朱海波

　　目前，在我國企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易過程中，一些國有企業(yè)僅按賬面凈價和股票面額來折算企業(yè)所占股份，不考慮或很少考慮企業(yè)商譽的價值，也不對資產(chǎn)進(jìn)行重估，只是簡單地以賬面凈價或低于賬面凈價出售，忽視自己企業(yè)商譽的價值。因此，在產(chǎn)權(quán)交易過程中，科學(xué)、合理地評估商譽的價值，正確界定企業(yè)的資產(chǎn)價值，對我國產(chǎn)權(quán)交易市場的建立和完善具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

　　企業(yè)商譽價值的形成機(jī)理

　　商譽是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，它表示的是一種商業(yè)信譽，是商品生產(chǎn)者或經(jīng)營者在它們的生產(chǎn)、流通和與此有直接聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)行為中逐漸形成的。它的價值量的大小反映了社會對其生產(chǎn)、產(chǎn)品、銷售、服務(wù)等多方面的綜合評價，是商譽主體的總體商業(yè)形象。從本質(zhì)上講，商譽是企業(yè)擁有卻無法具體辨認(rèn)的、能夠?qū)ζ髽I(yè)獲得社會必要收益能力產(chǎn)生影響的諸要素綜合的資本化價值，反映了一個企業(yè)包括管理水平、經(jīng)營業(yè)績、銷售網(wǎng)絡(luò)、內(nèi)部控制、人員素質(zhì)、地理環(huán)境、歷史聲譽等諸多因素在內(nèi)的整體素質(zhì)，同時它也體現(xiàn)了企業(yè)未來的發(fā)展前景。

　　企業(yè)商譽具有價值形成的連續(xù)性和價值積累的無限性。商譽作為一種特殊商品，其價值的形成是個連續(xù)而又較為漫長的過程。在企業(yè)發(fā)展的過程中，企業(yè)為自身的生存、壯大付出了包括人、財、物等各種投入。最終，企業(yè)的這些投入和努力轉(zhuǎn)化成了企業(yè)商譽。這種轉(zhuǎn)化是一個連續(xù)不斷的過程，而且會伴隨著企業(yè)發(fā)展而存在，其價值也會隨著企業(yè)的生存、壯大而得到不斷增長。隨著時間的推移，企業(yè)商譽的價值量會越來越大，也就是說其價值的積累是會一直延續(xù)下去的，其增長也是無限的。

　　通常，企業(yè)商譽的價值構(gòu)成受到一系列因素的影響。這些因素主要包括：企業(yè)所處的地理位置優(yōu)勢；優(yōu)秀的企業(yè)歷史傳統(tǒng)和企業(yè)文化；企業(yè)良好的社會形象；優(yōu)秀的資信級別；技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢；科學(xué)的管理體制；人才優(yōu)勢；員工的團(tuán)隊精神；企業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)；企業(yè)短期現(xiàn)金流量的增加；其他因素，如產(chǎn)品的專營權(quán)、企業(yè)的

　　產(chǎn)權(quán)交易中企業(yè)商譽價值的評估程序

　　由于企業(yè)的商譽不能脫離企業(yè)主體而單獨存在，由此，只有在企業(yè)的產(chǎn)權(quán)發(fā)生改變(交易)的情況下，才能夠?qū)ζ髽I(yè)商譽的價值進(jìn)行評估。具體來講，企業(yè)商譽價值評估是指企業(yè)發(fā)生并購、出售等產(chǎn)權(quán)交易時，為維護(hù)交易各方主體的合法權(quán)益，由特定的機(jī)構(gòu)和人員在評估企業(yè)其他資產(chǎn)的同時，以詳實、可靠的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，站在客觀公正的立場上，用科學(xué)合理的方法對企業(yè)商譽這一特殊無形資產(chǎn)的價值進(jìn)行公允的評定和估算的過程。

