副總經(jīng)理王衛(wèi)東。
經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇
《21世紀(jì)》：市場(chǎng)普遍認(rèn)為股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，所以在展望2013年股市投資機(jī)會(huì)前，能否先預(yù)測(cè)一下2013年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)？
鄧體順：經(jīng)濟(jì)處于溫和復(fù)蘇，我們對(duì)股市長(zhǎng)期樂(lè)觀。經(jīng)濟(jì)已從2012年四季度開始小幅復(fù)蘇，并且這一勢(shì)頭將延續(xù)到2013 年。我們預(yù)計(jì)2013 年GDP 平均增速位于8.0%左右。預(yù)計(jì)下列因素將幫助2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升：首先，隨著地產(chǎn)銷售回暖，帶動(dòng)建設(shè)活動(dòng)溫和復(fù)蘇；其次，中央政府換屆之后，會(huì)加大力度推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)；第三，企業(yè)的去庫(kù)存基本結(jié)束；第四，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景仍然很弱、但總體趨向平穩(wěn)，凈出口在2013年不再對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成拖累。同時(shí)我們不認(rèn)為政府會(huì)推出大規(guī)模的刺激政策。由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭已經(jīng)在回升，我們認(rèn)為只要經(jīng)濟(jì)不發(fā)生明顯惡化，就不會(huì)引發(fā)大范圍的失業(yè)，領(lǐng)導(dǎo)人換屆后不會(huì)推出類似2008年“四萬(wàn)億”的新刺激措施出臺(tái)。
王衛(wèi)東：2012年經(jīng)濟(jì)一路下行，到四季度才企穩(wěn)，給股市造成了比較大的壓力。展望2013年，宏觀總體上會(huì)呈現(xiàn)企穩(wěn)回升、溫和增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。從貨幣政策來(lái)看，高企的準(zhǔn)備金率比例和利率均有下調(diào)空間，積極的財(cái)政政策將促進(jìn)基建投資穩(wěn)中有升，2012年四季度良好的地產(chǎn)銷售和大型地產(chǎn)商拿地的熱情預(yù)示著2013年地產(chǎn)投資會(huì)較2012年加快。從國(guó)際看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持復(fù)蘇的步伐，歐洲也會(huì)逐步走出泥沼，出口形勢(shì)應(yīng)該比2012年略好。在大力推進(jìn)城鎮(zhèn)化和著力改善民生的背景下，消費(fèi)預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。
邱國(guó)鷺：從各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，目前經(jīng)濟(jì)在一個(gè)觸底的過(guò)程。我個(gè)人較為看重的指標(biāo)是PMI、房地產(chǎn)銷售等比較領(lǐng)先的指標(biāo)，此外還有鋼鐵和銅的期貨，這類指標(biāo)每個(gè)月都公布數(shù)據(jù)，頻率比較高，數(shù)據(jù)的真實(shí)性比較可靠。
PMI反映了工業(yè)生產(chǎn)制造業(yè)的問(wèn)題；中國(guó)對(duì)整個(gè)地產(chǎn)房的依賴比較大；鋼鐵和銅的期貨價(jià)格是最領(lǐng)先的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。這類指標(biāo)最近有企穩(wěn)并初步復(fù)蘇的跡象。我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)有可能正在觸底，去年四季度、2013年一季度有可能見(jiàn)到同比增速比上一個(gè)季度的表現(xiàn)要好，我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)在企穩(wěn)的大背景之下。
《21世紀(jì)》：既然諸位都認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在復(fù)蘇的路上，而股市為什么只有到了12月份才稍有起色，股市為何沒(méi)有提前反應(yīng)？
