-桂浩明

　　時下，在談及世界經濟的時候，人們又多了一個話題：越南的貨幣危機。進入本世紀以來，越南加快了開放的步伐，經濟發展驟然加速。由于它在勞動力成本、引資政策等方面提供了很大的優惠，自然成為不少外資轉移投資的重要方向。有的海外大行十分看好越南的經濟前景，將其稱之為東南亞地區的“優等生”，甚至給了它超過中國的投資環境評級。

　　但是，就是這個“優等生”最近遇到了大麻煩。隨著經濟的快速發展，通脹也開始走高，而越南在很長的一段時間內，對通脹并不那么關注，防范不力，在經濟增長已經有所過熱的情況下，仍然實行較為寬松的財政與貨幣政策，這就留下了隱患。今年以來，越南的通脹大幅度上升，到5月份超過了25%。同時，越南本國貨幣的匯率也持續下滑，導致民間出現搶購黃金的現象，外資則大量流出。這種狀況，危及到了國家的經濟安全和社會穩定。為此，政府不得已采取了激烈的收縮銀根措施，將存款利率提高到了12%。而這又不可避免地抑制經濟運行，并且導致了股市的快速下跌。去年10月以前，越南股市被認為是近幾年全世界表現最好的，而到現在它的最大跌幅已經超過了60%。通脹高企、本幣貶值、外資出逃、股市暴跌——這些貨幣危機的典型表現，在當今的越南隨處可見。此刻，人們很自然地會聯想起11年前的亞洲金融危機，當時是從泰國開始的，其表現形式和現在的越南十分相似。那么，如今越南的貨幣危機，會不會波及它的四鄰，從而導致新一輪的亞洲金融危機呢？

　　分析一下越南現在的經濟形勢可以看出，這是一場非常典型的新興經濟體在轉型過程中，因為發展太快以及宏觀調控不力導致的貨幣危機。越南至今仍然實行外匯管制，理論上外匯不能自由出境。最近更是規定，外匯自由市場只能買進而不能賣出外匯。這樣一來，實際上就使得其國內的貨幣流動受到嚴格的控制，從而可以避免受到更大的沖擊。當然，由于貨幣危機的打擊，越南的經濟增長肯定會放慢，最近政府也出面調低了GDP增速。但所有這些，并不會必然導致其本國的貨幣危機向周圍鄰國蔓延，因為在這里缺乏有效的傳導渠道，而且對于其鄰國來說，現在的經濟格局也與11年前大不一樣。有人分析，當初始于泰國的貨幣危機之所以會發展為亞洲金融危機，其中的一個重要原因是相關國家外匯儲備不足，缺乏聯合干預的機制。痛定思痛，現在這些國家不但都提高了外匯儲備，而且相互間有的還簽訂了貨幣互換協議，成立共同外匯基金等。另外，雖然這些國家也有一定的通脹，但政府部門已經對此有了很大的關注，并且采取了相應的措施，其國內匯率也在不同程度上已經主動進行了貶值。在這種情況下，它們抵抗新一輪金融危機的能力就明顯提高。何況，出現在越南的貨幣危機，由于其自身的特點，還不太可能全面對外蔓延。

　　因此可以說，越南出現的貨幣危機的確很嚴重，應該引起足夠的重視。但是，現在斷言越南的危機會全面惡化，乃至引發新的亞洲金融危機，至少在現在還言之過早。其最大的可能是，對越南經濟產生較大的沖擊，并且拖累今后幾年的發展。而對其四鄰的東南亞等國家來說，會帶來一定的影響，但不會對其經濟的增長產生大的負面作用。

　　這里，有必要著重談一下越南貨幣危機對中國，特別是對中國股市的影響。由于中國和越南的發展階段并不相同，特別是中國擁有世界第一的外匯儲備，而越南基本上又是在承接來自中國的產業轉移，因此越南出現貨幣危機以及經濟增長放緩，不會對中國產生大的負面影響。越南本幣貶值，還有利于中國在進口越南的資源品方面處于更為有利的貿易地位。同時，越南的貨幣危機，也會對中國的改革開放提供某種借鑒，也許這會使得中國在開放人民幣資本項目下的自由兌換方面表現得更加謹慎。而就股市而言，中國與越南各自的基本面也不具有太大的可比性。雖然它們都是在去年10月份見頂回落的，可這更多是一種巧合。越南股市的下跌，有其本身的原因，這和中國股市的下跌并不相同。因此，因為越南股市下跌而判讀中國股市也會出現同樣幅度的下跌，是沒有道理的。

　　當然，反過來說，周邊市場的不佳，對中國市場還是會有負面效應的。所以，投資者也的確有必要關注越南的貨幣危機，包括其股市的表現，但無須為之驚慌失措。其實，中國股市現在所遇到的問題，更多是來自于國內宏觀調控、經濟增長、市場規則以及社會資金流向等方面的問題。如果能夠有效地化解相關的矛盾，中國股市在不利的外部環境下平穩運行還是有希望的。

　　(作者單位：申銀萬國證券研究所)