文 / 金巖石

　　金融海嘯肆虐，企業資產大幅度縮水，昔日的明星企業和領袖公司紛紛落水。雷曼已經破產，花旗岌岌可危，股價一度跌破一元，40%的股權轉歸國有。我們卻至今沒有聽到雷曼家族和花旗創始股東的聲音，他們似乎只是冷眼旁觀，無動于衷，彷佛這兩個企業和他們毫無關系。

　　越現代，越猝死！

　　現代企業的傳承究竟靠什么？家族企業靠血緣傳承，從優生傳承的比例看，90%的企業是一代不如一代。“君子之澤，三世而斬”，這并非只是中國企業的現象，而是全球多數企業的宿命。

　　企業傳承的另一個支脈，是職業傳承。如果說家族企業的衰敗是馬拉松賽跑，起跑后逐漸退出，直到銷聲匿跡。而現代企業的傳承則常常是“猝死賽”，像突發性心臟病一樣，病發后立刻生命垂危，幾乎無法挽救。特別是金融企業，往日風采在瞬間就會香消玉殞。

　　為什么會這樣呢？現代企業制度產生的背景是大眾資本市場。企業的商品化、管理的職業化，和股權投資的產業化是同步形成的。在這三個趨勢性的現象背后，我的研究發現：管理職業化的標準模式中，存在著企業的“猝死”基因。

　　被弱化的股東約束

　　職業化的傳承改變了股東和經理人的決策模式。現代企業中，管理的職業化引進了兩類新的股東：一類是資本市場的投資人股東，另一類是股權投資產業的投資人股東，前者在股市中進進出出，后者在上市后擇機退出。現在還有多少人知道世界500強企業的股東是誰呢？所以，管理職業化的結果是弱化了股東約束，弱化了股東對企業的風險管理，弱化了所有者和管理者之間的制約關系。

　　現代企業最大的變化之一，是傳統會計和現代財務的分離，會計重點關注主營業務的成本/收益，財務的重點是投融資和資金鏈。不怕沒錢賺，就怕鏈子斷。

　　如果把企業區分為凈利潤導向型和現金流導向型兩種模式，可以看出：企業的規模越大，現金流導向型企業模式的占比就越高，多數企業的經營失敗不是因為虧損過度，而是因為現金流出了問題導致資金鏈斷裂。

　　放大風險的“風險管理”

　　資金鏈斷裂的風險，是企業的“猝死”基因，深藏在企業的資產負債表內外。管理的職業水平有三個等級：初級水平看現金收支表，是成本/收益分析；中級水平看資產負債表，是現金流/資金鏈分析；高級水平看“表外”，是風險/回報分析。表內和表外通常沒有資產關聯，卻有風險關聯。所以會出現表內風平浪靜，表外暗藏玄機，一旦表外風險失控傳遞到表內，企業“猝死”就很可能發生了。

　　職業化的管理高度強調風險控制，但是在風險管理技術不斷提高的同時，企業經營挑戰風險的動機也在增強，外部市場的風險存量也在放大。因為在交易的經濟中，企業風險管理的基本方向并不是降低和消滅風險，而是通過有效的風險控制將風險轉移到企業之外，結果必然是風險總量在流動中不斷放大。所以，風險的不對稱和信息的不對稱，逐漸成為企業經營的潛規則，表面上的公開透明掩蓋著經營中的“透而不明”。職業化管理的水平越高，財務的透明度就越低，股東的約束力就越弱，企業的“猝死”風險就越大。

　　公司治理中的股東約束力是一個“哥德巴赫猜想”，解不開的迷局，割不斷的情絲，剪不斷，理還亂，所以需要在實踐中不斷完善企業經營的理論。

　　(本文作者系國金證券首席經濟學家，同時供職于上海交大海外學院金融行為研究所)

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