王衛(wèi)東：今年中國(guó)股票市場(chǎng)是比較差的，主要原因有兩個(gè)，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)探底來(lái)得比較晚，另一個(gè)是社會(huì)轉(zhuǎn)型期的市場(chǎng)存在一種迷茫失望的情緒。在這些因素的綜合作用下，我覺(jué)得現(xiàn)在A股就像是一個(gè)被壓縮的彈簧，由于彈簧被壓縮得過(guò)久，即使2013年經(jīng)濟(jì)狀況依然比較嚴(yán)峻，也不妨礙A股展開反彈行情。
金融危機(jī)后，美國(guó)、德國(guó)股市都已經(jīng)接近歷史新高，陷入衰退的歐洲其它國(guó)家股市也大幅上漲，香港股市2012年下半年也一路上揚(yáng)，從國(guó)際比較而言，A股明顯是一個(gè)估值的洼地，外國(guó)投資者紛紛申請(qǐng)QFII額度進(jìn)場(chǎng)。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，與高企的房?jī)r(jià)比，A股呈現(xiàn)出更好的投資機(jī)會(huì)，目前指數(shù)2200點(diǎn)左右，滬深300成份股PE不到10倍，與其投資前程未卜的PE項(xiàng)目不如直接買A股。
邱國(guó)鷺：我曾經(jīng)提出過(guò)中國(guó)股市政策底是在2011年12月，市場(chǎng)底一般是晚于政策底幾個(gè)月，這次為什么落后了12個(gè)月？因?yàn)檎叻潘闪Χ冗h(yuǎn)小于市場(chǎng)的預(yù)期。反觀港股，2012年漲幅超過(guò)20%。一個(gè)正常的股票市場(chǎng)，是要領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)的，我們現(xiàn)在很快見(jiàn)到經(jīng)濟(jì)底了，但A股市場(chǎng)才剛剛見(jiàn)底，這一次反應(yīng)特別滯后。
當(dāng)然這也有歷史的原因。A股過(guò)去這五年從6000點(diǎn)調(diào)整到現(xiàn)在仍然是2000多點(diǎn)，對(duì)很多投資者的信心產(chǎn)生很大影響。
“覬覦”改革紅利
《21世紀(jì)》：隨著新的領(lǐng)導(dǎo)人換屆，您對(duì)于改革有什么樣的期望？
王衛(wèi)東：股票的長(zhǎng)期走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)改革和社會(huì)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程息息相關(guān)。目前，中國(guó)的內(nèi)需比重很低，擴(kuò)大內(nèi)需、擴(kuò)大消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要手段，而積極穩(wěn)妥的推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程是擴(kuò)大內(nèi)需的首要舉措，所以未來(lái)城市化的進(jìn)程將持續(xù)推進(jìn)。目前，中國(guó)的城鎮(zhèn)化進(jìn)程主要表現(xiàn)為城市的擴(kuò)大化和農(nóng)村的城鎮(zhèn)化。十八大后，農(nóng)村的經(jīng)濟(jì)改革成為焦點(diǎn)，未來(lái)的中國(guó)城鎮(zhèn)化的重點(diǎn)也是將農(nóng)村變成城鎮(zhèn)。農(nóng)村城鎮(zhèn)化，可以集中農(nóng)村土地用來(lái)發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和工業(yè)，更重要的是，通過(guò)實(shí)現(xiàn)農(nóng)村土地的流轉(zhuǎn)，讓農(nóng)民擁有資產(chǎn)，提高農(nóng)民收入，拉動(dòng)農(nóng)村這個(gè)未來(lái)最大的內(nèi)需市場(chǎng)。
鄧體順：政府改革后可釋放出來(lái)的改革紅利仍然存在巨大的空間，例如：廣闊的城鎮(zhèn)化空間。相比美國(guó)、韓國(guó)和日本80%以上的城鎮(zhèn)化率，我國(guó)的城鎮(zhèn)化率為50%。另外需要指出兩點(diǎn)：第一，我國(guó)東部和中西部城鎮(zhèn)化率有約15%左右的差距，區(qū)域非常不均衡；第二，目前我國(guó)50%的城鎮(zhèn)化率統(tǒng)計(jì)口徑是常住人口，而按照戶籍人口我國(guó)的城鎮(zhèn)化率僅有35%，約15%的人口是流動(dòng)人口，這也間接造成了“春運(yùn)潮”。這些結(jié)構(gòu)性的不均衡都為未來(lái)中西部的城鎮(zhèn)化發(fā)展提供了廣闊的空間。