　　由于企業(yè)商譽的形成過程是一個復(fù)雜，多種資產(chǎn)共同作用的過程，由資產(chǎn)評估主體評估出來的企業(yè)商譽的價值不是商譽確鑿的價格和成本，而是對市場情況和發(fā)展趨勢的反映。盡管它是評估人員根據(jù)合理的假設(shè)做出的預(yù)測，但在實際的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易過程中最后成交的商譽的價格往往還受諸多經(jīng)濟(jì)、非經(jīng)濟(jì)因素的影響。它會因評估時間、評估目的和產(chǎn)權(quán)交易條件的不同而具有不同的價值表現(xiàn)。因此，企業(yè)商譽的評估價值只是為產(chǎn)權(quán)交易雙方提供了一個最基本的交易價格的參考依據(jù)。

　　產(chǎn)權(quán)交易中企業(yè)商譽價值的評估方法

　　(一)直接法

　　通常，直接法主要用來評估企業(yè)自創(chuàng)商譽的價值，其計算公式為：

　　商譽價值=自創(chuàng)企業(yè)凈資產(chǎn)×（企業(yè)投資報酬率-同行業(yè)企業(yè)平均投資報酬率)/ 同行業(yè)企業(yè)平均投資報酬率

　　其含義是，從企業(yè)商譽是代表企業(yè)超額收益的觀念出發(fā)，根據(jù)買進(jìn)企業(yè)的有關(guān)資料直接計算商譽的價值。

　　(二)割差法

　　割差法又稱余值法，是企業(yè)商譽價值評估的主要方法之一，即先評估出企業(yè)的整體資產(chǎn)價值，然后再扣除企業(yè)全部有形資產(chǎn)和可辨認(rèn)無形資產(chǎn)的價值，即可得到企業(yè)商譽的價值。

　　通常，企業(yè)整體資產(chǎn)的價值會隨著企業(yè)收益水平的提高而增加。企業(yè)無形資產(chǎn)的價值只有在企業(yè)收益水平達(dá)到相當(dāng)程度時，才能夠得到體現(xiàn)。無形資產(chǎn)價值的體現(xiàn)主要有兩部分：可辨認(rèn)的無形資產(chǎn)價值和不可辨認(rèn)的無形資產(chǎn)價值。而且，這兩種無形資產(chǎn)價值的體現(xiàn)也是有順序的，即當(dāng)企業(yè)收益超過一定水平時，首先反映出來的是可辨認(rèn)無形資產(chǎn)價值，而后才反映出不可辨認(rèn)的無形資產(chǎn)——商譽的價值。割差法正是利用這一原理，先求出企業(yè)的整體價值，然后依次求出企業(yè)的有形資產(chǎn)價值、各項可辨認(rèn)無形資產(chǎn)價值，再將它們逐項從企業(yè)整體價值中扣除，最后剩下的就是企業(yè)商譽的價值，即企業(yè)商譽的價值等于企業(yè)的整體價值減去企業(yè)有形資產(chǎn)的價值和企業(yè)可辨認(rèn)無形資產(chǎn)(例如商標(biāo)等無形資產(chǎn))的價值。

　　(三)超額收益法

　　超額收益法，就是根據(jù)企業(yè)以往若干年的超額收益資料，在盡可能縮小偶然因素影響的情況下，預(yù)測企業(yè)未來年度的超額收益額，先估計出商譽為企業(yè)帶來的超額收益，即企業(yè)購買商譽后新增收益中商譽的貢獻(xiàn)份額，然后按一定的比率將其折現(xiàn)，得出商譽的評估價值。即：企業(yè)商譽的價值等于企業(yè)每年預(yù)期超額收益除以企業(yè)每年預(yù)期超額收益的折現(xiàn)率。

　　由于在企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易過程中，涉及企業(yè)商譽價值確定的影響因素和產(chǎn)權(quán)交易的條件不同，在實踐中，通常采用以下幾種超額收益評估方法：

　　1.超額收益累加法

　　即根據(jù)以后若干年收益額的預(yù)測資料，來計算企業(yè)未來每年的超額收益，然后累加求得商譽的價值，其計算方法如下：

　　假定某企業(yè)欲于某年1月1日出售，售前，企業(yè)的各項可辨認(rèn)資產(chǎn)價值之和為100000元，售后第五至售后第一年的收益額依次為：20000元，25500元，27500元，30100元，31800元，若該行業(yè)的一般資產(chǎn)年收益率為20%，該企業(yè)的商譽持續(xù)存在期限為五年，則該企業(yè)出售后的未來5年內(nèi)超額收益如下表所示：

