趙曉

　　沒有一個國家能夠完全避免經濟理性繁榮基礎上泡沫的形成、演變、擴大和破滅，中國的未來有可能成為史上最大的一個泡沫嗎？

　　高速增長后的大泡沫

　　毫無疑問，中國經濟仍然處于高速增長的階段，想擋都擋不住。

　　首先，工業化正在加快升級中，過去中國的工業化與城市化是脫節的，現在中國的城市化也在加速。這樣中國經濟就有了兩大動力，所以中國經濟近些年來都是10%或以上的增長。這兩個力量帶來的增長是理性繁榮的增長。

　　其次，我們又看到一個更高層面的增長，就是

人民幣升值帶來了中國經濟資產總量的擴張。比如：在匯率不變的情況下，你的產值從2萬億增長到3萬億，增長了50%；但假如人民幣匯率也增長50%呢？那么你的產值一下子就變成4萬億了。這是以人民幣計價的一個資產的膨脹。

　　再次，當前全球資本的流動性非常強，全球的錢都多得不得了。而全球可投錢的地方又很有限。我們按照經濟的增長和貨幣的穩定性來看，可以分為四類不同的地區：第一類，經濟不好貨幣也不好的地方，北朝鮮就是典型；第二類，經濟好但是貨幣不太好，比如美國；第三類，貨幣不錯但經濟很差，比如歐洲；最后一類，經濟很好貨幣也很好，中國就是。這樣的國家在全世界很少。所以，全世界的錢都集中到中國來。而集中到中國來的資金，又更多地流入到房地產和股市。

　　中國經濟高速增長導致的結果就是，中國在理性繁榮的基礎之上還會繼續往前形成一個大泡沫。當年歐美的經濟大蕭條、日本的金融大爆炸、東南亞金融危機都說明：沒有一個國家能夠完全避免經濟理性繁榮基礎上泡沫的形成、演變、擴大和破滅。

　　從房產到股市的泡沫轉移

　　我的觀察是，中國正在逐漸朝著高速成長中的泡沫這個方向走。2006年一個特別大的變化，是泡沫從房地產領域向資本市場轉移。

　　過去幾年，宏觀調控除了匯率漸進升值外，幾乎能用的各種手段都試過了，對局勢雖有所緩和，但不能根本消除泡沫。所以房地產調控了一年，但

房價還在高漲。許多人說宏觀調控沒有用，我不這么認為。相比于股市，房市已經受到了打壓，否則會漲得更多。但問題在于，按下葫蘆起來瓢，資產泡沫從房地產的大門被擠出去，又從股市的窗口里進來了。展望未來，我們仍然很難完全將泡沫擠掉，如果再考慮到中國經濟理性繁榮的前景是以相當于歐美發達國家兩倍的人口、巨大的經濟總量進入現代化，那么我們大概可以推測：中國的泡沫前景如果控制不好，完全有可能成為史上最大的一個泡沫，其程度和影響超過當年的歐美、日本以及四小龍。資本市場從3萬億一下子漲到8萬億，這太厲害了！這正是全球有史以來最大的泡沫的明顯標志！如果大泡沫真的形成，那將是全球投資者看好中國、做多中國、投機中國的所有人有意無意合謀的結果。

　　急需防范的資產泡沫

　　2007年，中國經濟仍然有很大的幾率保持10%以上的增長。在此過程中，資產泡沫將進一步擴張，同時泡沫會更多地從房地產領域進入到資本市場領域。這里面有很多原因，其中之一，是房地產泡沫所帶來的社會承受能力比較差，政府也不太能接受，因為房地產泡沫的結果是財富的分化，少數人獲得財富的收益，多數人被掠奪，因此社會民眾很不滿意，政府就要打壓房地產泡沫。但是

股票市場情況不同，股票市場的泡沫是分享型的，所有股民都受益，因此股票市場的泡沫大家一概叫好。再加上我們目前的增長，在實業領域是高增長低通脹，CPI很低，因此很容易讓決策者放松警惕。

　　如何與泡沫博弈，這是非常困難的�；�于上述對大的形勢的判斷，2007年，加強和改善宏觀調控最關鍵的一條是對資產泡沫的調控和防范，在理性繁榮的基礎上防范非理性的泡沫。

　　(本文作者系北京科技大學教授、博導)