此外，中國(guó)消費(fèi)的增長(zhǎng)空間。大多數(shù)人強(qiáng)調(diào)過(guò)去消費(fèi)占GDP比重持續(xù)下降，但事實(shí)上過(guò)去10 年中國(guó)的實(shí)際消費(fèi)增長(zhǎng)十分強(qiáng)勁，年均增長(zhǎng)率接近10%，快于大多數(shù)其他經(jīng)濟(jì)體，每個(gè)主要消費(fèi)類別都出現(xiàn)了明顯的消費(fèi)升級(jí)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了顯著的變化。中國(guó)的消費(fèi)增長(zhǎng)被高度集中釋放的基建投資所掩蓋，但未來(lái)隨著公共服務(wù)和社保體系的完善，消費(fèi)和投資的比例會(huì)逐步趨向均衡。
邱國(guó)鷺：“十八大”把城鎮(zhèn)化為抓手，這一點(diǎn)契合中國(guó)的國(guó)情，又符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律，當(dāng)前中國(guó)的城鎮(zhèn)化率還處于較低的水平，在城鎮(zhèn)化晚期，諸如日韓等國(guó)的城鄉(xiāng)差別處于非常小的水平，但相比日韓等國(guó)，當(dāng)前中國(guó)的城鄉(xiāng)收入差距仍然非常大，城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)的收入落差決定著中國(guó)的城鎮(zhèn)化還處于加速階段，未來(lái)政府仍需要對(duì)城鎮(zhèn)化作出進(jìn)一步的投資和引導(dǎo)，促進(jìn)收入提高和消費(fèi)的增長(zhǎng)，因此城鎮(zhèn)化會(huì)成為推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一條主線。未來(lái)中國(guó)在消費(fèi)、服務(wù)等行業(yè)的發(fā)展空間非常大。
2013年相對(duì)樂(lè)觀
《21世紀(jì)》：那么2013年是否樂(lè)觀？
鄧體順：我們對(duì)中長(zhǎng)期的展望比較樂(lè)觀，因?yàn)樾碌恼I(lǐng)導(dǎo)人將重啟改革放到了議事日程上。中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前存在的諸多結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，使得政府改革后可釋放出來(lái)的改革紅利仍然存在巨大的空間。我們認(rèn)為那些看起來(lái)更具挑戰(zhàn)性、爭(zhēng)議更大的改革，如戶籍改革、土地改革、國(guó)有企業(yè)改革，仍然任重而道遠(yuǎn)。所以2013年更有可能是繼續(xù)實(shí)施已經(jīng)廣受支持的改革措施，包括增值稅改革、放松壟斷、以利率市場(chǎng)化為代表的金融體系改革和擴(kuò)大養(yǎng)老和醫(yī)療保險(xiǎn)覆蓋面等。我們預(yù)計(jì)在2013年10月份的三中全會(huì)會(huì)看到中央對(duì)改革給出更清晰的方向。
中國(guó)A股目前的估值已經(jīng)處于歷史的低點(diǎn)，2013年的滬深300的PE估值僅僅在10倍左右，而縱觀亞洲泛太平洋除日本外的新興市場(chǎng)，其他市場(chǎng)可能處于甚至高出周期中值水平。即使我們考慮最近A股出現(xiàn)了兩次單個(gè)交易日的強(qiáng)烈反彈，但是從長(zhǎng)期的角度，我們認(rèn)為股市的底部已經(jīng)確認(rèn)，如果中國(guó)政府能夠出臺(tái)更強(qiáng)有力的改革措施，長(zhǎng)期來(lái)看A股已經(jīng)能為投資者提供優(yōu)于其他資產(chǎn)和地區(qū)的良好投資價(jià)值。
王衛(wèi)東：A股有望反彈。具體而言，A股上漲的動(dòng)力主要來(lái)自三個(gè)方面，分別是市場(chǎng)信心的恢復(fù)、股市估值的修復(fù)，以及企業(yè)盈利的回升。首先，當(dāng)前市場(chǎng)上漲的催化劑就是“習(xí)李新政”，新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子上任后透過(guò)其講話所傳遞的政治經(jīng)濟(jì)理念，給整個(gè)社會(huì)一個(gè)正面的回應(yīng)，讓市場(chǎng)對(duì)改革的前景寄予厚望。A股缺的不是業(yè)績(jī)，缺的不是增長(zhǎng)，缺的是信心，那么現(xiàn)在可以說(shuō)信心有了。其次，從A股本身來(lái)講，A股的整體估值水平現(xiàn)在已經(jīng)低于10倍了，大量的股票估值在10倍以下，提供了大量的可以投資的標(biāo)的。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)下跌給投資提供了土壤。第三就是2013年企業(yè)盈利的恢復(fù)目前是可以預(yù)期的。前幾年企業(yè)各種經(jīng)營(yíng)成本一直快速上升，到現(xiàn)在這種上升步伐大體上終結(jié)了，2013年無(wú)論是人力成本、資金價(jià)格還是大宗商品都難以再出現(xiàn)大幅上升的情形，因此一旦需求回升，企業(yè)盈利就得以恢復(fù)。
