今年最值得投資的商務領域

　　□辛華

　　剛剛過去的一年，中國的熱點投資行業有業績，也有泡沫和問題。在2005年經濟增長將減緩的大背景下，最具投資價值的行業是什么？問題行業也可以“掘金”？

　　房地產：支柱地位難變

　　從宏觀層面多方面看，預計2005中國將繼續嚴控土地供給、銀行信貸。然而，房地產需求的大量存在，加之人民幣再次升值的預期以及政府土地價格的進一步收緊，使得房價仍有上漲的動力。因此，2005年中國的房地產行業在謹慎把脈政策及市場動態的基礎上，仍然具有相當的投資價值。

　　供求影響著價格。2004年以來，全國各地政府采取了限制投資性房屋需求措施，使投資性需求在總需求的比重已呈明顯下降趨勢。比如，2004年1—8月的商品房銷售中，有91.36%是銷售給居民個人，其中主要是居民的實際消費。前三季度，全國房產銷售面積同比增長19.3%，其中最為主要的商品住宅銷售同比增長30.3%，大大快于竣工面積9.5%的增長速度，表明在宏觀調控措施相繼發生作用后，市場需求仍然比較強勁。

　　從潛在需求看，中國現有城鎮居民4.9億人，并且城市化水平到2020年將達到55%-60%，城鎮居民將增長到8億至8.5億人。在此期間約有3-3.5億左右的新增城鎮人口需要解決住房問題。因此，整體上看中國房地產市場，長期是供不應求的。此外，在國家的宏觀調控下，竣工面積、土地開發面積、新開工面積等指標增幅都有較大回落，政府對土地資源的控制，導致人們對土地這種稀缺資源的升值預期空前高漲。這就使需求的旺盛，有力的支撐了房價。

　　從長期看，政府部門也同時在進一步深化各項與房地產行業相關方面的改革，溫總理特別強調“土地價格要反映中國土地資源的稀缺狀況”，從某種意義上說已經明確表示未來我國的土地出讓價格不會降低，然而在一切土地開發都以地價為基礎的情況下，在高地價的支撐下房價下降的可能性并不大，并且隨著土地資源的越來越少，房價很有可能將小幅上漲。

　　目前，中國確定的2005年宏觀調控主要任務之一，仍然是調控和防止部分城市發展過熱和防止一些城市的房價漲幅過高，這也在某種意義上為房地產業的穩定發展鋪平了道路。在相當長的一段時期內，房地產行業將極具投資價值。

　　但是，總體看來，2005年房地產市場的不確定因素仍然很多，其中產生影響較為深遠的當數央行的加息舉措了。

　　由于房地產在投資端和消費端都是高負債的典型行業，加息對于投資房地產而言，是個重大變數。目前社會上普遍認為央行在連續8次降息之后，國內已經進入了一個加息周期，未來可能的持續加息顯然將對國內的房地產行業產生相當的負面影響，既會影響投資，也會影響消費。

　　但是，當前一個被忽視的重要改變是：央行在加息的同時已把商業銀行的貸款利率上限放開了，商業銀行的利率形成機制發生了很大改變。央行的基準利率只決定商業銀行從中央銀行融資的成本，開發商拿到貸款的最終利率由商業銀行而非央行的基準利率決定。也就是說，即便央行不再加息，開發商的貸款利率由商業銀行根據不同的風險程度而調高是完全可能的。

　　對于房地產市場，負利率的最大影響在于它會改變生產者和消費者的市場行為，如果利率不與CPI一起變動，就有可能使市場行為扭曲。因此適當調升利率來調節房地產市場，使其健康穩步發展是必要的。甚至，可以大膽預測，持續加息將會促使房地產行業的整合，優勝劣汰的結果就是進一步提升行業的整體投資價值。

　　銀行業：投資價值在于發展

　　2005年，一系列的“利好”將進一步提升國內銀行業的投資價值。

　　在宏觀層面，商業銀行2005年面臨的宏觀環境依然良好。在全球經濟復蘇步伐加快的情況下，中國經濟在近幾年內增長速度仍會保持在較高水平上。由于國內的銀行業具有明顯的親經濟周期的特征，可以預見，整體銀行業的業績將會隨著宏觀經濟的良好發展而水漲船高。在微觀層面，隨著宏觀調控的進一步深化，2005年利率市場化的進程也會加快，商業銀行的自主定價權也會逐步放開，這客觀上增強了國內銀行業的整體盈利能力，而盈利能力的提高則意味著銀行業投資價值的提升。

　　在政策層面，銀行業改革將是今年的重頭戲。中行、建行上市在即，工行和農行的改革也在穩步推進。鑒于銀行改革的重要性，國家必然會通過各種形式的注資和其它扶持政策，支持國有銀行改制上市。國際戰略投資者的引進以及資本市場的洗禮無疑將提升中國銀行業的整體素質，改善中國銀行業的治理結構和運作機制，增強資本實力，從而提升整個銀行業的競爭力。

　　此外，2004年以來，中國銀行系統在進一步降低銀行金融風險方面又采取了新的措施，其中包括2004年10月份引進的鼓勵海外資本購買國內銀行壞賬的新政策。根據標準普爾預計，今后兩年中國銀行系統的壞賬率會緩慢但穩步下降。在困擾多年的壞賬問題正在得到逐步解決的時候，中國商業銀行的品牌和市場競爭力將在2005年變得更強。

　　在業務的發展空間上，盡管國內可能已經進入升息通道，但是目前的利率水平依然很低，國內經濟高速發展所帶來的信貸需求依然強烈，這是銀行盈利增長的重要來源。而自2004年以來，國內金融業的混業經營已經初見端倪，銀行設立基金公司等混業舉措也箭在弦上。同時國內銀行業的消費信貸、私人業務、中間業務正以較快速度發展，業務結構正在轉型，未來成長空間十分可觀。收入來源的多元化正在促使中國銀行業的整體經營模式發生深刻的變化，進而增強了國內銀行業的抵抗風險的能力，相對脆弱的銀行體系正在逐步走向堅實。

　　在銀行業的對外開放上，2005年必然會有較快的進展，而開放的領域既會體現在股權層面也會體現在業務層面。外資加快入股國內銀行將會給國內銀行業帶來經營理念的變革以及風險管理技術的支持，縮短和國際接軌的時間。同時，利用外資銀行的品牌，國內的銀行業也會在國際資本市場上被充分認可，這對于已經納入WTO框架下的中國銀行業來說，對于希望到境外資本市場上博弈的中資銀行，顯然至關重要。

　　當然，在保持對未來銀行業快速發展的樂觀的同時，也必須看到，國內金融市場的飛速發展，混業經營、利率市場化的進程都對國內銀行業的經營理念和經營制度提出了挑戰。另外，銀行業的不良貸款目前又出現了反彈的跡象；信貸結構失衡已經蘊育潛在的流動性風險；資產擴張過快、融資渠道不暢導致的資本充足率不足還將會持續困擾國內的銀行業發展。

　　但是，從整體宏觀經濟的運行和微觀金融市場的變化以及國家政策的傾斜來看，銀行業都應該是2005年最值得投資的行業之一。

　　(未完待續)

　　《市場報》 (2005年01月11日 第二十五版)