　　表—1 企業(yè)產(chǎn)權(quán)出售后5年收益表(單位：元)

年   份	年凈收益	一般收益（20%）	超額收益
售后五年 售后四年 售后三年 售后二年 售后一年 總  計	22000 25500 27500 30100 31800 136900	20000 20000 20000 20000 20000 100000	2000 5500 7500 10100 11800 36900

　　將該企業(yè)出售后五年內(nèi)所有的超額收益累加，即：2000+5500+7500+10100+11800=36900元，即為企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓時的商譽價值。

　　雖然這種方法簡便易行，資料易于取得，操作非常方便。但是這種方法在具體的操作中，沒有考慮未來超額收益的發(fā)展趨勢，也沒有考慮未來超額收益的時間價值，不能比較嚴(yán)格地確定企業(yè)商譽的價值。為了彌補以上不足，在企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易過程中，我們可以采用超額收益現(xiàn)值法作為補充和修正。

　　2.超額收益現(xiàn)值法

　　超額收益現(xiàn)值法是在企業(yè)發(fā)生產(chǎn)權(quán)交易時，根據(jù)企業(yè)以往若干年的超額收益資料，在盡可能縮小偶然因素影響的情況下，預(yù)測未來年度的超額收益額，再按年金或每年不等額的超額收益折成的現(xiàn)值來計算商譽價值的方法。

　　在實際操作中，為了獲取較為準(zhǔn)確的未來收益資料，可以采取趨勢平均法來預(yù)測未來超額收益。為比較明晰地說明問題，仍依前例，采用趨勢平均法計算的企業(yè)未來幾年的超額收益如下表所示：

表—2 企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓前5超額收益表（單位：元）

年 份	超額收益	三期平均	變動趨勢	兩期趨勢平均
轉(zhuǎn)讓前六年 轉(zhuǎn)讓前五年 轉(zhuǎn)讓前四年 轉(zhuǎn)讓前三年 轉(zhuǎn)讓前二年 轉(zhuǎn)讓前一年	2000 5500 7500 10100 11800	2500 5000 7700 9800	2500 2700 2100	2600 2400

　　通過以上數(shù)據(jù)的分析和加總，即轉(zhuǎn)讓前二年的三期平均值9800加上轉(zhuǎn)讓前兩期趨勢平均值2400的兩倍(由于兩期平均值2400是企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓后，前兩年的超額收益預(yù)測值，故需要加上2400的兩倍)。由此，可以預(yù)測出，企業(yè)本年的超額收益額=9800+2400×2=14600

　　如果企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓后的年投資收益率為2000，則按年金計算未來五年的超額收益現(xiàn)值，查年金現(xiàn)值系數(shù)表((5年，2000)為2.991，則：

　　該企業(yè)未來五年的超額收益現(xiàn)值=14600×2. 991=43669元。即該企業(yè)商譽價值為：43669元。

　　一般來講，采用這種方法較第一方法更為科學(xué)、準(zhǔn)確，但計算過程較為復(fù)雜。當(dāng)然，像這樣在未來年度里形成等額收益的現(xiàn)象是不多見的，為了更準(zhǔn)確地計算商譽價值，可以充分考慮未來年度里各有關(guān)因素對商譽的影響，并且要剔除各種非常因素對一般收益的影響，從而分別預(yù)測未來年度里的每年超額收益，再分別折現(xiàn)、加總求得企業(yè)商譽的價值。

　　在實際的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易實踐中，以上兩種測算企業(yè)商譽價值方法的適用條件依參與產(chǎn)權(quán)交易的企業(yè)的實際情況不同而不同。在具體的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易過程中，如何測定企業(yè)商譽的價值，保證企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的公平合理，交易雙方可以根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的具體情況，運用以上相應(yīng)的方法來測定、比較，最終得出較為合理的企業(yè)商譽價值，維護(hù)產(chǎn)權(quán)交易的合理進(jìn)行。

　　(作者系中共中央黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)博士生)