邱國(guó)鷺：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的大背景下，本身市場(chǎng)估值尤其是藍(lán)籌股的估值處于較低水平，因此對(duì)后市應(yīng)持有更多的樂(lè)觀預(yù)期。
市場(chǎng)往下看安全邊際是有，低估值藍(lán)籌往下跌的空間并不大，這種樂(lè)觀預(yù)期來(lái)自所持有股票具有估值的合理性，很多股票都是五至八倍的市盈率，在經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩年的下行過(guò)程中，這些股票的很多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都已經(jīng)嚴(yán)重虧損，但某些股票還能繼續(xù)表現(xiàn)出相對(duì)較好的盈利說(shuō)明了自身基本面的優(yōu)質(zhì)特征。本身市場(chǎng)的估值，特別是藍(lán)籌股的估值不是那么高，所以我個(gè)人對(duì)市場(chǎng)是比較樂(lè)觀，2012年下半年市場(chǎng)的反彈之所以夭折，是因?yàn)閺?月份后的半年，貨幣政策放松的速度的確是低于大家的預(yù)期，從2012年12月1號(hào)開始降低存準(zhǔn)之后，慢慢有一個(gè)復(fù)蘇的跡象，但是到了2012年下半年，有幾個(gè)月貨幣的放松低于大家的預(yù)期，包括利率并沒(méi)有往下走。市場(chǎng)往下看安全邊界是有的，有市盈率5-8倍的股票，往下走沒(méi)有多少的空間，往上走是空間很大的。
《21世紀(jì)》：2013年，您認(rèn)為哪些行業(yè)存有機(jī)會(huì)呢？
邱國(guó)鷺：在城鄉(xiāng)差距依然較為懸殊的背景下，新型城鎮(zhèn)化有望推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長(zhǎng)的持續(xù)動(dòng)力，估值、定價(jià)權(quán)、寡頭壟斷等三個(gè)要素將成為后市的投資主線。
對(duì)于確定性投資的機(jī)會(huì)的選擇，最有安全邊際的是銀行地產(chǎn)，這些品種的估值都是個(gè)位數(shù)；其次，重點(diǎn)關(guān)注那些具有定價(jià)權(quán)的品牌消費(fèi)品，包括白酒和品牌服裝。雖然短期來(lái)看白酒受到塑化劑問(wèn)題、反腐敗、以及庫(kù)存的影響，但從長(zhǎng)期看，品牌服裝和白酒依然是中國(guó)最有定價(jià)權(quán)的消費(fèi)品。此外，代表國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的品種也是在投資決策中頗為考量的因素，制造業(yè)領(lǐng)域應(yīng)放置于全球視野上，尤其是要重點(diǎn)關(guān)注那些寡頭制造業(yè)，而不是一般的制造業(yè)，以家電、汽車及部分工程機(jī)械等行業(yè)是中國(guó)能夠?qū)崿F(xiàn)寡頭壟斷的領(lǐng)域。
王衛(wèi)東：從2013年年初來(lái)說(shuō)，周期股因?yàn)橛泄乐敌迯?fù)的動(dòng)力，前期可能表現(xiàn)會(huì)更好一些。
鄧體順：對(duì)于行業(yè)的配置，建議投資者從過(guò)去簡(jiǎn)單的周期VS消費(fèi)的輪動(dòng)轉(zhuǎn)移到未來(lái)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的行業(yè)。市場(chǎng)上能夠提供長(zhǎng)期投資價(jià)值的是受益于結(jié)構(gòu)性改革的行業(yè)，以及長(zhǎng)期能夠帶來(lái)現(xiàn)金流和分紅的成長(zhǎng)性企業(yè)。
2013年，我們?nèi)昕春冕t(yī)藥、保險(xiǎn)、家電和TMT里面向大眾消費(fèi)的電子和傳媒。這些行業(yè)擁有廣泛的下游消費(fèi)需求，并且可能受益于潛在的改革。另外，由于投資的連續(xù)性以及宏觀數(shù)據(jù)的持續(xù)弱復(fù)蘇，我們認(rèn)為周期性行業(yè)里低庫(kù)存的建筑建材和重卡也會(huì)在上半年取得較好的相對(duì)收益，但是周期性行業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值已經(jīng)相比過(guò)去大大的下降了。